NVDA株の主要統計
- 過去1週間のパフォーマンス: -1%
- 52週間レンジ: $165 ～ $234
- バリュエーションモデル目標株価: $595
- 潜在的上昇余地: 2.3年で164.6%
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AI需要は供給を上回り続け、バブル論議も高まる
NVIDIA (NVDA) 株は今週1%下落し、$225付近で推移している。投資家は2つの相反するシナリオを天秤にかけている。AI需要は記録を更新し続けているが、今週広く読まれたコラムは「エブリシング・バブル」が再来したと主張し、Nvidiaをその一例として挙げた。現在のムードは、恐怖ではなく、慎重な興奮だ。
背景には依然として、8月に発表された2027会計年度第2四半期の大当たり決算がある。収益は106%増の962億ドルに跳ね上がり、データセンター売上高は117%増の890億ドルに達した。ストックベース報酬などの項目を除く非GAAP EPSは、予想の$2.10に対して$2.22を記録した。経営陣はその後、第3四半期の収益をプラスマイナス2%の範囲で1080億ドルと見通した。
より大きなシグナルは需要ではなく、供給に関するものだった。「需要と供給のギャップを埋める努力はするが、少なくとも2028会計年度末までは供給がボトルネックになる見込みだ」と、CFOのコレット・クレスは決算説明会で述べた。彼女はまた、2028会計年度の収益成長率が約70%になるという暫定的な見通しを示した。要するに、顧客はNvidiaが製造できる以上のチップを欲しがっているのだ。
今月発表された取引は、その残存キャッシュ期間を裏付けるものだ。Amazon Web Servicesは、2027年と2028年にかけて追加で200万基のNvidia GPU（グラフィックス・プロセッシング・ユニット）を導入する計画を発表した。Nvidiaはまた、開発業者SB Energyへの出資をさらに15億ドル増額し、総額を30億ドルに引き上げることを約束した。今後、投資家はこの株を、需要の有無ではなく、Rubinがどれだけ速く出荷されるかで評価することになるだろう。
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モデルは成長が継続し、一方で株価倍率は低下することを前提としている
2029年1月31日までのバリュエーションモデル仮定に基づくと、この株は以下の要素を用いてモデル化されている：
- 収益成長率（CAGR）: 60.5%
- 営業利益率: 63.0%
- エグジットP/E倍率: 18.7倍
これらのインプットに基づき、モデルは目標株価を$595と推定している。これは現在の株価$225から164.6%の総合的上昇余地、および今後2.3年間で年率51.2%のリターンを意味する。
このリターンプロファイルは大幅に割安に見えるが、それは一つの大きな賭けに依存している。収益は年率60.5%で複利成長しなければならず、これは過去12ヶ月間の65.5%のペースをわずかに下回る。つまり、モデルはNvidiaが現在の軌道に近い状態を維持することを前提としている。経営陣が示した2028会計年度の約70%という暫定的な見通しは、その出発点を支持するものだ。
利益率は比較すると現実的だ。営業利益率（事業運営後に残る売上高の割合）は過去1年間で66.5%だった。モデルはこれを63.0%に引き下げており、Rubinの立ち上げに伴うコスト増加の余地を残している。一方、第3四半期の粗利益率見通しが74.0%であることは、価格設定力が維持されていることを示唆している。
保守的なレバーは倍率だ。エグジットP/E 18.7倍は、Nvidiaの5年平均36.7倍や現在の24.6倍を大きく下回っている。言い換えれば、モデルはすでに成長が成熟するにつれての株価倍率の低下を織り込んでいる。Broadcomの86%の収益成長は、AIチップ需要がNvidiaに限らず広範であることを示している。
タイミングこそが真のリスクだ。Rubinの遅延やハイパースケーラーの支出一時停止は、成長と株価倍率の両方に同時に打撃を与えるだろう。それでも、これは組み込みのクッションを備えた収益加速ストーリーであり、年率リターンは真の割安性を示す15%の基準を上回っている。
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カスタムチップとHuaweiは、ギャップを広げ続けるNvidiaを追う
Broadcom (AVGO) は、AIデータセンターにおけるNvidiaの最も直接的な競合相手だ。同社は、独自チップを構築する大口顧客向けにXPUと呼ばれるカスタムアクセラレータを設計している。第3四半期の収益は86%増の296億ドル、AI半導体収益は221%増の167億ドルに達した。Broadcomの非GAAP営業利益率は67.9%を記録した。
Nvidiaは依然としてはるかに大きな規模で事業を展開している。第2四半期のデータセンター収益890億ドルは、BroadcomのAIチップ収益の5倍以上だ。また、NvidiaのLTM営業利益率65.2%は、同社がフルシステムを販売しているにもかかわらず、Broadcomの水準に近い。GPU、CPU、ネットワーキング、ソフトウェアをカバーするこのフルスタックこそが、同社の競争的優位性（モート）の中核だ。
Huaweiは中国国内で有力な挑戦者として台頭している。しかし、Nvidiaの中国へのエクスポージャーはすでにごくわずかだ。前四半期の中国向けHopper出荷はデータセンター収益の1%未満だった。したがって、Huaweiの利益獲得は、主にNvidiaの中国における上昇余地を制限するものであり、中核事業を脅かすものではない。
Apple (AAPL) は別の角度から圧力をかけている。同社の新しいMac Studioは、AIモデルをローカルで実行するために最大512GBのメモリを提供し、M5 Ultraチップ搭載モデルが$5,499からとなっている。これは、GPU容量をレンタルする可能性のある開発者をターゲットとしている。しかし、ローカルAIは、Nvidiaが収益の大半を上げているハイパースケール・データセンターに比べれば、まだニッチな存在だ。
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今後、NVDA株を動かす要因は何か？
Rubinの実行が次の大きな試練だ。Vera RubinはNvidiaの最新AIプラットフォームで、8月に量産出荷を開始した。経営陣は、第3四半期のデータセンター収益の約20%を占めると見込んでいる。順調な立ち上げは、1080億ドルという収益見通しを支えるだろう。
供給は依然として成長の上限だ。電力、メモリ、データセンターのスペースはすべて、顧客が新しいシステムをどれだけ速く導入できるかを制限している。これが、30億ドルのSB Energyへのコミットメントが重要である理由だ。なぜなら、それはGPU受注の背後にある物理的な容量を解放するのに役立つからだ。同様に、AWSが200万基の追加GPUを計画していることは、Nvidiaに2028年までの可視性を与えている。
政策リスクは消えていない。Nvidiaは、H200チップの需要が減退したため、過剰在庫として4億ドルの評価損を上半期に計上した。ジェンセン・フアンはまた、トランプ氏と習氏の国賓晩餐会の招待リストに名を連ねており、中国貿易に注目が集まり続けている。輸出規制の緩和は純粋な上振れ要因となるだろう。なぜなら、中国は現在の業績にほとんど影響を与えていないからだ。
第3四半期決算は、収益が1080億ドル近くに達するか、粗利益率が74.0%近くを維持するかを示すことになる。両方が達成されれば、議論はバブル懸念から、供給逼迫がどれだけ続くかへと移行する可能性がある。
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