マイクロン株の主要統計
- 現在株価: $874.66
- 目標株価（中間ケース）: ~$899
- アナリスト平均目標株価: ~$1,507
- 潜在トータルリターン（中間ケース）: ~3%
- 年率化IRR（中間ケース）: ~1% / 年
- 最大ドローダウン: 39.10% ピークからボトムまで (2026年7月29日)
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何が起きたのか？
マイクロン・テクノロジー (MU) は7月30日に18.36%上昇して取引を終え、数か月ぶりの急騰を見せたが、その引き金はマイクロン自体とはほとんど関係がなかった。この動きは、サムスンが四半期決算で過去最高の利益を報告し、その利益を牽引しているメモリ不足が2027年に深刻化し、2028年まで続くと投資家に伝えた翌朝に発生した。株価は水曜日に$739まで下落し、4セッションで約20%下落していたため、競合他社の驚異的な決算が下落反転のきっかけとなった。その後、株価はさらに5%上昇し、$919近辺で取引されている。
これは居心地の悪い読み方を残す。過去最高の売上高と16件の供給契約を抱える企業が、自社株価を動かすために競合他社の決算を必要としたのだ。現在の緊張は、サムスンの警告が買いの価値がある持続的な不足を裏付けるのか、それとも水曜日の安値から2セッションで約24%上昇した銘柄がファンダメンタルズではなくセンチメントで取引されているのか、という点にある。
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サムスンの警告が、マイクロン自身の決算ではできなかったことを成し遂げた
サムスンのCFO、Sooncheol Park氏はアナリストに対し、今年の未充足需要は来年にも持ち越され、供給制約は2027年にさらに深刻化し、不足は2028年まで続くと述べた。この韓国の巨人の営業利益は前年同期比で約19倍増加し、そのほとんどがメモリによって牽引された。マイクロン株主にとっての価値は、サムスンの数字ではなくサムスンの予測にあった。なぜなら、それはマイクロンの経営陣が1か月前に述べたことと同じことを裏付けたからだ。
6月24日の第3四半期決算説明会で、CEOのSanjay Mehrotra氏は明確に述べた：「我々は2027年以降も逼迫が続くと見ている」。彼はまた、供給が2028年に徐々に改善するとしても、「現在、メモリ供給が増加する需要に追いつく時期が見えていない」と付け加えた。彼はまた、そのギャップが埋まりにくい理由も説明した。新規供給は、建設リードタイムが長く、熟練労働者が不足し、複雑な許可手続きを必要とするグリーンフィールドの工場に依存しており、HBMがウェハーの過大なシェアを消費するため、ビットあたりのコストが上昇している。世界最大のメモリメーカーが独自の決算説明会で同じ供給状況を独立して確認したとき、この投資テーゼは懐疑派にとって否定しがたいものとなった。市場が木曜日に買ったのは、この読み筋であって、サムスン自体ではなかった。
マイクロンの第3四半期決算は、このテーゼに実質的な重みを与えた。売上高は過去最高の$414.6億円（前年同期比346%増）を記録し、非GAAP EPSの$25.11はTIKRコンセンサス予想の$20.71を大きく上回り、粗利益率は過去最高の84.9%に達した。経営陣は、営業キャッシュフロー$254億から資本支出$71億を差し引いた約$180億の過去最高のフリーキャッシュフローを報告し、BBB+の信用格上げ後、バランスシートは$244億のネットキャッシュポジションを抱えている。これを支えているのは16件の戦略的顧客契約であり、これは買い手が複数年にわたって固定数量を購入することを義務付けるキャンセル不可のテイク・オア・ペイ契約で、$220億の顧客デポジットと財務的コミットメントによって裏付けられている。経営陣は、これらの契約内の最低価格であっても、粗利益率は過去のどの景気循環のピーク時よりも高くなると述べている。
表面的には割安だが、モデルは買いとは言わない
強気のシナリオには、生きた対抗勢力があり、それは同じ週に現れた。HSBCのAlastair Pinder氏は、中国が安価なチップでメモリ市場を氾濫させるのではないかという懸念に注目し、この懸念は中国のDRAMメーカーであるCXMTが最近、キャパシティ拡大の資金調達のために上場したことで裏付けられた。しかし、それが何であるかに注意してほしい。それは表明されたキャパシティ計画であり、明日にも過剰供給が到来するわけではない。ほとんどのアナリストは、業界にとって意味のある新規供給が早くても2028年になると見ており、これはまさにサムスンとマイクロンが両方とも、緩和が訪れる可能性がある最も早い年として指摘している年である。
バリュエーションに関しては、マイクロンは表面的には割安に見える。株価はNTM P/Eが約6倍、NTM EV/EBITDAが4.62倍で取引されている。同じNTM EV/EBITDAベースで同業他社と比較すると、ASMLの22.86倍やMediaTekの31.28倍を下回るが、同じメモリメーカーであるSK Hynixの2.21倍には近い。メモリ銘柄のマルチプルは、利益が最も強く見えるときに圧縮される。なぜなら、市場は歴史的にすべてのブームの後に続いた景気後退を織り込んでいるからだ。今日の割引が機会なのか警告なのかが、TIKRのモデルとウォール街が大きく分かれる点であり、その分岐こそが$874で買う投資家が直面する真の判断である。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $874.66
- 目標株価（中間ケース）: ~$899
- 潜在トータルリターン（中間ケース）: ~3%
- 年率化IRR（中間ケース）: ~1% / 年
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この目標株価は現在の株価をわずかに上回る程度で、アナリスト平均の約$1,507とは大きく乖離している。両方が正しいことはあり得ず、その間のギャップこそが、ここで買う投資家にとってのストーリーである。中間ケースは2つの売上高ドライバーに依拠している：すでに年率$1,000億を超えるペースで進むAI主導のデータセンター需要と、平均的な車の5倍以上のメモリを搭載するL2+車両における自動車向けメモリ容量の増加だ。マージンのドライバーは、経営陣が過去のどの景気循環のピーク時よりも高いマージンを維持すると述べているSCAの最低価格である。主なリスクは構造的だ：このモデルは、市場が依然として循環的と見なすビジネスに持続的なマルチプルを付与することを拒否していることを反映して、毎年P/Eの圧縮を織り込んでいる。
上振れケースは、契約済み売上高と2028年まで続く不足がついにメモリの循環的割引を打破し、株価がアナリスト平均の数字に向かって引き上げられるというものだ。下振れケースは、新規キャパシティと中国からの供給が予想より早く到来し、メモリ価格が下落し、モデルの慎重な目標株価が保守的というよりも寛大だったと証明されるというものだ。
結論
次の真の試練は、9月29日に予定されているマイクロンの第4四半期決算報告である。経営陣は過去最高の売上高$500億とEPS約$31を予想している。2点に注目してほしい。第一に、粗利益率が予想の86%近くを維持するかどうか。なぜなら、そこに意味のある低下があれば、価格決定力がピークを迎えつつある最初の兆候だからだ。第二に、約$1,000億円に達すると予想される14件の大規模契約に関するRPO（残りの契約履行義務）の開示で、契約済み売上高が実際にモデルにどの程度速く反映されるかを示す。良いシナリオは、マージンが維持され、RPOがその数字に達するかそれを上回ることだ。悪いシナリオは、マージンの予想外れと、将来のコミットメントの弱まりだ。それまでは、木曜日の急騰は競合他社の決算説明会から借りた確信であり、借りた確信は同じ速さで取り上げられる可能性があることを忘れてはならない。
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