Zscalerの主要統計
- 52週レンジ： 115ドルから337ドル
- 現在の株価: 156ドル
- ストリートの平均ターゲット: 195ドル
- ストリートのハイターゲット:$250
- アナリストのコンセンサス買い39 / 保留8 / 売り0
- TIKRモデル目標株価(2030年7月):$292
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Zscaler株価、軟調な第4四半期ガイドで31％下落、しかし業績ストーリーは変わっていない
Zscaler(ZS)は、アナリスト予想をわずかに下回る第4四半期の収益ガイダンスを発表し、5月27日に32%下落した。
ガイダンスは厳しいものだった。経営陣は第4四半期の売上高を8億7,500万～8億7,700万ドルと予想し、アナリスト予想とほぼ一致したが、コンセンサス平均の8億7,860万ドルを下回った。
事業そのものは異なる。
第3四半期の売上高は前年同期比25%増の8億5,050万ドルで、コンセンサスを1,500万ドル上回った。非GAAPベースのEPSは前年同期比29％増の1.08ドルで、ストリート予想の1.01ドルを上回った。ARRは25%増の35億3,000万ドル、新規ARRは24%増の1億6,600万ドル。
市場が見逃したのは営業レバレッジだった。非GAAPベースの営業利益率は過去最高の23%に達し、前年比140ベーシスポイント上昇した。ジェイ・チョードリー最高経営責任者（CEO）は、マクロ的な状況について、ほとんどのセキュリティ・ベンダーが憧れるような言葉で表現した。
そのきっかけとなったのが、AnthropicのフロンティアAIモデルであるMythosだ。Mythosは、マシンスピードで企業システム全体のセキュリティ脆弱性を顕在化させ、パッチが適用されていない既存の脆弱性を10倍にも膨れ上がらせている。チャウドリーは、 2026年第3四半期決算説明会で次のように述べている。ゼロ・トラストが今日ほど重要になったことはありません。
プラットフォームの勢いがそれを裏付けている。データ・セキュリティのARRは5億ドルを超え、前年比で30％以上増加した。ゼロ・トラスト支店のARRは前年同期比で約3倍に増加した。Zero Trust Everywhereの企業数は、前四半期の550社から700社に増加した。フレキシブルな複数年契約プログラムであるZ-Flexの契約総額は、第3四半期だけで4億8,000万ドルを超え、前四半期比で60%以上増加した。
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39人のアナリストがZS株の買いレーティングを維持。その理由はEPSの軌道
第4四半期決算に対する市場の反応は素早く、決算後の24時間で、少なくとも18の証券会社がZscaler株の目標株価を引き下げた。ベレンベルグが目標株価を320ドルから200ドルに引き下げた。モルガン・スタンレーは145ドルに。シティグループは175ドルに引き下げた。
しかし、コンセンサスは崩れなかった。
6月1日現在、39人のアナリストがZscaler株を「買い」または「アウトパフォーム」、8人が「ホールド」、そして誰も「売り」と評価していない。アナリストの平均目標株価は195ドルで、現在の156ドルから約25％の上昇を意味する。ストリート・ハイ・ターゲットは250ドル。
第3四半期、Zscalerの正規化EPSは前年同期比29%増の1.08ドル。第4四半期のEPSは1.08ドルから1.09ドルと予想されており、経営陣が意図的にソフトガイドした四半期であっても、前年同期比29%から30%の成長が続くことを示唆している。正規化EPSは、2027年4月までに1.16ドルになる。これは、構造的な衰退にあるベンダーではなく、持続的な営業レバレッジを持つビジネスを反映した軌道である。
レッドカナリアの買収を除いたオーガニック新規ARRは、第3四半期に前年同期比14%増にとどまった。経営陣自身が認めているように、新規ロゴの伸びは不調である。この勢いが2027年度に回復しない場合、EPSの複合化ストーリーはすべてアップセルに依存することになるが、アップセルには上限がある。
6月2日のベアード・グローバル・コンシューマー・テクノロジー＆サービス・カンファレンスと6月3日のバンク・オブ・アメリカ・グローバル・テクノロジー・カンファレンスにおける経営陣の2027年度ガイダンス・コメントが次の注目点だ。
Zscalerの株価はCloudflareよりも一株当たりの収益が高く、Palo Altoとの差を縮めている。
Zscalerの2026年4月期の正規化EPSは1.08ドルで、同時期のPalo Alto Networksの0.80ドルを上回り、Cloudflareの0.23ドルの5倍近い。
この差は、将来的な軌跡でさらに広がります。ストリート予想は、Zscalerが2027年7月までに正規化EPSで1.22ドルに達すると予測しており、これに対してPalo Alto(PANW)は同期間で0.96ドル、Cloudflare(NET)は0.35ドルとなっています。
これは分かりやすく言えばミスプライシングである。Cloudflareは、Zscalerの約4分の1の1株当たり利益を生み出しているにもかかわらず、プレミアム倍率で取引されています。一方、Zscalerの株価は、同業他社の追随を許さないEPSの軌跡を描きながら、自社の過去の評価レンジの下限近くに位置しています。
2026年、Zscaler株は割安か？TIKRの292ドルの基本ケースは、暴落が行き過ぎたと述べている。
TIKRの基本ケースでは、2030年7月までにZscalerの株価を約292ドルと評価しています。これは、現在の株価156ドルから約88%のトータルリターンを意味し、約4年間の年率換算では約16%となります。
Zscalerが年率約18%の収益成長を維持し、純利益マージンが約21%に拡大した場合、ミッドケースの株価は2034年までに約524ドルに達し、IRR約16%で約237%のトータルリターンを意味します。
弱気派が想定している有機的ARRの減速が正しいと証明され、成長率が低位ケースに向かって低下した場合でも、モデルは株価約369ドル、IRR約11％を示している。
倍率の圧縮が続き、AI需要サイクルが大規模な新規ロゴへの転換に失敗するという弱気説だけが、現在の株価をリッチなものに見せている。
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Zscaler株はどうなった？
Zscalerの株価は、アナリストのコンセンサスをわずかに下回る8億7500万ドルから8億7800万ドルの第4四半期の収益ガイダンスを発表した後、5月27日に31.5％下落した。
第3四半期の業績は好調で、売上高は25%増の8億5,050万ドル、正規化EPSは29%増の1.08ドル、非GAAPベースの営業利益率は23%と過去最高を記録した。
Zscalerの株価は今買いか？
Zscaler株を評価するアナリスト47人中39人が「買い」または「アウトパフォーム」と評価し、ストリートの平均目標株価は195ドルで、約25％の上昇を示唆している。
TIKRのベースケース・ターゲットは約292ドルで、約4年間のトータル・リターンが約88%であることを意味する。
重要な変数は、ジェイ・チョードリーCEOが説明したAI主導の需要サイクルが、2027年度に新たなロゴの加速につながるかどうかである。
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