SoFi Technologies株の主要統計
- 現在株価: $15.09
- 目標株価（中間ケース）: ~$34
- アナリスト平均目標株価: ~$20
- 潜在トータルリターン: ~128%
- 年率化IRR: ~22% / 年
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何が起きたのか？
10月12日（月）、2人のアナリストがSoFi Technologies (SOFI)を分析し、その評価は10ドルも離れていました。StoneXのMark Palmer氏は買いでカバレッジを開始し、目標株価を25ドルとしました。一方、Keefe, Bruyette & WoodsのアナリストTimothy Switzer氏はアンダーパフォームを維持し、目標株価を16ドルから15ドルに引き下げました。これは10月15日の終値付近であり、10億ドルを超える金利の逆風（headwind）について警告しました。SoFiは、投資家向け資料によれば、10月27日の市場開始前に第3四半期決算を発表する予定で、これが両者の見解の最初の試金石となります。
株価はどちらかの側についていません。SoFiは10月14日に$14.22で取引を終え、52週安値の終値を更新しました。この日は、予想を上回る9月のCPI報告により、10月のFRB利上げの可能性が約50%に上昇した日でもありました。この下落を説明する会社発表はありませんでした。翌10月15日には、日中$13.86まで下落しましたが、その後6.12%上昇して$15.09で取引を終えました。これも会社発表によるものではありませんでした。
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KBWの10億ドル超の試算は資本をターゲット。SoFiは手数料収入を頼りに
Switzer氏の懸念は、信用リスクではなく会計と資本に関するものです。SoFiは公正価値会計を採用しているため、同氏は、成長するローン残高に対する第3四半期の金利上昇が、ヘッジ前で10億ドル以上のコストになると試算しています。これは報告された損失ではなく、あくまで試算です。同氏は依然としてSoFiがコンセンサスと業績見通し（guidance）を達成すると予想していますが、その代償として収益構成の悪化と資本の緩衝材の薄まりを指摘しています。
CFOのChris Lapointe氏は、これらのレポート以前の9月8日にゴールドマン・サックス主催のカンファレンスで、その相殺策についてすでに説明していました。SoFiは、パートナーが資金を提供するローンを組成し、保有せずに手数料を獲得するローン・プラットフォーム事業を、中小企業向けローンやクローズドエンドのセカンドモーゲージに拡大しています。「その結果、資産の拡大と無担保個人ローンの継続的な成長により、今年後半の総組成高は増加するでしょう」とLapointe氏は述べました。このような手数料の流れにより、SoFiは「より少ない資本でさらに多くの収益を生み出す」ことができると主張しました。
もしその組成高が実現すれば、KBWの収益構成に関する懸念は和らぎます。Lapointe氏は自ら注意点も付け加えています。中小企業向けのキャパシティは確保されているものの、SoFiはそれを埋める需要を生み出さなければならず、初期の獲得率（take rate）は変動する可能性があると述べました。
クロスバイ（複数商品購入）が、StoneXが賭ける収益化の根拠
Palmer氏は、SoFiが多額のマーケティング支出期間を経て、売上高成長を利益に転換すると予想しています。Lapointe氏自身の数字が、その転換が低コストで実現する可能性を示しています。SoFiは第2四半期に、110万人の会員に対して220万の商品を追加し、この比率を初めて達成しました。新商品の51%は既存会員からのもので、2度目の獲得コストはかかりません。収益に寄与しないRelayツールを除く商品あたり収益は、この2年間で60%上昇したと同氏は述べました。
ウォールストリートの大半はそれほど確信していません。TIKRのデータによると、買い6、アウトパフォーム4、ホールド11、アンダーパフォーム2、売り2の評価で、平均目標株価は約20ドルです。StoneXの25ドルはこの平均を上回り、ストリートハイの30ドルを下回っています。一方、TD Cowenは10月7日に報告されたプレビューで、ホールドを維持しつつ目標株価を18ドルから17.50ドルに引き下げました。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $15.09
- 目標株価（中間ケース）: ~$34
- 潜在トータルリターン: ~128%
- 年率化IRR: ~22% / 年
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TIKRモデルの中間ケースでは、SoFiを2030年12月31日時点で約34ドルと評価しており、15.09ドルからのトータルリターンは約128%、年率換算で約22%を意味します。モデルの2025年から2035年の予測表に示されている中間ケースの入力値は、売上高が年率約18%で複利成長し、純利益マージンが約20%に達する一方、P/Eレシオが年率約9%で縮小することを前提としています。
このシナリオが実現するためには、クロスバイが商品あたり収益を押し上げ続け、獲得コストが横ばいである必要があります。主なリスクはKBWのシナリオで、手数料収益の成長よりも資本が早く消費されるケースです。Lapointe氏が説明するようにプラットフォーム手数料が拡大すれば、StoneXの25ドルは2030年よりずっと早く達成される可能性があります。一方、ストリートの最低目標株価である12ドルは、現在株価の約20%下に位置しています。
結論
10月27日には注目すべき3つの数字があります。約12.6億ドルのコンセンサスに対する売上高、約0.17ドルのコンセンサスに対するGAAP EPS、そして第2四半期の1億4330万ドル（その大半はパートナーのために組成された31億ドルの個人ローンによる）に対するローン・プラットフォーム収益です。プラットフォーム収益が、新規の中小企業向けおよび住宅担保ローン（home equity）の組成高とともに上昇すれば、StoneXの見解を後押しします。一方、ローンがバランスシートに積み上がる四半期が続けば、KBWの収益構成に関する主張に根拠を与えることになります。
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では、SoFi Technologies株の実際の価値はいくらか？
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