Riot Platforms株の主要統計
- 現在の株価: $22.12
- 目標株価（中間）: ~$43
- ストリート・ターゲット: ~$30
- 潜在的なトータルリターン: ~93%
- 年率化IRR: ~16% / 年
- 最大ドローダウン: 48.57% (2026年3月30日)
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何が起きたのか？
Riot Platforms (RIOT)は7月30日に21.27%上昇し、1セッションで$3.88の上昇を記録、株価は$22.12で引けました。決算発表によるものではありませんでした。この動きを追跡したアナリストは、ビットコイン価格の堅調さと、Riotがマイニングからデータセンターインフラへのシフトを進めていることへの期待感の再燃を関連付けていましたが、単一の確認されたきっかけは発表されませんでした。この動きは本物でしたが、それを際立たせる数字は到達しなかったものです：Riotは6月に$28近辺で取引され、52週高値の$30.32を記録していました。21%の急騰にもかかわらず、株価は6週間前の水準を下回ったままです。
市場がRiotに求めているプレミアム
まず、市場が何を求めているかを見てみましょう。Riotは予想EV/売上高で約14倍と取引されており、MARA Holdingsの約8倍やCleanSparkの約9倍を大きく上回っています。また、予想EV/EBITDAは約74倍と、同業種の中央値である約16倍を大きく超えています。これはマイナーの評価ではありません。これは、Riotが別のもの、すなわち投資適格格のテナントを抱え、予測可能なキャッシュフローを生み出す契約ベースのデータセンターの大家になることを前提とした評価です。
この評価を支える根拠は、すでに見えている実行力にあります。Riotはコーシカナの設計を、2棟112メガワットから1棟168メガワットに統合し、承認済みの電力と土地の範囲内で計画キャンパス総容量を756メガワットに引き上げました。「同じ資本支出で、重要なIT容量を50%多く提供できるようになりました」と、CEOのJason Lesは投資家に説明し、業界の制約要因である新規電力を必要とせずにリターンを向上させています。AMDは50メガワットの契約を拡大し、オプション経路で200メガワットに向かう道筋ができました。また、拡張部分の1メガワットあたりの資本支出は$360万から$330万に低下しました。RiotはESS Metronも所有しており、これは業界で供給制約が最も厳しい部品の一つである開閉装置や電力分配装置を製造しており、サードパーティのサプライヤーに依存する同業他社が簡単に真似できない優位性です。
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転換は本物だが、まだ証明されていない理由
問題は規模です。データセンター部門は本物ですが、まだ非常に小さいのです。4月30日に報告された第1四半期のデータセンター収益は$3320万で、そのうち繰り返し発生する賃貸収入はわずか$90万でした。残りの$3220万はテナントの内装工事サービスからのもので、原価プラス約5%のマージンで通過するものです。繰り返し発生する賃貸収入の項目は91%の粗利益率を示しましたが、CFOのJason Chungは、運営コストが規模に応じて増加するにつれ、80%程度に正常化すると明確に述べています。テナントは1社、高マージンの収入源は小さく、その評価はすでに多くの追加収入を前提としています。Riotが現在稼いでいるものと、その倍率が暗示するものとの間のこのギャップが、リスクの全てであり、このモデルでは、賃貸収入が資本支出に追いつかないため、今後数年間はフリーキャッシュフローがマイナスになると予測されています。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在の株価: $22.12
- 目標株価（中間）: ~$43
- 潜在的なトータルリターン: ~93%
- 年率化IRR: ~16% / 年
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TIKRバリュエーションモデルの中間ケースでは、公正価値は約$43と評価されており、約4.4年で約93%のトータル上昇余地、または年率約16%のリターンとなります。これは中間シナリオであり、756メガワット全てが順調に賃貸されることも、Riotが永続的なマイナーとして評価されることも想定していません。
- 2つの収益ドライバー: 契約済みのAMD賃貸収益が50メガワットのフル稼働ペース（run rate）に向けて拡大すること、およびビットコイン1枚あたり$44,629という低減された採掘コストでマイニング出力が継続すること。
- マージンドライバー: 低マージンの内装工事や変動の大きいマイニングに加えて、高マージンの繰り返し発生する賃貸収入が規模を拡大することによる収益構成の変化。
- 主なリスク: このモデルでは、資本支出が賃貸収入を上回り続けるため、純利益マージンは約マイナス35%近辺で、今後数年間はフリーキャッシュフローがマイナスになると予測されています。
- 上振れ要因: 2番目のハイパースケールテナントが契約し、資金調達が完了し、株価がストリートの最高目標株価である約$40近辺に再評価されること。
- 下振れ要因: ビットコインが弱含み、施設建設がキャッシュを消費し続け、市場が証明されていないテーゼに対してインフラ株の倍率を支払うのをやめること。
結論
次の真の試練は8月5日、Riotが第2四半期決算を報告する時です。コンセンサスは、売上高約$1億5000万に対し、1株あたり約$0.28から$0.39の損失を予測していますが、決算ラインが株価を決定するものではありません。重要な開示は、テナント保証付きのプロジェクトファイナンスが完了したかどうか、そしてAMD以外に2番目の信用力のあるテナントが契約したかどうかです。どちらかが実現すれば、市場が1年を通じて求めてきた再評価を正当化することになります。一方で、契約に至らないまま活発な議論が続き、依然として資金を消費し続けるバランスシートを前にすれば、21%の上昇は、Riotが証明を終えていないテーゼに対するセンチメントによる先行投資と見なされるでしょう。まずは資金調達の進捗を注視してください。株価はそれに追随します。
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