主なポイント
- DRAM懸念、NAND株: サンディスクは先週、17.86%下落して1,299.30ドルで取引を終えた。月曜日、水曜日、金曜日の3日間で下落の約95%を占め、中国のCXMTが高密度サーバーDRAMを発表したことが影響した。
- 一桁の倍率: 株価はNTM（今後12ヶ月）の正規化利益の6.05倍で取引されており、過去1年間の平均値11.68倍の約半分の水準にある。
- アナリストは強気姿勢を維持: 17の「買い」、4の「アウトパフォーム」、3の「中立」、1の「アンダーパフォーム」の評価があり、平均目標株価は2,173ドルで、金曜日の終値から約67%上昇余地を示している。
サンディスク (SNDK) 株は先週、10月9日の終値1,582ドルから10月16日金曜日の1,299ドルへと18%下落した。下落のきっかけは、中国のCXMTが年内に高密度サーバーメモリを投入すると発表したことだった。その後も、利上げ懸念がAI株を直撃する中で売りが継続した。
奇妙な点は、CXMTがサーバー内の作業用メモリであるDRAMを製造しているのに対し、サンディスクはデータを保存するストレージであるNANDフラッシュを製造していることだ。脅威は異なる製品に向けられたものだったが、月曜日には、実際にCXMTと競合する米国企業であるマイクロンよりもサンディスクの方が大きく下落した。
3つのセッション、2つの理由
月曜日、水曜日、金曜日の3日間で、283ドルの下落の約95%を占めている。
- 月曜日、10月12日（6%下落）: これは、CXMTの曹カンユ社長が上海のチップ会議で、同社が2026年末までに4F²セル設計に基づくサーバーDDR5メモリをリリースすると述べた後の、米国市場での最初のセッションだった。この設計は、現在の標準と比べてセル面積を約33%削減できるとされる。マイクロン (MU) はその日ほぼ4%下落し、サムスンとSKハイニックスはそれぞれ次のソウル市場のセッションで7%以上下落した。
- 水曜日、10月14日（5%下落）: 予想を上回るインフレデータがFRBの追加利上げ観測を高めた。AIハードウェア株は売り込まれ、背景には依然としてCXMTへの懸念があった。
- 金曜日、10月16日（7%下落）: ゴールドマン・サックスが顧客に対し、CXMTへの懸念が過剰であると伝えた後も、メモリ株の下落は続いた。ゴールドマンはまた、サンディスクのフラッシュストレージはAIメモリメーカーよりもCXMTの影響を受けにくいと指摘した。
火曜日と木曜日はそれぞれ1%未満の下落に留まった。ハードドライブを製造するウェスタンデジタル (WDC) でさえ、10月15日に約5%下落した。投資家は、CXMTと競合する企業だけでなく、メモリ・ストレージ業界全体を売却したのだ。
サンディスクの業績見通しは変わらず
先週、サンディスクが発表したことで見通しが変わったものは何もない。8月に発表した第1四半期（会計年度）の業績見通しでは、売上高を103億ドルから108億ドル、非GAAPの1株当たり利益（EPS）を44ドルから46ドル、非GAAPの粗利益率を83%から85%と予想していた。データセンター売上高は第4四半期に29.8億ドルに達し、総売上高の約3分の1を占めた。
このEPS見通しの中間値を年率換算すると、金曜日の株価はその年率換算非GAAP EPSの約7倍で取引されていることになる。
サンディスク株は通常の倍率の半分で取引
アナリストの将来予測に基づくと、倍率はさらに低い。サンディスクは、今後12ヶ月の正規化利益の6.05倍で取引されており、過去1年間の平均値11.68倍、8月に記録した最低値5.57倍と比較されている。
これは平均倍率の48%下回る水準だ。これほど高い利益率を稼ぐメモリ企業は、通常、低い倍率で取引される。なぜなら、投資家は価格が最終的に下落に転じると予想するからだ。それにしても、先週の動きは、サンディスクの業績見通しに何の変化もないまま、倍率を8月の安値近くまで押し下げた。
サンディスク株が下落する中、アナリストの平均目標株価は上昇
平均目標株価は2,173ドルで、金曜日の終値から67%上回っている。サンディスクには17の「買い」、4の「アウトパフォーム」、3の「中立」、1の「アンダーパフォーム」の評価がある。24人のアナリストが目標株価を設定しており、その範囲は1,000ドルから3,600ドルに及ぶ。
9月末時点では、株価は1,740ドルで終了し、平均目標株価は2,137ドルだった。それ以来、株価は25%下落したが、平均目標株価は2%上昇し、9月時点にあった1つの「売り」評価は消えている。
その結果、過去1年間のどの時点よりも、目標株価と実際の株価の間に大きな隔たりが生じている。7月には、平均目標株価は株価のわずか11%上にあった。最も低い目標株価である1,000ドルでさえ、金曜日の終値からは23%下回るだけだ。
10月29日にサンディスクの行方を決めるもの
サンディスクは10月29日に第1四半期（会計年度）の業績を発表する。注目すべき数字は、83%から85%という見通しに対する粗利益率と、12月四半期に向けたNAND価格について同社が述べる内容だ。
もし非GAAP粗利益率がこの範囲内に収まり、次の四半期の見通しも維持されれば、今回の売り込みがサンディスクの短期的な利益リスクを過大評価しており、6倍の倍率は低すぎると見る私の見解を支持する材料となるだろう。もし利益率が83%を下回れば、売り込みにはCXMTが提供したものとは別の、利益面での根拠があったことになる。
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