핵심 요약
- 마이크론이 분기 매출 542억 3천만 달러를 기록, 월가가 예상한 약 510억 달러를 상회했음에도 주가는 실적 발표 후 하락했습니다.
- 마이크론의 장기 DRAM 계약이 약 한 달 만에 16건에서 26건으로 증가했으며, 크레이머는 이로 인해 회사의 호황과 불황의 반복 주기가 끝났다고 주장합니다.
- 선행 주가수익비율(PER) 6.2배로, 주가는 여전히 경기순환형 기업처럼 평가받고 있는데, 계약이 유지된다면 이는 너무 저렴해 보입니다.
마이크론 테크놀로지(MU)가 짐 크레이머가 "경이적"이라고 부른 분기 실적을 발표했음에도 주가는 하락했습니다.
크레이머는 목요일 Mad Money 방송에서 이렇게 실적 상회를 설명했습니다: "마이크론은 월가가 510억 달러 조금 넘을 것으로 예상했을 때 542억 3천만 달러의 매출을 올렸습니다." 주당 순이익은 분석가 예상치 31.61달러를 넘어 33.42달러를 기록했습니다.
그럼에도 주가는 수요일 밤 실적 발표 후 하락했고 목요일에도 낮게 시작했습니다.
크레이머는 이 매도세에 대한 답으로 계약 수를 제시했습니다: "마이크론은 DRAM을 공급하는 장기 계약이 16건이었습니다. 지금은 26건입니다."
그의 결론은? 마이크론의 끊임없는 호황과 불황의 반복 주기의 종말이 "마침내 도래했다"는 것입니다.
이는 주가가 항상 메모리 반도체 사이클과 함께 움직여 온 회사에 대한 큰 주장입니다.
고객들이 계약을 체결하려는 이유
마이크론은 메모리 반도체를 만듭니다. 주요 제품은 컴퓨터, 휴대폰, 서버 내부의 작업 메모리인 DRAM입니다. 또한 데이터 센터에서 AI 칩 옆에 위치하는 적층형 DRAM인 고대역폭 메모리(HBM)도 생산합니다.
크레이머는 HBM 수요를 "미친 듯하다"고 표현했습니다. (저도 동의합니다.) 칩이 부족한 상황이어서 고객들은 향후 몇 년간 마이크론으로부터 구매하기 위한 전략적 협정을 체결 중이며, 이는 부족 현상이 지속될 경우 공급에서 배제되지 않기 위함입니다.
(지금까지는 그렇게 될 것처럼 보입니다. 제 말은, 아마존이 다음 주에 GPU 대여 가격을 다시 인상한다는 겁니다!)
10년간의 호황과 불황
사태가 가장 낙관적으로 보일 때 매도를 시작하는 반사적 행동은 마이크론의 역사를 보면 이해가 됩니다. 매출은 2018 회계연도에 304억 달러까지 올랐다가 2020 회계연도까지 214억 달러로 떨어졌습니다. 다시 2022 회계연도에 308억 달러로 정점을 찍은 후, 2023 회계연도에는 약 절반인 155억 달러로 하락했습니다…
…2026 회계연도에 1,330억 달러에 도달하기 전까지 말이죠. 이는 10년 동안 두 번의 완전한 불황을 겪은 것이며, 두 번째 불황은 단 1년 만에 매출을 절반으로 줄였습니다.
매출 총이익률도 더 큰 변동성을 보이며 같은 이야기를 합니다:
이는 2022 회계연도 45.2%에서 2023 회계연도 2.7%로 떨어졌는데, 이때 마이크론은 칩을 제조 비용보다 조금 더 비싸게 판매하는 데 그쳤습니다. 2026 회계연도에는 80.7%였습니다. 이는 스스로 통제하지 못하는 가격에 의해 생사가 결정되는 사업의 기록입니다.
이것이 계약이 해결하려는 문제입니다. 크레이머는 새로운 계약마다 마이크론을 "덜 순환적이고 더 구조적(secular)인" 기업으로 만든다고 말했습니다.
중요한 점은: 주가는 여전히 불황을 가정한 가격으로 평가받고 있다는 것
시장은 아직 확신하지 못하고 있습니다. TIKR에 따르면 마이크론은 향후 12개월 예상 이익의 6.2배에 거래되고 있습니다. 6.2배의 주가수익비율은 투자자들이 이익이 크게 떨어질 것으로 예상할 때 지불하는 수준입니다.
그리고 역사적으로 보면, 장기 계약이 많은 보호를 제공하지는 않았습니다. 메모리 제조사들은 과거 정점 근처에서 장기 계약을 체결했으며, 이러한 계약들은 공급이 따라잡히면 재협상되는 경향이 있습니다. 투자자들은 경쟁사인 SK하이닉스(SKHY)에 대해서도 같은 질문을 하고 있는데, TIKR은 10월 2일 해당 회사의 장기 계약을 살펴본 바 있습니다.
호황과 불황의 반복 주기가 사라졌을까요? 완전히는 아닙니다. 약 한 달 만에 계약이 16건에서 26건으로 증가한 것은 여전히 그 주기가 마침내 깨질 수 있다는 가장 강력한 증거이지만, 시장의 점증하는 비관론을 무시하기는 어렵습니다.
보통 이런 순간이면 주식 환매를 확인할 때입니다 – 경영진이 회사가 너무 저평가되었다고 생각한다면 환매를 시작할 것입니다(NVIDIA가 최근 그랬듯이). 안타깝게도, 마이크론은 CHIPS 법안에 참여했기 때문에 그 선택지가 없습니다 – 12월 초까지는 환매가 불가능합니다.
그때까지는 대여 요율을 주시하세요 – 이는 일종의 카나리아(경고 신호) 역할을 할 것입니다.
그렇다면 마이크론 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
TIKR을 사용하면 1분도 안 되어 어떤 주식의 미래 가격도 예측할 수 있습니다. TIKR의 가치 평가 모델에 몇 가지 가정을 입력하기만 하면 마이크론이 얼마나 가치가 있을지 확인할 수 있습니다. 월가 합의 추정치에서 시작하거나, 사업에 대한 자신의 견해를 반영하도록 입력값을 조정하세요. 무료로 사용할 수 있습니다.
면책 조항:
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