主なポイント
- 2025年第2四半期、Riotのセグメント収益の約92%はビットコインマイニングによって生み出されました。2026年第2四半期までに、その割合は約65%に低下しました。これは、マイニング収益が前年同期比19%減の1億1370万ドルに落ち込んだためです。
- Riotは、AMDおよび主要なフロンティアAI研究所との間で、約98億ドルのデータセンター契約収益を確保しています。経営陣は、両プロジェクトが2028年6月に完全稼働した場合、年間平均約5億2000万ドルの収益を生み出すと見積もっています。
- 総負債は5四半期連続でほぼ横ばいを維持している一方で、フリーキャッシュフローはマイナスのままです。2026年前半、Riotは新たな負債や普通株式の発行ではなく、ビットコインを売却して事業資金とデータセンター建設の自己資金部分を賄いました。
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Riot Platformsの株価は依然としてビットコインと連動する。しかし、その収益はそうではなくなりつつある
Riot Platforms (RIOT) は9月21日、ビットコインが7ヶ月ぶりの高値に達した際に3.8%上昇し、他の暗号通貨マイニング株と同様の動きを見せました。翌朝、ビットコインが約8ヶ月ぶりの高値から下落すると、Riotは再びロイターの「下落している暗号関連株」リストに登場しました。9月25日の終値時点で、RIOTは23ドルで取引され、前日比2.04%の下落となりました。
このパターンは市場の見方を示しています：Riotはビットコイン株だというものです。しかし、セグメントの数字は別の物語を語っています。
2025年第2四半期、ビットコインマイニングはRiotのセグメント収益1億5300万ドルのうち1億4090万ドルをもたらしました。1年後の2026年第2四半期には、1億7420万ドルのうち1億1370万ドルをもたらしました。この期間中、セグメント総収益は14%成長した一方で、マイニング収益は19%減少しました。
そのギャップを埋めたのは、ビットコイン価格に依存しない事業でした。スイッチギアや電力分配装置を構築するエンジニアリング事業は、TIKRのセグメントデータによると4620万ドルに達し、前年の1560万ドルから増加しました。この数字にはRiot自身のプロジェクトへの売上も含まれています。経営陣は外部エンジニアリング収益を3730万ドルと報告しており、それでも前年の3倍以上です。データセンター事業は2320万ドルを追加しました。
このデータセンターの項目には文脈が必要です。約490万ドルはAMDからのリース関連収益（変動電力償還費を含む）であり、残りはテナントの内装工事からの収益でした。その他の1830万ドルは原価償還方式のテナント内装工事によるもので、建設の進捗に応じて増減します。定期的な収益部分はまだ小さいです。重要なのは、それがどこに向かっているかです。
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ビットコインはRiotの資金源になりつつあり、収益源ではなくなりつつある
貸借対照表は、この事業転換がどのように賄われているかを示しています。
総負債は2024年9月の3110万ドルから2025年6月までに8億6950万ドルに急増しましたが、その後はほとんど動かず、2026年第2四半期末時点で8億7780万ドルで終わりました。
同じ4四半期の間、フリーキャッシュフローは毎期マイナスで、合計約9億4500万ドルでした。この乖離の一部は会計処理によるものです：Riotは採掘したビットコインを獲得時に収益として認識しますが、現金収入は後日コインを売却した時に受け取ります。それでも、現金及び現金同等物は6月に4億7140万ドルに増加し、経営陣は当四半期に普通株式は発行されなかったと述べました。
ビットコイン売却がそのギャップの資金調達に役立ちました。Riotは6月末時点で6億6600万ドル相当の11,380コインを保有していましたが、そのうち5,821コインはビットコイン担保融資枠の担保として制限されていました。これらのコインは、最終的に年間平均約5億2000万ドルのリース収益を生み出すと見込まれる建設の自己資金拠出分です。規模感として、第2四半期のマイニング収益を年率換算すると約4億5500万ドルです。
ビットコインは依然として重要ですが、その経路が異なります。価格が下落すると、建設資金を賄う資産の価値が縮小します。もはやかつてのように長期的な収益基盤を定義するものではありません。経営陣は、AI研究所プロジェクトの推定21億ドルから23億ドルの費用の80%から90%を負債ファイナンスで賄うことを見込んでおり、計画されている1億8000万ドルのAMDタームローンを差し引いた後の純自己資金必要額は3000万ドルから2億8000万ドルになるとしています。
この横ばいの負債ラインはまもなく変化し、第3四半期決算が次の試金石となります。重要な項目は、予定されていたAMDタームローンの契約締結の有無、5億7300万ドルのモルガン・スタンレー暫定融資枠のうちどれだけが引き出され、借り換えられたか、そしてCorsicanaの非拘束的意向書が署名済みリース契約に進展したかどうかです。増加する負債が増加する定期的なリース収益と一致すれば、事業転換が確認されます。Corsicana契約が停滞したり、2027年12月の納入が遅れたりすれば、株価は再びビットコインのみで評価される方向に押し戻されるでしょう。
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