Super Micro Computerの主要統計
- 現在の株価：$27.09
- 目標株価（中間）~$53
- ストリート・ターゲット:~$33
- トータルリターンの可能性~95%
- 年率換算IRR:~17% /年
- 収益反応（2026年度第2四半期）：+13.78% (2026年2月3日)
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何が起きたのか？
スーパーマイクロコンピュータ (SMCI)は今、AIハードウェアで最も奇妙なセットアップの1つに座っている。同社は、過去最高の四半期収益を計上したばかりだ。株価は52週高値の62.36ドルからまだ56％以上下落している。
このギャップが存在するのは、3月のある夜のためだ。2026年3月19日、米司法省はスーパーマイクロの関係者3人に対する起訴状を封印し、米国の制限付きAI技術を搭載したサーバーを輸出管理法に違反して中国のバイヤーに横流しするスキームを疑った。共同創業者のイ・シャン・リャウも起訴され、その後取締役を辞任した。スーパーマイクロ社は被告企業として名を連ねておらず、疑惑の行為は「当社の方針とコンプライアンス管理に反するものである」と述べている。
その後、株価は4月までに約25％回復したが、複数の証券集団訴訟は2026年5月26日を原告提出期限として、依然として活発に行われている。
ブル派は、AIの需要サイクルはまだ何年も残っており、一人の容疑者の行為で400億ドルの収益ガイダンスが消えることはないと言う。ベア派は、司法省の捜査が続いているため、機関投資家の資金が傍観し続けられ、複数の資金が永久に圧縮されると言う。両陣営とも5月5日を注視している。
市場がほとんど無視したQ2ビート
2026年度第2四半期、スーパーマイクロの売上高は前年同期比123%増の126.8億ドルで、ガイダンスの100億～110億ドルを30億ドル近く上回った。株価は2026年2月3日に13.78%急騰した。
デイビッド・ワイガンド最高財務責任者（CFO）は決算説明会で、AI GPUプラットフォームが第2四半期の売上の90％以上を占め、大規模データセンター部門だけで前年同期比151％増の107億ドルを達成したと述べた。
注目すべきは、第2四半期の数字には、顧客準備のために第1四半期から遅れた約15億ドルの出荷が含まれていることだ。基礎的なランレートは依然として、少なくとも400億ドルという通期ガイダンスを裏付けている。しかし、問題は売上高ではない。マージンがどうなったかである。
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Q3が達成すべき1つの数字
非GAAPベースの売上総利益率は、第1四半期の9.5%から第2四半期は6.4%に低下した。TIKRのデータでは、SMCIの売上総利益率は2023年度の時点で18.1％だった。チャールズ・リャン最高経営責任者（CEO）は決算説明会で、顧客構成が価格競争力のある大手ハイパースケーラーにシフトしていること、新プラットフォームGP300の大規模立ち上げに伴う輸送コストの増加、メモリとストレージの部品不足が続いていることの3点を原因として挙げた。
GP300のタイミングは重要だ。Liang氏は、このプラットフォームは第2四半期に「当社にとって少し新しいもの」であったため、一時的な立ち上げコストが損害を膨らませたと述べた。経営陣は、第3四半期の売上総利益率を前四半期比30ベーシス・ポイント改善し、およそ6.7%とする目標を示した。
これはまだ、長期的に事業が必要とする水準をはるかに下回っている。しかし、今は水準よりも方向性が重要だ。第3四半期の業績が6.7％以上であれば、回復の見通しが初めて立ったことになる。下回れば、法的な問題が投資家の唯一の話題となる。
SMCIは現在割安か？
マージン回復への道筋は、DCBBS（データセンター・ビルディング・ブロック・ソリューション）、すなわち、コンピュート、冷却、電力、管理をカバーする、あらかじめ設計されたモジュール式インフラ・パッケージによって切り開かれる。梁社長は第2四半期の電話会議で、DCBBSが設立からわずか2四半期で同社の利益の4%に貢献したことを明らかにし、2026年末までにはそのシェアが2桁に達するとの見通しを示した。
その意味するところは、マージンプロファイルである。電話会議でゴールドマン・サックスのアナリストからDCBBSのマージンについて直接質問されたリャン氏は、「マージンはずっと良くなっています、確かに20％以上です」と答えた。売上高に占めるDCBBSの割合が増えるごとに、混合マージンは機械的に上昇する。
バリュエーション面では、SMCIはTIKRのデータによると、NTM EV/売上高の0.37倍、NTMEV/EBITDAの8.03倍で取引されている。デルテクノロジーズのEV/売上高は1.11倍、EV/EBITDAは10.64倍。ヒューレット・パッカード・エンタープライズはそれぞれ1.31倍、7.96倍。SMCIの同業2社に対するディスカウントは急であり、そのほとんどすべてが、事業上の劣位ではなく、法的なオーバーハングによって説明される。
TIKRのデータによると、同社の10年間の売上高年平均成長率は27.1%で、同業他社のそれを凌駕している。ディスカウントがチャンスか罠かは、ガバナンスの状況がどのように解決されるかにかかっている。
TIKRアドバンスド・モデル分析
- 現在価格:27.09 ドル
- 目標株価（中位）：~$53
- トータルリターンの可能性~95%
- 年率IRR:~17% /年
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TIKRのミッドケース・モデルでは、将来の収益CAGRを約16%、純利益マージンを4%に回復させるとして、目標株価を30年6月までに約53ドルと予想している。いずれも、SMCIの10年間の売上高年平均成長率27.1%に比べれば保守的である。2つの主要な収益ドライバーは、BlackwellとVera RubinのプラットフォームサイクルによるAIサーバー需要の継続と、DCBBSの利益率の高い製品カテゴリーへの拡大である。
ダウンサイドケースでは、収益の伸びが鈍化し、利益率の拡大が停滞した場合、約70%のトータルリターンを見込んでいる。DCBBSの採用が加速し、顧客集中が低下した場合、アップサイドケースは約205％に達する。司法省の調査や積極的な集団訴訟で不利な結果が出れば、顧客離れやマージン毀損の引き金となり、どの収益モデルもきれいに吸収できない。TIKRの競合他社データによる同業他社のPER中央値13.41倍に対し、NTM PERは10.97倍であるため、同業他社への部分的なレーティング変更でも、基本的なビジネスに変化がなければ、有意義なアップサイドをもたらすだろう。
結論
5月5日、売上総利益率に注目。経営陣は、第2四半期の6.4%から30ベーシス・ポイント前四半期比で改善するよう指針を示し、その閾値をおよそ6.7%に設定した。6.7％以上であれば、回復が本物であることが確認できる。SMCIは 12ヵ月後の売上高が約280億ドルで、市場がそのガバナンスを信頼していないため、将来利益の約11倍で取引されている。AIの需要は問題ではない。投資家が実際に行っているのは、恒久的なダメージを与える前に法的状況が解決するかどうかという賭けなのだ。
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