主なポイント
- Metaは月曜日に約350億ドル相当の普通株と転換可能優先株を発行し、株価は前週9%下落した後に上昇した。
- スコット・ギャロウェイは、Metaの持つ「モート（競争優位性）」とAI競争に投入できる資本を指摘し、同社をAIブームにおける「大勝者」の最有力候補に指名した。
- Metaの広告事業は2025年に収益を2010億ドルに伸ばしたが、今年の支出はキャッシュフローを上回り、さらに2027年に向けて600億ドル規模の株式発行プログラムが計画されている。
- 予想PERが20倍（3年平均23倍を下回る）の同株は、AIの勝者のような値付けはされておらず、1月下旬に発表される2027年支出計画が次の試金石となる。
Meta Platforms (META) は、投資家が覚悟していた株式発行をようやく開始し、本日株価は[1%]上昇している。
MetaのAI構築への支払いのため、発行総額は約350億ドルに上る：提出書類によると、約225億ドルがクラスA普通株、約125億ドルが強制転換型優先株だ。株価は当初下落したが、その後反転上昇し、支出計画を巡る1週間で9%下落した後の動きとなった。
そしてこの発行は、スコット・ギャロウェイが明らかに快くは思っていない発言をしたのと同じ日に行われた。
彼が共同ホストを務める最新のProf G Marketsのエピソードで、ギャロウェイは「3年後、振り返った時にこのAIブームの『大勝者』だったと考えるのはどの企業か」と問いかけた。彼の選択はMetaであり、「最も大きなモート（競争優位性）を持ち、この軍拡競争に参加できる資本がある」と述べた。
彼自身の結論は：「認めるのは嫌だが、今のところはマーク・ザッカーバーグとMetaだ」。
待ちに待った発表
資金調達そのものは驚きではなかった。Janus Hendersonのアリソン・ポーターは先週木曜、Bloomberg Techに対し、「この資金調達が実際に行われるまで、株価に対する『オーバーハング（潜在的な売り圧力）』となるだろうと考えている」と語った。彼女はそれを「第1四半期中のどこか」と予想していた。
そしてそれは4日後に実現した。
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広告が軍拡競争の資金を生む
ギャロウェイの資本に関する指摘は、広告事業から始まる。広告は2025年のMetaの総収益2010億ドルのうち1962億ドルをもたらし、総収益は2021年から2025年にかけて70%成長した。
そして成長は依然として急速だ。第3四半期の収益は26%増の646億ドルに達し、経営陣は第4四半期を730億ドルから760億ドル（前年同期比22%から27%増）と見通している。9月時点で、同社のアプリは1日平均36.4億人に到達した。
問題は支出だ。これらの広告は2025年に461億ドルのフリーキャッシュフローを生み出したが、構築が本格化する中、2024年の541億ドルから減少した。
今年、構築はキャッシュを追い越した。第3四半期の設備投資額349億ドルは、営業キャッシュフロー328億ドルを上回り、フリーキャッシュフローはマイナスに転じた。経営陣は2026年の設備投資を1350億ドルから1450億ドル（2025年の722億ドルの約2倍）と見通している。
したがってMetaは外部資金を必要としている。しかし、前四半期に売上高が26%成長した事業を背景に資金調達できる点が、ギャロウェイが語る強みだ。
さらに600億ドルが控えている
Metaはまた、新たな無議決権クラスC株の取引開始後（2027年第1四半期開始予定）、約600億ドル規模の随時発行プログラムを計画している。これは、2026年に自社株買いを停止した企業による、合計最大950億ドルの新規株式発行となる。
つまり、ポーターが指摘した「オーバーハング（潜在的な売り圧力）」は、今や規模と時期を伴っている：本日350億ドル、そして来年初頭から最大600億ドル追加だ。そのコストは、構築がキャッシュフローを上回る限り、すべての株主に対する希薄化である。
それでも、投資家は規模も時期も不明な資金調達を織り込んでいた。今や請求書はテーブルの上にあり、株価はそれを材料に上昇した。
株価は勝者のようには評価されていない
月曜日に向けて、Metaの予想PERは20倍で取引されており、3年平均の23倍を下回り、2025年2月のピーク29倍からは大きく離れている。
これは、アナリストが2027年に15%、2028年に16%成長すると予想する正規化後の利益に対する評価だ。キャッシュフローの話はより遅い：コンセンサスでは、フリーキャッシュフローは2027年にマイナス351億ドル、2028年にほぼ均衡、2029年に805億ドルと見込まれている。
私の見解：Metaの広告事業は、同社が負担できる資金調達の選択肢を可能にしており、予想PER20倍では、投資家は構築が成功する可能性に対して多くを支払っていない。
もちろん、請求額はさらに膨らむ可能性がある。Metaは2027年の予算と設備投資計画を1月下旬の第4四半期決算で明らかにする予定で、コンセンサスは既に2027年の設備投資を2030億ドルと見込んでいる。これを大幅に上回る計画は、今日の350億ドルを頭金のように見せるだろう。
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