主なポイント
- Snowflakeの株価は11月2日までの週に13%下落したが、同社固有の悪材料はなく、AmazonとOracleのAI関連支出、およびServiceNowの業績下方修正がソフトウェア株全体（Datadog含む）を押し下げた。
- Snowflakeはコンピューティングパワーをレンタルしているため、AI関連のキャピタル支出は自社の負担ではない。
- この売りにより、金曜日時点での予想PERは121倍に低下し、過去3年間の平均165倍を下回った。
- 12月2日が試金石となる：通期の業績見通しは、1月期のプロダクト収益が約16億5000万ドルになることを示唆している。
Snowflake (SNOW) の株価は過去1週間で13%下落したが、悪材料はすべて他社に起因するものだった。
Amazon (AMZN) と Oracle (ORCL) がAIコスト負担への懸念を再燃させ、ServiceNow (NOW) がソフトウェア株全体を引き下げ、Datadog (DDOG) は11月4日の決算発表前にもっと大きく下落した。
他社のAI関連コスト
10月29日の取引終了後、Amazonは直近12ヶ月間のフリーキャッシュフローが424億ドルの流出に転じたと発表した。主な原因はAIが同期間の正味設備投資を948億ドル押し上げたことだ。月曜日の取引開始前には、Oracleが自社の拡張計画のために200億ドルの株式・社債発行を申請し、同社株は終値で8.8%下落した。
Snowflakeは自前で設備を構築するのではなく、そのキャパシティをレンタルしている。今年、同社はAWSと60億ドル規模の5年間の購入コミットメント契約を結び、10月27日にはOracleがSnowflakeがOracle Cloud上でもネイティブサービスとして稼働すると発表した。
ServiceNowは33%下落し、10月28日に調整後EPSが予想を下回り、契約収益の成長が鈍化すると予想した。Snowflake自身の契約済みバックログも、1月の97億7000万ドルから7月の90億ドルに減少したが、それでも前年同期比では30%増加していた。
Datadogは23%下落したが、アナリストの収益予想は10月を通じて据え置きのままであった。
Snowflakeの成長は加速を続ける
Snowflakeは2026年1月期の設備投資は売上高のわずか2.2%だった。AI関連コストは粗利益率を通じて同社に影響する：経営陣は今年度の調整後プロダクト粗利益率を75%から74%に下方修正した。
プロダクト収益は7月期に37%増の14億9000万ドルとなり、成長率が加速するのは3四半期連続となった。アナリストは、2026年1月期の46億8000万ドルから2年後の81億3000万ドルへと売上高が増加すると見ている：
今週、これらの予想を下方修正する理由は何もなかった。
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12月2日、低いハードル
Snowflakeは12月2日の取引終了後に決算を発表する。通期の業績見通しは、1月期のプロダクト収益が約16億5000万ドルになることを示唆しており、このハードルはすでに低く見えていた。過去2四半期で上方予想のトップを5%以上上回ってきた後だからだ。
今週変わったのは株価だ。金曜日時点で株価は予想PER121倍で取引され、10月27日時点の約134倍から低下し、過去3年間の平均165倍を下回った。月曜日の5%下落でさらに低下した。コンセンサス株価目標は5月下旬の229ドルから427ドルに上昇している：
これは月曜日の終値290.68ドルより47%高い水準だ。
リスク要因としては、7月期に2億6300万ドルのGAAP営業損失を計上したこと、および株主希薄化をもたらす可能性のある0%転換社債37億5000万ドルが挙げられる。
全体として、この売りは買いの機会と見える：成長は加速しており、株価は通常より割安だ。ただし、12月の業績見通しが弱含みだった場合には、2025年12月のことを思い出してほしい。Snowflakeは売上高予想を上回ったにもかかわらず、弱気な見通しで11.6%下落した。
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