主なポイント
- Spotifyは金曜日に6.5%上昇し593ドルで取引を終え、6ヶ月間で33%上昇した。同日、ユニバーサル・ミュージック・グループがサブスクリプション成長が予想を上回ったと報告したためだ。
- 第3四半期の営業利益は6億7200万ユーロで業績見通しを上回り、共同CEOのアレックス・ノーストロムは「我々は言ったことを実行した四半期だった」と述べた。
- 第4四半期の業績見通しは、純サブスクライバー増加数1000万人と営業利益率15.8%を必要としており、いずれも第3四半期の実績を大きく上回る水準だ。
- 株価は予想PER37.5倍で平均目標株価は642ドルであり、2月の決算発表で利益率の改善が確認される必要がある。
7月時点で、Spotifyの株価は年初来約16%下落していた。投資家は同社の支出を罰していた。
その雰囲気は消えた。Spotify (SPOT)は金曜日に6.5%上昇し593ドルで取引を終え、現在6ヶ月間で33%上昇している。株価は52週高値669ドルから約11%下回る水準にある。
金曜日の動きは、世界最大のレコードレーベルであるユニバーサル・ミュージック・グループ (UMG)が、予想を上回るサブスクリプション成長を報告した日に起こった。これはUMGにとって逆転だ。同社の株価は7月に基幹サブスクリプション成長が予想を下回った際、約25%下落していた。同じ日、フィナンシャル・タイムズはSpotifyが2027年のAIリミックスサービスの立ち上げを目指していると報じた。
これらの話は関連している。SpotifyとUMGは5月に、ファンによるカバーやリミックスを対象とするライセンス契約を結んだ。これはあらゆるリミックス製品に必要な基盤だ。
では、593ドルで利益確定すべきか、それともさらに買い増すべきか？
小幅な上振れが続いた四半期
10月22日に発表されたSpotifyの第3四半期決算は、ほぼすべての項目で自社の業績見通しをわずかに上回った。
- 売上高は16%増の49.7億ユーロ（為替影響調整後14%増）。
- 粗利益率は136ベーシスポイント改善し、第3四半期としては過去最高の33.0%を記録。
- プレミアムサブスクライバー数は3億600万人に到達。純増加数は600万人で、業績見通しを100万人上回った。
営業利益は6億7200万ユーロで、6億7000万ユーロという見通しを上回った。マーケティングと人件費が予想より低く抑えられたためだ。「我々は言ったことを実行した四半期だった」と、共同CEOのアレックス・ノーストロムは決算発表で述べた。
純利益は42%減の5億1800万ユーロとなったが、この減少は営業利益の下の項目に起因する。前年同期は、既に償還された転換社債による1億9700万ユーロの利益と税務上のメリットが計上されていた。
重要なトレンドは粗利益率だ…
経営陣は第4四半期の粗利益率を33.8%と見込んでおり、上昇はまだ終わっていない。
価格改定が牽引役
プレミアム収入は17%増の44.9億ユーロとなり、9%のサブスクライバー増加率を大きく上回った。価格引き上げとAudiobooks+などのアドオンがこの差を埋めている。
これは、Spotifyが支払うレーベルへの成長率よりも速い。同社のプレミアム収入は前四半期、為替影響調整後15%増加し、UMGが第2四半期に報告した基幹サブスクリプション成長率6.7%の2倍以上だった。
広告は依然として弱点だ。広告付き収入は10%増の4億8200万ユーロで、売上高の1割未満にとどまっている。
では、市場はここから何を期待しているのか？
アナリストは今後2年間で年間約14%の売上高成長を見込んでいる。したがって、強気のシナリオは売上高よりも利益率に依存している。
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第4四半期は高いハードル
Spotifyは第4四半期の売上高を52億ユーロ、営業利益を8億2000万ユーロ（営業利益率15.8%）と見込んでいる。前四半期の利益率は13.5%だった。
サブスクライバー目標も急だ。Spotifyはプレミアムサブスクライバー数を3億1600万人と見込んでおり、第3四半期の600万人増に続き、1000万人の純増加を意味する。年末商戦四半期は通常最も強いが、それでも大きな飛躍だ。
もしSpotifyがこれを達成すれば、2026年の営業利益は合計約28.6億ユーロとなり、会社史上最高記録となる。
株価の倍率はすでにその楽観論の多くを織り込んでいる…
予想PER37.5倍で、平均目標株価642ドルは金曜日の終値からわずか8%上だ。
Spotifyは約75億ドルの純現金を保有しており、8月に自社株買いを15億ドル拡大した。一方、共同CEOのグスタフ・セーデルストロームは10月に約1100万ドル相当の株式を売却した。
私の見解：この上昇後、価格よりもビジネス自体を評価する。利益率のストーリーは機能しており、AIリミックスはサブスクリプションの価値を広げる可能性がある。しかし、33%の上昇はすでに順調な第4四半期を織り込んでいると考えられるため、追い上げるよりも保有すべきだろう。
2月2日頃に発表が予想される第4四半期決算が、1000万人のサブスクライバーと8億2000万ユーロの営業利益が実際に達成されるかどうかを示す。
では、Spotifyの株価の実際の価値は？
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