主なポイント
- イーロン・マスク氏は、SpaceXが主にコーラブル債（償還請求可能債）による400億ドルの調達を完了し、2027年前半に納品予定のNVIDIA GPUを購入することを確認した。
- ジム・チャノス氏は、SpaceXが2027年に構築予定の10ギガワットの容量のうち、どれだけが地上データセンターに配置されるのかを知りたいと述べ、それは5000億ドル規模の重要な問題だと指摘している。
- SpaceXの近い将来のAI収益は、地上のコンピュートリースから得られる一方、最大の将来市場は宇宙内のデータセンターとStarshipに依存している。
- アナリストは、収益が2026年の488億ドルから2027年には1800億ドルに急増すると予想しており、新規容量が稼働するにつれてリース単価が維持されることを見込んでいる。
SpaceX (SPCX) はAIチップのために400億ドルを借り入れました。ジム・チャノス氏は、それがどこへ向かうのかを知りたがっています。
週末、イーロン・マスク氏は、Xでの返信で、この調達は「主に第1四半期と第2四半期に納品されるGPU購入のためのコーラブル債（償還請求可能債）」であることを確認しました。チップはNVIDIA (NVDA)のGPUです。
その後、XアカウントRHouseResearchが質問しました：「なぜSpaceXは『地上』データセンターを構築するために400億ドルを借りているのか？」
著名な空売り投資家のジム・チャノス氏が続けました：「そして、$SPCXが2027年に構築する10GWの容量のうち、何パーセントが地上なのか…？！これはかなり重要な5000億ドル規模の問題だ。」
その通りです。その答えは、今後数年間、SpaceXの株主が実際に何を所有しているのかを教えてくれます。
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400億ドルは地上に向かう
SpaceXはこの取引以前から多額の借り入れを行っていました。同社の総負債は2025年末に245億ドルに達し、1年前の154億ドルから増加しました。
9月30日までに、負債とファイナンス・リースは388億ドルに達しました。新たな400億ドルはその負債総額を上回っています。
支出も同じように急増しました。
そして2026年は別次元です：第1四半期から第3四半期までの設備投資額は481億ドルで、SpaceXの第3四半期決算説明会で示された第4四半期のガイダンスではさらに350億ドルから400億ドルが追加されました。
では、それはすべてどこへ行くのでしょうか？私の見解では、ほとんどが地上の建物に向かいます。SpaceXはまだ宇宙にデータセンターを設置しておらず、Starshipの週次飛行を目指しているのは2027年前半で、これらのGPUが納品されるのと同じ時期です。（SpaceXは10ギガワットがどのように分割されるかは述べていません。）
このギャップは重要です。Bloomberg Techの司会者エド・ラドロー氏がSpaceXの決算発表後のBloomberg Intelligenceの決算特集で述べたように、「軌道上データセンターはStarshipなしでは実現しない」のです。彼はまた、IPO目論見書がSpaceXの将来の総市場規模265兆ドルすべてを宇宙内のデータセンターに結び付けていることを指摘しました。
近い将来の収益はネオクラウドから
それまでは、SpaceXのAIセグメントは地上のコンピュートをリースして収益を上げます。これが、チャノス氏が先週SpaceXを「世界最大のグローバルネオクラウド」と呼んだ背景にあるビジネスです。このセグメントは、SpaceXの第3四半期収益146億ドルのうち76億ドルをもたらし、総収益の半分以上を占めました。
アナリストは、そこからさらに多くの収益が生まれると期待しています。
2027年の予想は、この負債で購入されるGPUを当てにしています。SpaceXの第1四半期ガイダンスの上限で4四半期続けたとしても1480億ドルにしかならず、この予想は年間を通じて上昇し続けることを前提としています。
価格が維持されれば、地上コンピュートが軌道への資金を賄える
SpaceXのCFOは、新しいコンピュートは現在のリース単価では1年未満で元が取れると述べています。これが維持されれば、地上のギガワットごとが軌道を目指すものへの資金調達を助け、まずここで構築することが理にかなった順序となります。
しかし、その投資回収は価格と限られた買い手リストに依存します。あるAI顧客がSpaceXの第3四半期収益の34.5%を供給しており、Anthropicとの契約ではいずれの側も90日前通知で契約を解除できます。
マスク氏自身が、「AIデータセンターに依存しない実質的な収益がない企業に対しては、債務市場はほぼ完全に資金へのアクセスを遮断している」と書き込んでいます（投稿）。SpaceXが400億ドルを調達できたのは、「投資適格」であり、Starlinkと打ち上げ収益があるからだと彼は述べています。Starlinkのコネクティビティセグメントは2026年第1四半期から第3四半期までに52億ドルの営業利益を上げており、これがネオクラウドを支える信用力の背景にあります。
今のところ、答えはほとんど地上
SpaceXはチャノス氏に答えていませんが、タイミングが答えています。2027年前半に納品されるNVIDIA GPUは、地上データセンターで稼働して収益を上げることになるでしょう。
私の見解：今後数年間は、SpaceXのAI事業を、それがそうであるネオクラウドのように、Starlinkのキャッシュフローを背景に評価すべきだと思います。265兆ドル規模の軌道上のストーリーは、Starshipがまだ獲得しなければならないオプションです。
もちろん、Starshipの急速な立ち上げがそれを変える可能性はあります。マスク氏が11月に予定している15回目の飛行では、ブースターとシップの両方をキャッチしようと試みます。そして2027年初頭の第4四半期決算では、350億ドルから400億ドル規模の四半期にどれだけの現金が費やされたかが示されるでしょう。
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