수익 성장은 장기 주식 수익률의 주요 동인이지만, 모든 수익 성장이 똑같이 이루어지는 것은 아닙니다. 일부 기업은 매출 확대, 시장 점유율 확보, 효율성 개선, 높은 수익률의 재투자 등 진정한 비즈니스 개선을 통해 수익을 늘립니다.
다른 기업들은 회계상의 선택, 일회성 항목, 공격적인 가정, 재무 공학을 통해 실체 없이 개선된 것처럼 보이게 하는 방식으로 수익을 창출합니다.
이러한 구분은 투자자에게 매우 중요합니다. 실제 수익 성장은 시간이 지남에 따라 누적되어 결국 현금 흐름, 배당금, 내재가치로 나타납니다. 가짜 수익 증가는 결국 회계 속임수가 소진되거나 감사인이 재무제표를 다시 작성하도록 강요하면 고통스럽게 반전됩니다.
5년 동안 매년 15%씩 수익이 증가했다고 보고한 회사는 훌륭한 기업일 수도 있고 사기일 수도 있습니다. 재무제표는 이를 구분할 수 있는 단서를 제공합니다.
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문제는 보상이 수익 목표에 연동되는 경우가 많기 때문에 경영진이 결과를 유리하게 제시하려는 인센티브가 있다는 것입니다. 주가는 어닝 서프라이즈에 반응합니다. 애널리스트들은 지속적인 성장에 프리미엄 밸류에이션으로 보상합니다. 이러한 압력으로 인해 기업들은 미래 수익을 희생하여 현재 수익을 부풀리는 공격적인 회계 처리를 선택하게 됩니다. 이러한 방식은 대부분 일반적인 관행에 속하지만, 그렇다고 해서 합법적인 것은 아닙니다.
수익의 질을 평가하려면 수익의 헤드라인 숫자를 넘어 수익이 어떻게 창출되었는지를 살펴봐야 합니다. 현금 흐름 확인, 수익의 지속 가능성, 마진 동인, 회계 선택 등을 통해 성장이 진정한 비즈니스 개선을 반영하는지 아니면 교묘한 표현인지를 알 수 있습니다. 이 가이드에서는 실제 수익 성장과 가공된 성장을 구별하는 방법과 TIKR을 사용하여 보고된 결과가 경제 현실을 반영하는 기업을 식별하는 방법을 설명합니다.
현금 흐름은 궁극적인 진실 테스트
수익의 질을 평가하는 가장 신뢰할 수 있는 방법은 보고된 수익과 현금 흐름을 비교하는 것입니다. 회계 수익에는 경영진이 영향을 미칠 수 있는 추정치, 가정, 시기 선택이 포함됩니다. 현금 흐름은 현금이 존재하거나 존재하지 않기 때문에 조작하기가 더 어렵습니다. 수익은 증가하는데 현금 흐름이 증가하지 않는다면 뭔가 잘못되었다는 뜻입니다.
여러 해에 걸쳐 순이익과 영업 현금 흐름은 서로 상당히 밀접하게 추종해야 합니다. 일시적인 차이는 정상입니다. 성장을 지원하기 위해 운전 자본에 집중적으로 투자하는 회사는 1~2년 동안 현금 흐름이 수익에 뒤처지는 모습을 보일 수 있습니다. 그러나 수익이 지속적으로 현금 흐름을 초과하는 지속적인 격차는 보고된 이익이 은행의 현금으로 전환되지 않고 있음을 나타냅니다.
지난 5년간 순이익 대비 영업 현금 흐름의 비율을 계산합니다. 건전한 기업이라면 해당 기간 동안 누적 현금 흐름이 누적 순이익을 충족하거나 초과해야 합니다. 수익이 50% 성장한 반면 현금 흐름이 10% 성장했다면 수익 성장이 의심스러운 경우입니다. 회사가 회수하지 않은 이익을 보고하고 있는 것입니다.
잉여현금흐름은 사업을 유지하는 데 필요한 자본 지출을 설명하기 때문에 더 엄격한 테스트를 제공합니다. 회사가 비용을 자본화하거나 자산 수명을 연장하거나 유지보수에 과소 투자하는 경우 잉여현금흐름이 감소하는 동안 수익이 증가한다고 보고할 수 있습니다. 잉여 현금 흐름 증가율을 수익 증가율과 비교하면 비즈니스가 실제 경제적 가치를 창출하고 있는지 아니면 회계상의 이익만 창출하고 있는지를 알 수 있습니다.
TIKR팁: TIKR의 현금 흐름표를 사용하여 여러 해 동안의 영업 현금 흐름과 잉여 현금 흐름을 순이익과 비교하세요. 수익이 지속적으로 현금 흐름을 앞지르는 패턴은 보고된 성장이 실제가 아닐 수 있다는 가장 분명한 경고 신호 중 하나입니다.
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수익의 질이 다른 모든 것을 좌우한다
의심스러운 매출에 기반한 수익 성장은 지속 가능하지 않습니다. 매출 인식은 경영진에게 매출 기록 시점에 대한 상당한 재량권을 제공하며, 공격적인 선택은 미래 수익을 현재 기간으로 끌어와 역성장을 초래할 수 있습니다.
기본 비즈니스 지표를 능가하는 매출 성장에 주목하세요. 소프트웨어 회사가 20%의 매출 성장을 보고했지만 고객 수는 5% 증가했고 가격은 3% 상승했다면, 이 수치는 합산되지 않습니다. 이 격차는 상향 판매나 장기 계약과 같은 합법적인 요인을 반영할 수도 있지만, 다년 계약을 공격적으로 인식하거나 채널에 물건을 채워서 풀린 것일 수도 있습니다.
매출보다 빠르게 증가하는 미수금은 전형적인 경고 신호입니다. 회사가 매출을 기록했지만 대금을 회수하는 데 어려움을 겪는 경우 매출 대비 미수금이 급증합니다. 이 패턴은 매출을 조기에 인식하거나, 매출을 앞당기기 위해 결제 기간을 연장하거나, 실제로 결제할 수 없는 고객을 나타낼 수 있습니다. 시간 경과에 따른 미결제 매출 일수를 계산합니다. 미수금이 꾸준히 증가하고 있다면 수금하는 데 시간이 오래 걸리고 있다는 의미이므로 애초에 매출이 실제 발생했는지 의문을 제기할 수 있습니다.
이연 매출 추세는 구독 및 계약 기반 비즈니스에 중요합니다. 이연 수익은 아직 제공되지 않은 서비스에 대해 수금된 현금을 나타냅니다. 이연 수익이 줄어드는 동안 매출이 증가한다면 회사는 고객의 결제 속도보다 빠르게 수익을 인식하고 있을 수 있으며, 이는 지속 가능하지 않습니다. 건전한 구독 비즈니스는 이연 수익이 인식 수익과 함께 또는 인식 수익보다 빠르게 성장하는 것으로 나타났습니다.
매출 성장의 집중도와 구성을 살펴보세요. 소수의 대형 거래에 의한 성장은 많은 고객에 걸쳐 분산된 성장보다 더 위험합니다. 새로운 제품이나 지역으로 인한 성장은 기존 수요를 끌어올려서 성장하는 것보다 더 지속 가능합니다. 수익의 출처를 이해하면 수익이 지속될지 여부를 평가하는 데 도움이 됩니다.
TIKR팁: TIKR의 상세 재무에서 매출 성장과 미수금 및 이연 매출의 변화를 비교하세요. 이러한 지표 간의 차이는 종종 수익 인식 문제를 드러내며 수익의 질에 의문을 제기합니다.
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마진 확장은 설명이 필요합니다
마진이 확대되면 수익이 매출보다 빠르게 증가할 수 있지만, 모든 마진 확대가 지속 가능한 것은 아닙니다. 마진 개선의 원동력을 이해하면 진정한 운영상의 이득과 회계상 또는 일시적인 요인을 구분하는 데 도움이 됩니다.
합법적인 마진 확대는 가격 결정력, 운영 레버리지, 고수익 제품으로의 믹스 전환 또는 진정한 비용 절감에서 비롯됩니다. 비용을 비례적으로 늘리지 않고 고객 기반을 확장하는 소프트웨어 회사는 운영 레버리지를 통해 자연스럽게 마진을 확대할 수 있습니다. 제품 라인의 프리미엄화에 성공한 소비재 회사는 제품 믹스의 변화에 따라 총 마진이 개선될 것입니다. 이러한 이익은 비즈니스의 구조적 변화를 반영하기 때문에 지속되는 경향이 있습니다.
의심스러운 마진 확대는 필요한 투자를 줄이거나 비용을 자본화하거나 반복되지 않을 일회성 혜택에서 비롯됩니다. 기업은 R&D를 줄이거나 유지보수를 연기하거나 광고를 줄임으로써 단기 마진을 늘릴 수 있습니다. 이러한 절감은 수익으로 바로 이어지지만 장기적인 경쟁력을 해치는 경우가 많습니다. 마진 확대는 회계적 측면에서는 현실적이지만, 미래에서 차용한 것이기 때문에 경제적 측면에서는 환상적인 것입니다.
마진 추세를 재투자 수준과 비교하세요. 수익 대비 R&D가 감소하는 동안 마진이 확대되고 있다면 회사는 성장보다는 수확을 하고 있는 것일 수 있습니다. 자본 지출이 몇 년 동안 감가상각비보다 훨씬 낮다면 자산 기반에 대한 투자가 과소하게 이루어지고 있는 것일 수 있습니다. 지속 가능한 마진 확장은 적절한 재투자와 공존해야 하며, 비용을 희생해서는 안 됩니다.
마진 확장이 경쟁 환경과 일치하는지 검토합니다. 업계 전체가 경쟁이나 비용 압박으로 인해 마진 압박을 받고 있다면, 마진 확장을 보이는 한 기업을 면밀히 살펴볼 필요가 있습니다. 경쟁사에는 없는 진정한 이점이 있거나 경쟁사보다 더 공격적인 회계 처리를 하고 있을 가능성이 높습니다.
TIKR팁: TIKR의 세부 재무에서 R&D 비용, 자본 지출 및 감가상각 추세를 마진 추세와 함께 검토하세요. 재투자 비율의 감소와 함께 마진 확대가 동반되면 지속 불가능한 수익 개선을 나타낼 수 있습니다.
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인수는 기본 실적을 가릴 수 있습니다
인수를 통해 성장하는 기업은 실적 품질 평가에 특별한 어려움이 있습니다. 인수 회계는 보고된 결과를 관리할 수 있는 수많은 기회를 제공하며, 여러 비즈니스를 통합하는 복잡성으로 인해 핵심 운영에서 실제로 일어나는 일이 가려질 수 있습니다.
인수 회계를 통해 기업은 인수 자산을 상각하고, 통합 비용에 대한 준비금을 만들고, 손익 계산서에 인식되는 비용의 시기를 조정할 수 있습니다. 이러한 선택은 거래가 완료된 후 수년간 보고되는 수익에 영향을 미칩니다. 연쇄 인수자는 기본 비즈니스가 실제로 창출하는 것 이상으로 수익 성장을 부풀리는 회계상의 이점을 꾸준히 유지할 수 있습니다.
수익 추세를 평가할 때는 유기적 성장과 인수 후 성장을 구분해야 합니다. 회사가 매년 12%의 수익 성장을 이루었지만 그 중 절반이 인수로 인한 것이라면 핵심 비즈니스는 6%의 성장률을 보이고 있는 것입니다. 이는 헤드라인 숫자가 시사하는 것과는 매우 다른 그림입니다. 많은 인수 기업이 이러한 분석을 쉽게 공개하지 않는데, 이는 그 자체로 투명성에 대한 경고 신호입니다.
인수가 실제로 가치를 창출하고 있는지 살펴보세요. 일련의 거래 전후의 자본 수익률을 비교합니다. 인수를 통해 회사가 성장하면서 ROC가 감소했다면, 해당 거래가 보고된 수익에 추가되더라도 비즈니스의 질을 희석시키고 있는 것입니다. 수익률이 낮은 비즈니스에 높은 가격을 지불하는 기업은 단기적으로 수익을 늘리면서 장기적인 가치를 훼손할 수 있습니다.
총 자산 또는 자기자본의 비율로 영업권을 살펴보세요. 영업권이 대차대조표에서 큰 비중을 차지하는 경우, 회사는 인수한 비즈니스에 대해 상당한 프리미엄을 지불한 것입니다. 이러한 비즈니스의 실적이 기대에 미치지 못하면 결국 손상차손 비용이 수익에 영향을 미치게 됩니다. 영업권이 높다는 것은 과거의 수익 성장이 미래의 실적으로 정당화되어야 하는 대가를 치렀을 수 있음을 의미합니다.
TIKR팁: TIKR의 대차 대조표에서 영업권 및 무형 자산을 시간 경과에 따라 추적하세요. 영업권 잔액이 꾸준히 증가한다는 것은 유기적인 비즈니스 개선을 반영하지 않을 수 있는 인수 중심의 성장을 나타냅니다.
일회성 항목 및 조정 수익
최근 몇 년 동안 GAAP 수익과 기업이 보고하는 조정된 수치 사이의 격차가 크게 벌어졌습니다. 경영진은 실적을 보다 유리하게 제시하기 위해 주식 보상, 상각, 구조조정 비용 및 기타 다양한 항목을 일상적으로 제외합니다. 일부 조정은 합리적입니다. 다른 조정은 평범한 실적을 적정 수준으로 보이게 하려는 시도입니다.
GAAP 수익과 조정된 수익을 시간 경과에 따라 비교하세요. 그 차이가 일관되고 크지 않다면 회계와 경제 현실 사이의 정당한 차이를 반영한 조정일 수 있습니다. 격차가 크고 점점 커진다면 회사는 투자자에게 비용의 증가를 무시해 달라고 요청하는 것입니다. 조정 수익이 일반회계기준 수익보다 통상적으로 50% 높은 기업은 비용의 절반이 포함되지 않았다고 말하는 것이므로 회의적인 시각을 가져야 합니다.
구조조정 비용은 특히 면밀히 검토할 필요가 있습니다. 몇 년마다 구조조정 비용을 청구하는 회사는 실제 운영상의 변화를 반영하기보다는 수익 관리 도구로 사용하고 있을 수 있습니다. 구조조정 비용은 조정 수익에서 제외되어 해당 연도의 실적이 더 좋아 보이게 됩니다. 이전 구조조정 준비금이 나중에 수익으로 반영되면 이러한 패턴은 더욱 명확해집니다. 반복적인 구조조정은 비즈니스가 잘 운영되고 있다는 신호가 아닙니다.
주식 기반 보상은 주주를 희석시키는 실질적인 비용입니다. 이를 조정 수익에서 제외하는 것은 일부 분석 목적에는 의미가 있지만 총 주주 수익률을 평가하는 데는 적합하지 않습니다. GAAP 수익은 적지만 주식 보상이 많은 회사는 주주로부터 직원에게 가치를 이전하고 있는 것입니다. 조정된 수익 수치는 인상적으로 증가하지만 주당 가치는 느리게 증가하거나 전혀 증가하지 않을 수 있습니다.
조정 수익의 정의가 바뀌는 것을 주의하세요. 회사가 해마다 제외 항목을 변경하거나 실적이 부진할 때 새로운 제외 항목이 나타나는 경우 경영진이 목표를 달성하기 위해 지표를 조작하고 있을 수 있습니다. 시간이 지남에 따라 일관된 정의를 적용하는 것이 각 기간에 맞게 조정되는 지표보다 더 신뢰할 수 있습니다.
TIKR팁: TIKR의 손익 계산서에는 수익 발표에서 조정된 수치와 비교할 수 있는 GAAP 수치가 표시됩니다. 시간 경과에 따른 격차를 추적하세요. 보고된 결과와 조정된 결과 사이의 차이가 커지면 수익 품질에 대한 경고 신호입니다.
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조사가 필요한 위험 신호
특정 패턴은 무엇이 잘못되었는지 정확히 파악할 수 없더라도 수익 품질에 대한 즉각적인 회의감을 불러일으킬 수 있습니다. 이러한 위험 신호는 보고된 결과가 경제 현실을 반영하지 않을 위험이 높다는 것을 나타냅니다.
지속적으로 예상치를 소폭 상회하는 실적은 경영진이 실적을 보고하기보다는 목표치를 관리하고 있음을 시사합니다. 결과가 정말 불확실하다면 수년 동안 매 분기마다 1~2센트 차이로 예상치를 상회할 확률은 극히 낮습니다. 이 패턴은 예비비, 시기 선택 또는 기타 재량 항목을 통해 수익이 평활화되고 있음을 나타냅니다.
4분기 조정이 연중 다른 시기와 현저하게 다르면 이전 분기에 공격적으로 취한 포지션을 연말에 정리하고 있음을 나타낼 수 있습니다. 회사는 분기별 검토보다 연간 감사에서 더 많은 재량권을 갖습니다. 4분기가 1~3분기에 확립된 패턴과 지속적으로 다르게 보인다면 이전 분기에 공격적으로 보고되었을 수 있습니다.
감사인 변경 또는 자격 변경은 심각한 경고 신호입니다. 회사가 예기치 않게 감사인을 교체하는 경우 그 이유를 물어보세요. 감사인의 사임은 회계 처리에 대한 의견 불일치를 시사하기 때문에 특히 우려스러운 일입니다. 한정 감사의견이나 내부 통제의 중대한 약점에 대한 언급은 보고된 수익에 의존하기 전에 조사가 필요합니다.
수익이 크게 성장하는 기간에 내부자 매도가 집중되면 의문이 제기됩니다. 비즈니스를 가장 잘 이해하는 경영진이 겉으로 보기에 우수한 실적에도 불구하고 현금화합니다. 단순히 사업 다각화를 위한 것일 수도 있지만, 현재 수익의 질이 보고된 수치보다 낮다는 것을 인지하고 있을 수도 있습니다.
TIKR팁: TIKR의 소유권 탭을 사용하여 내부자 거래를 모니터링하세요. 매도 패턴과 보고된 수익 추세를 비교하세요. 수익이 크게 증가하는 기간 동안 내부자 매도가 많으면 추가 조사가 필요합니다.
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실제 수익 성장과 제조된 성장을 구별하는 것은 투자자가 개발할 수 있는 가장 중요한 기술 중 하나입니다. 진정한 수익 개선이 있는 기업은 성장이 실제 가치로 이어지기 때문에 장기적으로 훌륭한 투자가 됩니다. 인위적인 실적 성장을 하는 기업은 회계가 현실을 따라잡으면 결국 실망하게 됩니다.
그 증거는 재무제표에 있습니다. 수익을 추적하는 현금 흐름은 이익이 실제임을 확인시켜 줍니다. 매출의 질과 매출채권 추이는 매출이 지속 가능한지 여부를 보여줍니다. 적절한 재투자를 동반한 마진 확장은 진정한 개선을 나타냅니다. GAAP 수익과 조정 수익 간의 격차가 크지 않다면 보수적인 회계 처리를 시사합니다. 지속적인 구조조정, 변경 조정, 감사인 문제와 같은 위험 신호가 없다는 것은 보고된 결과에 대한 신뢰를 제공합니다.
TIKR은 이러한 분석을 체계적으로 수행할 수 있는 데이터를 제공합니다. 세부 재무 정보는 장기간에 걸친 수익과 함께 현금 흐름을 표시합니다. 대차 대조표에는 미수금, 영업권, 자본화 비용이 표시되어 공격적인 회계 처리를 나타낼 수 있습니다. 수익 내역서는 정량적 상황을 뒷받침하거나 모순되는 경영진의 설명을 제공합니다. 이러한 도구를 함께 사용하면 실제 수익이 성장하는 기업을 식별하고 그렇지 않은 기업을 피할 수 있습니다.
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세 가지 간단한 입력만 하면 됩니다:
- 매출 성장
- 영업 마진
- 출구 P/E 배수
무엇을 입력해야 할지 잘 모르겠다면 애널리스트의 컨센서스 추정치를 사용하여 각 입력을 자동으로 채우므로 빠르고 신뢰할 수 있는 시작점을 얻을 수 있습니다.
그런 다음 상승, 기본, 하락 시나리오에서 잠재 주가와 총 수익률을 계산하여 주식의 저평가 또는 고평가 여부를 빠르게 확인할 수 있습니다.
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면책 조항:
TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
