主なポイント
- Nvidia株は年初来19%上昇し225ドルに。第2四半期の売上高が前年比2倍以上となる960億ドルに達したことを考えると、この上昇率は控えめ。
- 同株の株価収益率（P/E）は過去1年で25.8%縮小した一方、1株当たり利益（EPS）は59.5%成長。
- 経営陣は2028会計年度の売上高成長率を約70%と予想し、この数字は需要ではなく供給制約によるものと説明。一方、メモリコスト上昇を受け、粗利益率見通しを第4四半期に71%-72%の底を打つ水準に下方修正。
- TIKRの中間ケース・モデルは、Nvidia株を2031年1月までに661ドルと評価。これは194%のトータルリターン（年率28%）を意味する。
過去1年、Nvidiaの業績は株価を大きく上回りました。市場が慎重姿勢を取ることに正当性があるか確認しましょう。TIKRでNvidia株を無料で追跡 →
売上高が2倍になったのに、Nvidia株が今年19%しか上昇しなかった理由
Nvidia (NVDA) 株は9月25日（金）に225ドルで取引を終え、2026年初来19%上昇した。これは堅調な上昇ではあるが、第2四半期の売上高が前年比2倍以上となる960億ドルに達した企業としては控えめな伸びだ。
その道のりは平坦ではなかった。Nvidia株は3月下旬に170ドルを下回って底を打った後、第1四半期の調整後EPSが1.87ドルでコンセンサス予想の1.76ドルを上回ったことを受け、5月中旬に230ドルを超えて高値を付けた。その後、7月下旬までに190ドル近くまで下落し、その上昇分の多くを失ったが、8月26日の決算で調整後EPSが2.22ドル（予想2.10ドル）と上回り、株価は再び220ドルを超えた。
過去1年、NvidiaのEPSは59.5%成長した一方、同株の株価収益率（P/E）は25.8%縮小した。投資家は現在、12ヶ月前と比べてNvidiaの利益1ドルあたりに支払う金額を減らしている。その利益が、数少ないメガキャップ企業のみが維持してきたペースで複利成長しているにもかかわらず、だ。
第2四半期決算説明会は、この割安感の一端を説明している。Nvidiaは第3四半期の売上高を1,080億ドルと予想し、2028会計年度の売上高成長率の暫定目標を70%に設定した。CFOのコレット・クレスはこの数字を、買い手ではなく供給によって設定された上限として説明した。「顧客の予測は、来年の我々の成長率が2倍になることを示しています。しかし、先ほど述べたように、供給制約により約70%の成長を見込んでいます」。つまり、2028会計年度の課題はウェハー、メモリ、電力に関するものであり、Nvidiaはこのボトルネックが年末まで続くと見込んでいる。
希少性にはコストも伴う。クレスは粗利益率の見通しを、第3四半期は74%、第4四半期は71%から72%の底を打つ水準に下方修正した（第2四半期は75%）。メモリ価格の上昇に伴い、2028会計年度には72%から73%に部分的に回復するとしている。金利もほぼ同時期に逆風となった。10年物国債利回りは9月23日に2007年以来の高水準を記録し、トレーダーは10月のFRB利上げの可能性を71%と見込んだ。
それでも、Nvidia株は今四半期に上昇した一方、フィラデルフィア半導体株指数は14%下落した。市場はNvidiaの需要ストーリーを受け入れつつも、Nvidiaがその需要の一部をファイナンスしている可能性を疑い、株価収益率を引き下げている。
AI研究所へのファイナンスが、株価に織り込まれた割安要因
このファイナンスが、Nvidia株に関するバブル論争の焦点だ。NvidiaはフロンティアAI研究所に約500億ドルを投資しており、自社のバランスシートで支援された研究所が来年のビジネスの4分の1を占めると見込んでいる。8月には、アポロ、ブラックロック、ブラックストーン、ブルックフィールド、ゴールドマン・サックス、KKRと覚書を交わし、5,000億ドル超の第三者資本を対象とするファイナンス・プラットフォーム構築を目指している。
懐疑派はこれに名前を付けている。ロイター・ブレイキングビューズのコラムニスト、エドワード・チャンセラーは9月24日、AI分野の主要プレイヤー間の循環的ファイナンスは「継続的に加速する収益成長への期待に大きく依存している」と主張し、モルガン・スタンレーの元ストラテジスト、デビッド・ロシュの試算として、米国のテック大手とAI研究所全体でバランスシート内外の債務が3兆ドル超に上ると指摘した。
Nvidiaの反論はハードウェアに依拠している。クレスは、コンピュート資源は代替可能であり、研究所が行き詰まっても他の顧客に再配備できると主張した。中国は将来の見通しに何も貢献しておらず、したがって2027年に登場予定の華為のAscend 960チップは、Nvidiaがすでに数字から除外している上振れ要因を脅かすに過ぎない。
Nvidiaは来年の成長率を70%と予想し、供給制約によるものと説明しました。その予測が、縮小する株価収益率とどう比較されるか確認しましょう。TIKRでNvidiaの予想を無料で探索 →
TIKR、Nvidia株を661ドルと評価。AI構築の長期的見通しを織り込み
TIKRの中間ケース・モデルは、Nvidia株を2031年1月までに661ドルと評価。これは現在の株価225ドルから194%のトータルリターン（4.3年間で年率28%）を意味する。
年率28%のリターンは、時価総額5兆ドル超のメガキャップ企業が通常もたらす水準をはるかに上回り、Nvidiaを2期連続で半十年間にわたり市場をリードする複利成長企業の一角に押し上げることになる。
現在の株価と目標株価の間にギャップが存在するのは、市場が研究所ファイナンスの巻き戻しリスクに基づいてNvidiaを評価しているのに対し、モデルは70%成長の業績見通しと、粗利益率が依然として70%を超える水準に留まるマージンの下方修正を織り込んでいるためだ。過去1年のP/E縮小はすでにバブル懸念の多くを吸収しており、したがって225ドルのNvidia株は、投資家にそのリスクを負担させるのではなく、そのリスクを抱える対価を支払っていることになる。
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