Circle株の主要指標
- 現在の株価：68.65ドル
- 目標株価（中間値）：約 $350
- 市場予想目標株価：約138ドル
- 潜在的な総リターン：約410％
- 年率換算IRR：約44％／年
- 決算発表後の株価反応：( 6.16%)（2026年5月11日）
- 最大ドローダウン：2026年2月5日時点で（78.63%）
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何が起きたのか？
サークル・インターネット・グループ（CRCL）は、 これほどまでに叩き売られた銘柄としては珍しい動きを見せました 。ウォール街の評価を真っ二つに分断したのです。7月初めの2営業日間にわたり、4つの証券会社がCircleに関するレポートを発表しましたが、その見解は正反対でした。ゴールドマン・サックスは目標株価を引き下げつつも「中立（Neutral）」の評価を維持しました。バーンスタインは「買い（Buy）」の評価を再確認しました。 残りの2社は肩をすくめて中立の姿勢を保った。同株は7月6日に68.65ドルで引け、52週間高値の262.97ドルから約74％下落しており、公表された目標株価の範囲は現在55ドルから243ドルにまで及んでいる。
この幅こそが物語っている。真面目なアナリストたちが同じ企業を分析し、株価の適正水準について4倍以上の差をつけることは通常あり得ない。そのような状況が生じた場合、通常は一方の予測が著しく誤っていることを意味し、その意見の相違そのものが注目すべきシグナルとなる。 Circleの場合、最大のパートナー企業がライバルを支援したばかりのステーブルコイン発行体が、ピーク時に約600億ドルの価値があった経済的基盤を守り抜けるかどうかが争点となっている。市場がまだ答えを出せていない疑問は単純明快だ。株価には慎重さが織り込まれているのか、それともリスクが織り込まれているのか？
Circleという社名を初めて耳にする読者のために説明すると、同社はUSDCの発行体である。USDCはステーブルコイン（米ドルと1対1でペッグされ、準備資産によって裏付けられたデジタルトークン）だ。Circleの収益の大部分は、これらの準備資産からの利息によるものである。
アナリストの間で意見が分かれている
報道の急増のきっかけとなったのは、「Open USD」だ。これは、Visa、Stripe、Mastercard、BlackRock、そしてCircleにとって最も痛手となる自社の最大の流通パートナーであるCoinbaseを含む140社以上が6月30日に発表した、コンソーシアム主導のステーブルコインである。 CoinDeskの報道によると、その日、サークルの株価は平均出来高の2.5倍以上を記録し、17.55％下落した。Open USDが脅威となる理由は、その設計にある。準備資産からの収益のほぼすべてをパートナーに還元する仕組みであり、まさにサークルが依存しているビジネスモデルを直撃するものだ。
その後、アナリストたちが見解を示したが、その評価は分かれた。ゴールドマン・サックスのアナリスト、ジェームズ・ヤロ氏は7月初旬、目標株価を111ドルから96ドルに引き下げつつ、投資判断を「中立（Neutral）」に据え置いた。 同じ時期に、バーンスタインは「買い」の投資判断を再確認し、サスケハナ証券のジェームズ・フリードマン氏はわずか69ドルで「中立」の投資判断を新たに提示し、モルガン・スタンレーは106ドルで「中立」の投資判断を再確認した。 TIKRのコンセンサス画面によると、23件の予想に基づくウォール街の平均目標株価は約138ドルで、最高値は243ドル、最低値は55ドルとなっている。 格付けの内訳は、「買い」11件、「アウトパフォーム」2件、「ホールド」12件、「アンダーパフォーム」0件、「売り」1件となっている。
この幅を注意深く見てほしい。 強気派は弱気派よりわずかに楽観的という程度ではありません。彼らは全く異なる企業像を想定しているのです。最高値の243ドルに近い目標株価は、準備金収入による競争優位性が維持され、Circleがソフトウェア企業として再評価されることを示唆しています。一方、最安値の55ドルに近い目標株価は、Open USDによって事業がコモディティ化され、低利益率の公益事業となることを示唆しています。この両方がほぼ正しいということはあり得ません。
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モルガン・スタンレーの2本目のレポートが、格付けよりも重要な理由
その週、どの銀行が述べた中でも最も有益だったのは、価格目標ではありませんでした。モルガン・スタンレーは別のレポートを発表し、コインベースがOpen USDコンソーシアムに参加した後であっても、自発的にサークルとの提携を終了する可能性は「極めて低い」と論じました。これは、最も深刻な弱気派の懸念に直接応えるものです。なぜなら、コインベースはサークルのビジネスモデルにおいて最大のコスト項目だからです。 サークルは2024年、USDCの流通に関してコインベースに9億790万ドルを支払っており、この契約は2026年8月に更新時期を迎える。自社の契約再交渉を2ヶ月後に控えたパートナーが、利回り分配型の競合他社を支援している様子は、表面的には交渉上の優位性を築こうとしているように見える。
サークルのCEOは、この争いが始まる5週間前に、その全容を予見して論じていた。 2026年5月28日に開催されたバーンスタイン第42回年次戦略決定会議で、サークルの共同創業者兼会長兼CEOであるジェレミー・アラール氏は、ステーブルコインを単なる製品ではなくネットワークとして位置づけ、「大手企業が『どのステーブルコイン・ネットワークを利用すべきか』を決定する際、 USDCは、基本的に唯一の現実的な選択肢です。」この主張が今重要になっているのは、Open USDがその実証実験の場となっているからです。ネットワーク効果、流動性の深さ、開発者による統合こそが真の「堀」であるというアラールの主張が正しければ、ゼロからスタートする140社の委員会では、それを短期間で覆すことはできないでしょう。
彼はさらに踏み込んだが、これこそが弱気派が答えなければならない部分だ。 アラール氏は、GENIUS法（2025年に連邦レベルのステーブルコイン枠組みを確立する米国法）が可決された後、1年間にわたりMetaやAmazonが独自のコインを立ち上げるのではないかという憶測が飛び交ったものの、実際には「逆の結果」となり、大手企業は代替案を構築するのではなくUSDCを選択したと指摘した。 Open USDは、このパターンに対する初めての本格的な挑戦であるため、彼の主張は「証明された」というよりは、今まさに正念場を迎えていると言える。
売りが都合よく無視していること
現在、弱気派の主張は声高に叫ばれており、根拠がないわけではない。しかし、実際の推移は逆の方向を示しており、そこが議論を興味深いものにしている。 2026年第1四半期、Circleは総収益および準備金収入が6億9,413万ドルと、前年同期比で約20％増加したと報告した。ただし、コンセンサス予想を2.90％下回り、前四半期の7億7,023万ドルからは減少した。 その一方で、USDCの流通残高は四半期末時点で約770億ドルとなり、前年同期比で約28％増加したほか、オンチェーンのUSDC取引高は約263％急増して21.5兆ドルに達した。株価が下落しているにもかかわらず、採用は加速している。
利益率の動向こそが、強気派と弱気派の対立の焦点となっている。サークルの売上高から分配コストを差し引いた利益率は、第1四半期に約41％へと拡大し、前四半期から小幅に上昇した。 しかし、IPO後の株式報酬や、新たな機関向けブロックチェーン「Arc」、Circle Payments Networkへの多額の投資により営業費用が約76％増加したため、報告された営業利益率は前年同期の約16％から約6％へと縮小した。 この分岐点こそが議論の核心である。プラットフォームは拡大しているが、その構築にかかる支出が収益力を覆い隠しており、正常化後の1株当たり利益（EPS）は2025年の2.35ドルから2026年には約1.24ドルへと低下すると予測されている。強気派は、過渡期にある企業として投資を続けていると見る。 一方、弱気派は、現在攻撃を受けている競争優位性を守るためだけに多額の支出を余儀なくされている企業と見なしている。
成長面では、Circleが停滞していないことを示す新たな証拠がある。 7月2日、同社は2回目のARCトークンのプレセールを完了し、機関投資家に対して6,750万トークンを1トークンあたり0.30ドルで売却し、約2,025万ドルを調達した。これにより、Arcネットワークの暗黙の評価額は約30億ドルを維持している。詳細は同社の8-K報告書に記載されている。 調達額は小規模ではあるが、これはOpen USDパニックが最も深刻だった時期であっても、CircleのUSDC以外のインフラに対する機関投資家の需要が依然として健在であることを示唆している。
同業他社との比較における企業価値については、TIKRの「競合他社」ページには現在、検証済みの倍率を持つ比較可能な上場ステーブルコイン発行体が掲載されていないため、明確な同業他社との倍率比較はここでは行えない。 TIKRのデータによると、 CircleのNTM EV/EBITDA倍率は22.27倍、NTM P/E倍率は56.28倍で取引されている。報告されている営業利益率が1桁台である企業としては割高であり、これこそが弱気派が指摘し続け、強気派が取引高の伸びをもって反論し続けている矛盾点である。
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TIKR 詳細モデル分析
- 現在価格：68.65ドル
- 目標株価（中間値）：約350ドル
- 予想総リターン：約410％
- 年率換算IRR：約44％／年
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この目標株価は、バーンスタインの強気な見通しや市場最高値である243ドルを大幅に上回っているため、このモデルは事実上、市場で最も楽観的なアナリストでさえ依然として慎重な姿勢をとっていることを示唆している。
この目標株価は、2つの 売上高CAGR（年平均成長率、平滑化された年間成長率）の推進要因に基づいています。それは、機関投資家による採用が深まるにつれてUSDCの流通量が継続的に増加すること、およびArcとCircle Payments Networkからの非準備金収益が増加することです。 このモデルでは、中位シナリオとして売上高CAGRを約20％、純利益率を約17％と想定しており、利益率向上の主な要因は、純粋な準備金収入ではなく、付加価値の高いプラットフォーム収入やサブスクリプション収入へのシフトにある。 主なリスクも同様に明確である。Open USDやFRBの利下げにより、準備金ビジネスの収益性がプラットフォーム収益の拡大ペースよりも速く圧迫された場合、利益率の想定が崩れ、それに伴い目標値も下方修正されることになる。
強気シナリオとしては、ネットワーク効果により、Circleが取引高でのリードを、金利に左右されない持続的なプラットフォーム収益へと転換し、ソフトウェアとして再評価されることが挙げられる。弱気シナリオとしては、競争や利下げにより、同社が低利益率の決済ユーティリティへと押し下げられ、期待される株価倍率を達成できなくなることが想定される。
結論
アナリスト間の見解の相違は、目標株価だけで解決されるものではない。 決着がつくのは、2026年8月のコインベースとの分配契約更新という一つの日付である。この交渉は、Open USDの経済性がすでにCircle自身の契約を再構築しつつあるかどうかを問う最初の厳しい試金石であり、8月18日に発表予定の2026年第2四半期決算と時期が重なる。 「好材料」としては、サークルの「売上高－分配コスト」マージンが、第1四半期に記録した約41％付近を維持または改善する形で更新されることが挙げられる。そうなれば強気派の見方が正当化され、100ドル未満の目標株価は控えめなものに映るだろう。 一方、悪いシナリオとしては、コインベースがOpen USDをてこに、より大きなシェアを要求してくることが考えられます。そうなれば、流通層が現在優位に立っているという弱気派の主張が裏付けられることになります。8月の利益率の推移に注目してください。株価が反応するはるか前に、どのアナリストが競争優位性を正しく読み取っていたかが、そこからわかるでしょう。
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