主な要点
- MRK株は過去1年間で約60％上昇し、52週安値の75ドルから今日の120ドル近くまで上昇した。
- 当社のモデルでは、メルクの株価は2028年後半までに1株当たり141ドル程度に達する可能性があると予測しており、これはトータルリターンで17%、年率換算で約6%に相当する。
- キイトルーダは引き続き世界的な承認を獲得しているが、メルクの短期的な収益成長は最近の株価パフォーマンスと比較して緩やかなものにとどまると予想される。
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何が起きたのか？
メルク・アンド・カンパニー (MRK)は、過去12ヶ月間、大型製薬企業の中で最も印象的な上昇を遂げた。株価は52週安値の75ドルから今日120ドル近くまで上昇し、約60％の上昇となった。
免疫系が腫瘍細胞を認識して攻撃するのを助けることで効果を発揮する、メルクのブロックバスターがん免疫療法薬キイトルーダは、新たな適応症への拡大を続けている。パイプラインの勢いが増すにつれ、投資家心理は幅広く建設的なものに変化した。
2026年第1四半期の決算は、一定の安堵感をもたらした。メルクは1.28ドルの調整後1株当たり損失を計上したが、アナリスト・コンセンサス予想の1.51ドルの損失を上回った。同社はまた、2026年通期の売上高ガイダンスを655億ドルから670億ドルに設定した。しかし、このレンジはウォール街が予想していた676億ドルをわずかに下回るもので、若干の警戒感が残る。
臨床パイプラインはここ数ヶ月でいくつかの成果をあげている。メルクとケルン・バイオテックの肺がん併用療法は、後期臨床試験で全生存期間を改善した。EUの医薬品規制当局は、特定の膀胱がん患者に対してキイトルーダとパドセブの併用を推奨した。ロイター通信によると、メルクとモデナの共同研究では、メラノーマワクチンの併用で5年後のがん転移リスクが減少した。
戦略的には、メルクは長期的な視野に立った組織再編を進めている。同社は2026年2月にオンコロジー事業部門を独立させると発表した。メルクはまた、継続的な事業とパイプラインへの投資資金を調達するため、2026年5月に60億ドルのマルチトランシェ債を発行した。
メルクの中核事業が株主価値を支える中、メルク株が2028年まで堅実なキャピタル・リターンを提供できる理由は以下の通りである。
MRK株のモデルによる分析
当社は、キイトルーダが牽引する収益基盤、拡大するがん領域のパイプライン、株主総利回りに大きく貢献する安定した四半期配当に基づいて、メルク株の上昇ポテンシャルを分析した。
年間売上高成長率5%、営業利益率36%、正規化PER倍率14倍という予測に基づき、メルク株は1株当たり120ドルから141ドルまで上昇すると予測しました。
これは今後2.6年間で、17%のトータル・リターン、年率6%のリターンとなる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算する。
以下は、MRK株で使用したものである：
1.収益成長率：5.2
メルクの1年間の売上高CAGR（年平均成長率、平滑化した年平均成長率）は約1.3%である。5年間のCAGRは6.3%であり、これはキイトルーダががん種を問わずラベルを拡大したことが主な要因である。しかし、同社の直近の2026年通期ガイダンスは、事前のストリート予想を下回っている。
短期的な成長は、競合からの圧力とオンコロジー事業部門の分離コストによる逆風に直面しています。キイトルーダのパイプラインは依然として強力ですが、新規承認が意味のある追加収益につながるには時間がかかります。ガイダンスのレンジは、経営陣が短期的に慎重なペースを設定していることを示すものです。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、MRKの売上成長率を5%と仮定しました。これは、キイトルーダが新たながん適応症に拡大し続けていることを反映したものであり、短期的なガイダンスの保守性と戦略的ながん領域の再編による移行費用とのバランスを考慮したものです。
2.営業利益率35.5%
メルクの直近12カ月のEBITマージンは37.3%で、売上総利益率は76.7%と高い。これらの数字は、キイトルーダをはじめとする主力医薬品の特許保護の恩恵を受けているメルクのブランド医薬品ポートフォリオ全体の強力な価格決定力を反映している。高い売上総利益率はブランド医薬品では一般的ですが、これは研究開発費が長年にわたる商業販売に分散されるためです。
継続的な臨床投資と独立したオンコロジー部門の設立費用が営業費用に上乗せされている。メルクは複数の後期開発プログラムを進めており、各試験には相応のコストがかかる。これらの要因により、当面のマージンは直近のピークを若干下回る可能性が高い。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、MRKの営業利益率を35.5%と想定した。これは、最近の過去のマージン水準に沿ったものであり、現在進行中の研究開発費とがん領域の分離に伴うリストラ関連コストを考慮したものである。
3.出口PER倍率：14.1倍
MRKのフォワードNTM （向こう12ヵ月）PER（予想利益1ドルに対して投資家が支払う価格）は約19.5倍である。また、メルクは2.8%の配当利回りを提供しており、インカム志向の投資家にとってトータル・リターンに大きく貢献している。ロイターによると、2026年第3四半期の四半期配当は1株当たり0.85ドルと発表された。
耐久性のあるフランチャイズと配当の歴史を持つ大型製薬会社は、通常、予想PER倍率が12倍から20倍で取引されている。メルクの強力なキャッシュ創出力と安定した資本還元は、妥当なバリュエーション・アンカーを支えている。しかし、ガイダンスの下方修正と事業分離費用による目先の収益圧迫が、倍率の拡大を阻む可能性がある。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、MRKの出口PERを14.1倍とした。この倍率は、現在のフォワードPERに対する小幅なディスカウントを反映しており、がん領域の再編の進捗に伴う短期的な収益の変動可能性を考慮している。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2030年までのMRK株式のさまざまなシナリオは、キイトルーダの収益軌道と営業利益率の実行に基づいてさまざまな結果を示しています（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- ローケース：低収益ケース：収益がわずかに減少し、パイプラインの実行が期待外れ → 年間リターン (0.1%)
- ミッドケース：キイトルーダが緩やかな成長を維持し、マージンが安定 → 年間1.7%のリターン
- ハイケース：新たな承認により収益が加速し、マージンが回復 → 年間3.2%のリターン
今後、MRK株価の短期的な軌道は、キイトルーダの継続的な適応拡大と、メルクが中核事業を中断させることなくがん領域の再編を管理できるかどうかに大きく依存する。
すべてのシナリオで控えめなリターン予想となっているのは、過去1年間の株価の60%という好調な推移と、目先の収益成長見通しの鈍さの両方を反映している。メルクの配当と耐久性のあるフランチャイズを評価する投資家は、これらの強みと予想より遅い収益回復のリスクを比較検討する必要がある。
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