주요 내용
- 데이터 센터 변곡점: Arm 홀딩스의 데이터 센터 매출은 이미 전체 매출에서 차지하는 비중이 10%를 넘어섰으며, 경영진은 2~3년 내에 현재 전체 매출의 40~45%인 스마트폰 부문과 동등한 수준에 도달할 것으로 예상하고 있으며, 이는 구조적으로 더 높은 비율로 수십억 달러의 로열티가 증가하는 구조적 확장을 의미합니다.
- 메모리 역풍이 지나치다: Arm Holdings의 자체 CFO는 스마트폰 판매량 20% 감소를 최악의 경우 스마트폰 로열티에 2%, 총 로열티에 1~2%만 타격이 있을 것으로 정량화했지만, 2026 회계연도 3분기 실적 발표 후인 2월 4일 주가는 8% 하락했으며, 이는 이미 14억 4천만 달러로 스트리트 추정치인 14억 달러를 상회하는 자체 4분기 가이던스 14억 7천만 달러와 정면으로 모순되는 반응이죠.
- 가격 목표: LTM 매출 기반 46억 7,000만 달러에 21% 매출 연평균 성장률, 46% 영업이익률 가정, 회사의 로열티 모델 내구성과 AI 인프라 포지셔닝을 반영한 64배의 주가수익배수를 적용하면 2028년 3월 31일까지 Arm Holdings 주식은 203달러에 도달할 수 있습니다.
- 총 상승 여력: 현재 주가 125달러에서 목표주가 203달러는 약 2년간 총 62%의 상승 여력이 있으며, 이는 연간 수익률 26%에 해당하며, 20% 이상의 비즈니스 복리, 97%의 총 마진, 지구상의 모든 AI 지원 컴퓨팅 플랫폼에서 대체 불가능한 역할에 근거한 것입니다.
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Arm 홀딩스사건 분석
Arm Holdings(ARM)는 2026 회계연도 3분기 동안 전년 대비 26% 증가한 12억 4천만 달러의 총 매출을 기록하며 회사 역사상 최고의 분기 실적을 달성했으며, 로열티만 27% 증가한 7억 3천 7백만 달러로 컨센서스 7억 8천만 달러를 거의 3천만 달러나 상회했습니다.
이번 분기에는 5억 5,000만 달러의 라이선스 수익이 예상치인 5억 2,000만 달러에 미치지 못하여 2026년 2월 4일 시간외 거래에서 ARM 주가가 8% 하락하고 다음 세션에서 3% 추가 하락하는 등 마찰이 없지는 않았습니다.
매출은 작년에 연간 24%씩 증가했고, 매출 총이익은 거의 97%에 달하며, LTM 매출 기반은 46억 7천만 달러에 달했지만, 경영진이 차세대 아키텍처, 컴퓨팅 서브시스템 및 칩렛 탐색에 대한 투자로 명시적으로 분류한 LTM R&D 지출 26억 2천만 달러로 인해 GAAP 운영 상황이 역사적으로 왜곡된 측면이 있었다.
"현재 우리가 보고 있는 고객 수요의 강세와 구조적으로 더 높은 로열티 비율의 장기 계약 기반이 결합되어 향후 수익 프로필에 대한 자신감이 높아지고 있습니다."라고 2026년 2월 4일 실적 발표에서 CFO Jason Child는 말했습니다.
암페어와 그래프코어 인수를 통해 AI 컴퓨팅을 구축한 후 분기당 2억 달러 규모의 라이선스 고객으로 편입된 소프트뱅크는 이제 구조적인 수익 앵커가 되었으며, 소프트뱅크의 손 마사요시 CEO는 ARM 주식을 단 한 주도 매각할 의사가 없음을 확인했습니다.
지난 1월, 서스퀘해나는 ARM의 총 주소 가능 시장을 "극적으로" 확장할 것으로 보이는 미공개 이니셔티브를 언급하며 ARM의 투자의견을 "긍정적"으로 업그레이드했으며, 40개 증권사 중 23개 증권사가 이미 매수 이상을 제시하고 목표가 중간값이 165달러인 가운데 3월 24일 제품 행사에 대한 기관의 확신이 조용히 형성되고 있습니다.
이제 투자자들의 핵심 질문은 메모리 부족으로 인한 1~2%의 로열티 역풍에 대한 시장의 실적 후 집착이, CFO의 말을 빌리자면, 모든 모바일 측면의 위험을 "보상하는 것 이상의" 속도로 성장하고 있는 데이터 센터 수익 라인을 가리고 있는지 여부입니다(v9 CSS 로열티율은 기기 주기마다 계약적으로 상승하고 프리미엄 스마트폰 수요가 구조적으로 절연되는 등).
주가수익비율 64배, 현재 주가 125달러인 ARM은 1년 후행 주가수익비율 72배 대비 의미 있는 할인된 가격에 거래되고 있지만, 경영진은 27회계연도까지 20% 이상의 성장을 재확인하고 28회계연도에는 성장을 철회하지 않아 단기 메모리 소음과 다년간의 로열티 복리 스토리 사이의 긴장이 완전히 해소되지 않은 채 시장의 가격 결정에 영향을 미치고 있습니다.
ARM 주식에 대한 모델의 시사점
ARM Holdings는 작년에 매출이 23.9% 증가했으며, 2월 초에 실적 발표 후 매도로 인해 3분기 로열티가 예상치를 거의 3천만 달러 상회했음에도 불구하고 주가가 8% 하락하여 가격과 실제 비즈니스 성과 사이에 격차가 발생했습니다.
이 모델은 2028년 3월까지 20.9%의 매출 성장과 45.9%의 영업 마진을 가정하는데, 이는 작년의 23.9% 성장과 43.6% 마진을 감안할 때 합리적인 수치이며, 현재 포워드 P/E인 63.84배보다 약간 낮은 63.8배의 P/E를 적용하여 203.47 달러의 목표 주가를 도출했습니다.
이 목표치는 125.28달러에서 62.4%, 즉 연간 25.6%의 총 수익률로, 투자자들이 일반적으로 주식에서 기대하는 연간 10%의 표준 수익률의 두 배가 넘는 수치입니다.
이 모델의 가정은 최근 역사에 비해 공격적이지 않고, 출구 P/E는 실제로 현재 주식이 거래되는 곳보다 낮으며, 마진 가정은 작년에 비해 2% 포인트만 개선되었으며, 성장 가정은 회사가 방금 게시 한 23.9%에서 완만하게 하락한 것입니다.
이 모델은 매수 신호를 보냅니다.
이 모델의 연환산 수익률 25.6%는 최근 실적에 비해 보수적인 가정을 통해 10%의 자기자본 장애율을 훨씬 초과하는 것으로, 현재 가격에서 단순한 자본 보존이 아닌 자본 가치 상승을 정당화합니다.
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밸류에이션 가정
TIKR의 밸류에이션 모델을 사용하면 기업의 매출 성장률, 영업 마진, 주가수익배수에 대한 가정을 직접 입력하고 주식의 예상 수익률을 계산할 수 있습니다.
Arm Holdings 주식에 사용한 가정은 다음과 같습니다:
1. 매출 성장률: 20.9%
프리미엄 스마트폰과 초기 데이터 센터 도입으로 인한 로열티 수익이 예상보다 크게 증가하면서 지난 회계연도에 Arm Holdings 주식은 23.9%의 매출 성장을 기록하여 40억 1천만 달러에 달했습니다.
지난 2월의 2016회계연도 3분기 실적에서 로열티는 전년 동기 대비 27% 증가한 7억 3,700만 달러로 예상치를 3천만 달러 상회했으며, 4분기 매출은 14억 7,000만 달러로 이미 스트릿 예상치인 14억 4,000만 달러를 넘어섰습니다.
이 모델의 20.9% 성장 가정은 작년의 23.9% 성장률보다 약간 낮은 수치로, 메모리 중심의 스마트폰 역풍이 전체 로열티의 1~2%에 불과한 반면 데이터 센터 수익은 계속해서 기대치를 상회하고 있기 때문입니다.
실질적인 실행 리스크는 집중력입니다: 소프트뱅크에서만 분기당 2억 달러의 라이선스 수익이 발생하며, AI 구축 로드맵이 지연될 경우 즉각적인 대체품 없이 라이선스 라인의 구조적 기둥이 사라지게 됩니다.
이는 메모리 관련 스마트폰 압력으로 인해 모델 가격이 완만하게 둔화되고 데이터 센터 램프가 동시에 약화되면 실제 성장률은 현재 모델 가격보다 더 낮아질 수 있기 때문에 1년 매출 성장률인 23.9%를 밑도는 수치입니다.
2. 영업 마진: 45.9%
ARM 주식의 EBIT 마진은 지난 1년간 평균 46.7%를 기록했으며, 2026 회계연도 3분기 비일반회계기준 영업 마진은 이미 41%에 달해 기본 마진 구조가 이미 모델의 가정에 근접한 사업임을 시사합니다.
R&D 비용은 FY2026 3분기에만 전년 동기 대비 37% 증가한 7억 1,600만 달러를 기록했으며, 경영진은 FY2027 1분기까지 두 자릿수의 낮은 증가세를 이어가다가 올해 남은 기간 동안에는 그 속도가 완화될 것으로 예상하고 있습니다.
45.9%라는 가정은 매출 대비 R&D 성장률이 의미 있게 둔화되어야 하는데, 이는 CSS 디자인이 로열티를 창출하는 실리콘으로 전환되고 개발 비용이 더 큰 매출 기반에 분산됨에 따라 그럴듯한 가정입니다.
R&D 지출이 예상대로 완화되지 않거나 2026년 3월 24일 제품 발표에 중대한 신규 엔지니어링 투자가 필요한 경우 45.9%의 마진 경로가 깨지고 목표 주가도 함께 하락합니다.
이는 1년 EBIT 마진 46.7%를 하회하는 것으로, 지속적인 R&D 가속화로 인해 단기 비용이 계속 상승하고 2028 회계연도까지 45% 이상의 마진을 유지하려면 엔지니어링 인력 증원보다 더 빠르게 매출이 확장되어야 하기 때문입니다.
3. 엑시트 주가수익배수: 63.8배
출구 주가수익비율 63.8배는 2028년 3월까지 ARM 주식이 지속적인 로열티 성장, 데이터 센터 노출 확대, CSS 고객 기반 전반에 걸친 계약상 고정 요금 상승을 보이는 사업이라는 가정 하에 모델의 터미널 수익을 자본화합니다.
이 모델은 이미 2028 회계연도까지 45.9%의 영업 마진과 20.9%의 매출 성장을 가정하고 있으므로 63.8배의 배수는 넉넉한 투입 요소에 두 번째 낙관적 요소를 더한 것이 아니라 이러한 투입 요소를 완전히 얻은 것으로 간주하고 그에 따라 출구 가격을 책정하고 있습니다.
2026년 2월 13일 현재 ARM의 선물 P/E에 대한 시장 가정은 63.84배로, 이 모델의 출구 배수 63.8배는 현재 시장에서 주가가 책정된 것과 거의 동일하며, 이 모델은 어떠한 재평가도 가정하지 않습니다.
현재 시장 주가수익비율 가정을 2028 회계연도 수익에 적용하면 주가는 순전히 수익 성장을 통해 203.47달러에 도달하는 것이지, 투자자가 지금보다 더 많은 수익을 지불하는 것이 아닙니다.
이는 1년 역사적 주가수익비율인 71.6배를 하회하는 것으로, 이 모델은 지난 1년 동안 21.9% 하락한 주가의 심리 회복을 의도적으로 가정하지 않았으며, 203.47달러에 도달하려면 시장이 현재의 배수로 ARM의 가격을 계속 책정하는 동안 모델링한 대로 수익이 성장해야만 합니다.
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상황이 더 좋아지거나 나빠지면 어떻게 되나요?
2030년 3월까지의 Arm 홀딩스 주식 시나리오는 로열티율 상승, 데이터 센터 수익 믹스, R&D 지출이 비용보다 수익이 더 빠르게 성장할 수 있을 정도로 적정화되는지 여부에 따라 달라집니다.
- 낮은 경우: 스마트폰 판매량이 계속 압박을 받고 데이터 센터 증가세가 둔화되면 매출은 19.3% 정도 성장하고 순이익률은 43.4%에 근접하여 연간 17.7%의 수익률을 기록합니다.
- 중간 사례: v9 CSS 도입이 확대되고 SoftBank의 분기별 라이선스 실행률이 2억 달러로 유지되면 매출은 21.4% 가까이 성장하고 마진은 46.3%에 달해 연간 26.1%의 수익률을 기록합니다.
- 높은 경우: 3월 24일 제품 이벤트에서 의미 있는 신규 라이선스 매출이 발생하고 데이터 센터 점유율이 예정보다 빠르게 스마트폰 수준의 기여도에 근접하면 매출은 23.5%, 마진은 48.9%에 도달하여 연간 34.4%의 수익률을 기록합니다.
ARM 홀딩스 주식의 상승 여력은 얼마나 될까요?
TIKR의 새로운 가치 평가 모델 도구를 사용하면 1분 이내에 주식의 잠재 주가를 추정할 수 있습니다.
세 가지 간단한 입력만 하면 됩니다:
- 매출 성장
- 영업 마진
- 출구 주가수익비율 배수
무엇을 입력해야 할지 잘 모르겠다면 애널리스트의 컨센서스 추정치를 사용하여 각 입력을 자동으로 채우므로 빠르고 신뢰할 수 있는 시작점을 얻을 수 있습니다.
그런 다음 상승, 기본, 하락 시나리오에서 잠재 주가와 총 수익률을 계산하여 주식의 저평가 또는 고평가 여부를 빠르게 확인할 수 있습니다.
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면책 조항:
TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
