主なポイント
- ゼネラル・ミルズの配当利回りは7.7%で、ハーシーの3.7%を上回るが、ゼネラル・ミルズは当面、債務返済を優先するため配当を据え置く計画。
- ハーシーは2020会計年度から2025会計年度にかけて配当を年率11.7%増加させたのに対し、ゼネラル・ミルズは2021会計年度から2026会計年度にかけて年率3.9%の増加。
- ゼネラル・ミルズは2026年8月30日までの12か月間のフリーキャッシュフローの85%を配当に充てたのに対し、ハーシーは2026年6月28日までの12か月間で50%。
- ゼネラル・ミルズのネット債務はEBITDAの3.7倍で、自社目標の3倍を上回る一方、ハーシーは1.8倍。
7.7%の利回りは、あらゆるインカム投資家にとって見過ごせない数字だ。ゼネラル・ミルズ (GIS) はそれを実現しているが、9月23日、同社CFOは当面、債務返済を優先するため配当を据え置く見通しを示した。
一方、ハーシー (HSY) の利回りは3.7%だ。しかし、同社は2020会計年度から2025会計年度にかけて配当を年率11.7%増加させた（1株あたり3.15ドルから5.48ドル）。これは、2021会計年度から2026会計年度にかけて年率3.9%増加させたゼネラル・ミルズ（1株あたり2.02ドルから2.44ドル）を上回る。
では、今日1万ドルをどちらかに投資した場合、今後10年間でどちらがより多くの配当をもたらすだろうか？
| 指標 | ゼネラル・ミルズ (GIS) | ハーシー (HSY) |
|---|---|---|
| 配当利回り | 7.7% | 3.7% |
| 年間配当 | $2.44 | $5.81 |
| 5年間の配当成長率 | 年率3.9% (2021会計年度–2026会計年度) | 年率11.7% (2020会計年度–2025会計年度) |
| キャッシュ配当性向 (TTM) | 85% (2026年8月30日まで) | 50% (2026年6月28日まで) |
| ネット債務 / EBITDA | 3.67x | 1.84x |
| インタレスト・カバレッジ | 4.94x | 9.64x |
| フォワードP/E (NTM) | 10.4x | 17.3x |
ゼネラル・ミルズ：まず債務返済を優先
2027会計年度第1四半期（2026年8月30日終了）において、ゼネラル・ミルズのネット売上高は3%減の44億ドルとなった。同社はこの減少を米国ヨーグルト事業の売却によるものと説明し、有機売上高は横ばいだった。2027会計年度については、有機売上高が1.5%減から0.5%増の範囲、コスト削減が少なくとも7億5,000万ドルとなる見通しを示している。
配当の原資となるキャッシュも薄くなっている。フリーキャッシュフローは、2025会計年度の22億9,000万ドルから2026会計年度（2026年5月終了年度）の16億3,000万ドルに減少した。これらの年度に支払われた配当総額はそれぞれ13億4,000万ドルと13億2,000万ドルであったため、キャッシュ配当性向は58%から81%に急上昇した。
2026年8月30日までの12か月間では、85%と逼迫している。
CFOのコフィ・ブルースは優先順位を明確にした：「当社は配当を完全に維持することを約束しており、当面は、レバレッジ削減を優先する間、1株あたりの配当を現在の水準で維持する見込みです。」
リスクはキャッシュだ。第1四半期の営業キャッシュフローは2億9,800万ドルで、前年同期の3億9,700万ドルから減少し、同社が配当に支払った3億3,000万ドルを下回った。
ハーシー：配当の裏付けに余裕あり
ハーシーは現在の収入は少ないが、成長する事業が配当を支えている。2026年第2四半期（2026年6月28日終了）のネット売上高は6.6%増の27億9,000万ドルとなった。2026年通年については、ネット売上高が4.5%から5%成長する見通しを示している。
支払配当総額は、2016会計年度の5億ドルから2025会計年度の10億9,000万ドルへと2倍以上に増加した一方、フリーキャッシュフローは7億4,000万ドルから18億2,000万ドルへと成長した。
2026年6月28日までの12か月間では、キャッシュ配当性向は50%と余裕のある水準だ。
リスクはカカオだ。インターナショナルセグメントは第2四半期に510万ドルの損失に転落した。同社はこれを原材料費と製造コストの上昇、および広告費の増加によるものと説明している。
では、どちらの配当が勝つのか？
今後10年間でより多くの配当を支払うのはゼネラル・ミルズだ。各社の過去5年間の成長率を前提とすると、ゼネラル・ミルズに1万ドル投資した場合の総配当額は約9,181ドルとなり、ハーシーの約6,403ドルを上回る。各社の現在の配当ペース（ゼネラル・ミルズは2026会計年度に1.7%増、ハーシーは2025会計年度に増額なし）を前提とすると、約8,304ドル対3,700ドルとなる。
ただし、ゼネラル・ミルズはしばらくの間、配当を増額しない見込みだ。ネット債務は2022会計年度のEBITDAの2.7倍から2026会計年度には3.7倍に増加し、同社自身の目標である3倍を上回っている…
…そしてブルースは、「ネット債務対EBITDA比率を目標の3倍に戻すには、少なくとも数年かかる見込みです」と述べている。
それでも計算上はゼネラル・ミルズが有利だ。仮にゼネラル・ミルズが今後一切配当を増額しなかったとしても、1万ドルの投資で年間770ドル、10年間で7,700ドルの配当を受け取れる。これは、年率11.7%で成長するハーシーの約6,403ドルを上回る。ハーシーがそのペースで成長したとしても、年間配当額がゼネラル・ミルズを追い越すのは2037年頃になる。
これはハーシーの配当を貶めるものではない。その配当はフリーキャッシュフローの2倍以上でカバーされ、レバレッジは半分、売上は成長しており、現在の年間5.81ドルの配当は既に2025会計年度に支払った1株あたり5.48ドルを上回っている。ただ、770ドルという先行スタートが370ドルに対してあまりに大きく、10年間で挽回するにはハードルが高すぎる。そしてゼネラル・ミルズは、この勝負に勝つために一度も配当を増額する必要がないのだ。
もちろん、これはすべて配当が年間2.44ドルで維持されることが前提であるため、注視すべきは、ゼネラル・ミルズが2027会計年度に計画する7億5,000万ドルのコスト削減がキャッシュフローに反映されるかどうかだ。
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