主なポイント
- ゼネラル・モーターズ（GM）株は過去1年で16%上昇したが、その上昇はすべて2026年以前に発生したものであり、GMが業績見通しの上方修正を停止して以降、今年の株価は1%下落している。
- メアリー・バラCEOは株価が過小評価されていると述べており、GMの自社株買いの実績が彼女の主張を裏付けている。
- GMの正規化純利益は2025年が2021年とほぼ同水準だったが、自社株買いにより発行済株式数が9月30日時点で8億4900万株に減少したため、正規化1株当たり利益（EPS）は50%上昇した。
- GMは1月下旬に2027年の業績見通しを発表する予定であり、約20億ドルの原材料コスト上昇にもかかわらず利益成長を示す必要がある。
ゼネラル・モーターズ（GM）株は過去1年（火曜日の終値まで）で16%上昇しており、会長兼CEOのメアリー・バラ氏はさらなる上昇余地があると考えている。彼女が10月12日にジム・クレイマー氏の『Mad Money』で述べたように、「当社は確かに株価が過小評価されていると考えています」。
火曜日、GMは発表し、11月17日に上場市場をNYSEからNasdaqに移管するとした。これによりナスダック100種指数の構成銘柄となる資格を得る。しかし、今年の上昇分はすべて2026年以前に発生したものであり、2026年に入ってからの株価は（火曜日の終値までで）1%下落している。
2回の業績見通し上方修正、その後は据え置き
GMは年初、調整後EBITを130億ドルから150億ドルと見通していた。その後このレンジを2回上方修正し、7月までに140億ドルから160億ドルに引き上げた。
第3四半期には、売上高は3%増の500億ドル、調整後EBITは22%増の41億ドルとなり、調整後EPSは3.70ドルでアナリスト予想の3.63ドルを上回った。GMはまた、調整後自動車部門フリーキャッシュフローの見通しを115億ドルから125億ドルに上方修正した。
しかし、利益のレンジは145億ドルから155億ドルに絞り込んだのみで、今年の原材料、物流、メモリーチップのコストが約20億ドル増加する可能性があると指摘した。この発表を受けて株価はその日に7%下落した。
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8億4900万株、そして減少中
GMはバラ氏の発言を裏付ける行動を取っている。同社は1月に発表した60億ドルの自社株買いプログラムを第3四半期末までに完了させ、取締役会は新たに200億ドルの買い戻し枠を承認した。
自社株買いにより、GMの発行済希薄化株式数は2021年以降、約3分の1減少した…
…そしてGMの発行済株式数は9月30日時点で8億4900万株となり、2023年末の12億株から減少した。
この期間におけるGMの1株当たり成長はすべて、発行済株式数の減少によるものだった。正規化純利益は2025年が103億ドルで、2021年にGMが得た104億ドルとほぼ同水準だった。それでも正規化EPSは50%上昇し、7.07ドルから10.60ドルとなった。
ウォールストリートは同様の展開を予想している。コンセンサスでは、正規化純利益は2026年から2028年の各年で約120億ドル前後と見込まれている一方で、正規化EPSは上昇を続けるとされている…
また、第3四半期の業績はこれらの予想を大きく動かすものではないはずだ。なぜならGMは2026年の利益とEPSのレンジの中間値を据え置いたからだ。
1月に示すべきこと
問題はコストだ。ポール・ジェイコブソンCFOは、最近の価格水準では来年の原材料コストの逆風が約20億ドルになると述べた。第3四半期決算説明会で彼は、GMが2027年の成長を確信するには「価格がこの水準から下がる必要がある」と語った。
PER約6倍なら、さらに買い増す
火曜日の上昇前、GMの株価は予想利益の5.5倍で取引されていた。これは過去5年平均の5.8倍をわずかに下回り、2021年末の高値10.8倍の約半分の水準だ。
（火曜日の上昇により、株価はこの平均値付近である約6倍に近づいた。）
つまり、GMは何年も安値水準にあり、自社株買いがあってもそうであり、買いの理由はそれが変化する必要はない。200億ドルの買い戻し枠はGMの時価総額の約30%に相当する。このPER水準で買い戻す株式1株ごとが、残存する株主の1株当たり利益を押し上げる。
アナリストは決算発表後に目標株価を引き下げたが、101ドルというコンセンサス目標株価は依然として火曜日の終値の約4分の1上に位置している。
リスクは、GMがトラック需要サイクルのピーク付近で自社株を買い戻していることだ。利益が縮小すれば、それらの自社株買いは高くついたように見えるだろう。
私の見解：バラ氏の主張には一理ある。このPER水準では、GMは利益を増やさなくてもEPSを成長させることができ、ここでさらに買い増すだろう。
試練は1月下旬に訪れる。GMが2027年の業績見通しを発表する時だ。20億ドルのコスト増を吸収した利益成長の予測は、バラ氏の主張を裏付けるだろう。成長が依然として安価な鋼鉄と銅に依存しているなら、株価はPER6倍付近で低迷し続けると予想される。
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