UnitedHealth株式の主要統計
- 現在の株価:277.26 ドル
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何が起きたか？
ユナイテッドヘルス・グループ (UNH)の株価は、52週高値の606.36ドルから277.26ドルまで54%下落し、優良株の地位を剥奪し、明確な答えのない議論を余儀なくされている。
強気派は、暴落は周期的なもので、株価は10年来の低評価で取引されていると言う。ベア派は、司法省の犯罪捜査、会員制契約、メディケアの償還モデルの破綻が、経営陣の口調が示唆する以上に回復のシナリオを信用しにくくしているという。2026年第1四半期決算は4月21日に発表されるが、投資家は最悪の事態は織り込み済みなのか、それとも株価はさらに下落するのかを知りたがっている。
暴落が最も激しかったのは2026年1月27日だった。
UNHが発表した2025年第4四半期の売上高は1132億ドルで、コンセンサスの1137億ドルを下回った。同じ日の朝、メディケア・メディケイド・サービスセンター（CMS）は2027年のメディケア・アドバンテージ（民間が運営するメディケアプラン）の料率を0.09％引き上げることを提案したが、これはアナリストが予想していた6％をはるかに下回るものだった。
株価は1セッションで20％近く下落し、史上最高値からのドローダウンは最大60.34％に達した。
第4四半期の電話会議でスティーブン・ヘムズリー会長兼CEOは投資家に対し、「我々は課題に直接立ち向かい、2025年をはるかに強い企業として終えることができた。
彼のチームは、2026年の調整後EPSを17.75ドル以上とし、2025年の調整後EPS16.35ドルから少なくとも8.6％成長させる一方、割安なメディケア・アドバンテージとメディケイド市場から撤退するため、会員総数は300万人以上減少すると予想した。
この撤退は意図的なものだ。
ユナイテッドヘルスケアのCEO、ティム・ノエルは同じ電話会議で、"我々の2026年のアプローチは、特定の会員数目標よりもマージン回復を優先した "と述べた。
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ユナイテッドヘルスは 現在割安か？
NTMのPER15.53倍とNTMのEV/EBITDA11.42倍で、UNHは10年間の収益CAGR11.0%に対して、ここ数年で最も低いフォワード倍率で取引されている。配当利回りは3.2％である。
ベアケースは簡単には棄却されない。司法省によるUNHのメディケア・アドバンテージ請求慣行に対する刑事・民事調査は、解決のめどが立たないまま未解決のままだ。
捜査の中心は、UNHが政府からの払い戻しを増額させるために患者の診断を誇張したかどうかである。
その結果は、対処可能な和解から、最悪のシナリオでは、UNHの統合ケアモデルの中核に位置するオプタムの医師事業のリストラを余儀なくされるまで、幅がある。
利益率の悪化は現実のものとなっている。
2025年の調整後EPSは前年比40.9％減、EBITDAは2023年の363.3億ドルから233.25億ドルに35.9％減となった。
オプタム・ヘルスは2024年の77億7000万ドルの営業利益から2025年には2億7800万ドルの営業損失に振れ、現在リストラ中である。
UNHの2025年通年のMCR（保険料収入のうち保険金として支払われる割合）は89.1％で、これはメディケア・アドバンテージのコスト動向が10％に近づいている一方、診療報酬の支払いが遅れていることを反映している。経営陣は2025年第4四半期の決算説明会で、2026年のMCRを88.8%に引き上げると発表した。
もしそれが維持されるなら、回復ケースは説得力がある。
TIKRコンセンサスでは、EBITDAは2026年に278億2,700万ドル、2027年に296億9,000万ドルに回復すると予測している。
ユナイテッドヘルスケアのリプライシングは、第4四半期の経営陣のコメントによると、2026年に向けて約90％完了しており、今年の同セグメントの2桁の営業利益成長を目標としている。
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TIKR高度モデル分析
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ミッドケース・モデルでは、収益のCAGRを5.0%、純利益率を5.0%としており、いずれもUNHの10年間の過去の収益のCAGR11.0%、2025年以前の純利益率6.3%～6.4%を下回っている。
このケースを裏付ける2つの収益要因がある。第一に、2025年第4四半期の決算説明会で経営陣が2026年に向けて約90％完了したと述べたユナイテッド・ヘルスケア社のコマーシャル・セグメントとメディケア・セグメントにわたるリプライシングは、同セグメントの2桁の営業利益成長を目標とする主なメカニズムである。第二に、Optum Rxは2025年の販売シーズンにおいて800以上の新規顧客と契約し、このパイプラインは2026年と2027年まで拡大すると経営陣は述べた。
マージンの原動力は、AIによるコスト削減である。UNHは2026年に10億ドル近い営業コスト削減を目標としており、計画されているAI投資額は約15億ドルで、2025年第4四半期の経営ガイダンスによれば、会員からの問い合わせの80％以上がすでにAIツールを活用している。
主なリスクは司法省の調査である。オプタムの医師資産の強制的な再編は、5.0%のマージン前提が依拠する統合モデルを弱体化させるだろう。TIKRの低位シナリオでも、30年12月31日までの株価は664.15ドル（トータルリターン139.5％、IRR10.5％）、高位シナリオでは999.87ドル（トータルリターン260.6％、IRR15.8％）となる。中位シナリオはその中間に位置し、マージンを過去の水準まで完全に回復させることも、法的決着をつけることも必要としない。
ヘムズリーは第4四半期の電話会議を次のように締めくくった。今後数ヶ月間、成功裏に発展し続けるために、まだやるべきことがあります。
結論：4月21日の2026年第1四半期決算で医療比率に注目。経営陣は通期で88.8%を見込んでいる。第1四半期決算がこのレンジを大幅に上回れば、リプライシングは維持されず、回復テーゼはリセットされる。第1四半期がこのレンジを大幅に上回れば、リプライシングは維持されておらず、回復テーゼはリセットされるだろう。
UNHの277.26ドルは単純な買いではない。それは、売上高4,476億ドルの企業が、2つの連邦捜査、300万人の会員数減少、60億ドルのメディケア・コーディングの逆風の最終年を乗り切りながら、マージン回復を実行できるかどうかの賭けである。TIKRモデルは、もし実行が維持された場合、市場は次に何が起こるかを劇的に過小評価していると述べている。司法省の調査は、市場は待つのが正しいとしている。
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