主なポイント
- ガートナーは、2030年までに新興クラウド企業の80%以上が独立した事業運営を停止すると予測し、CoreWeaveは先週25%下落した。
- AIキャパシティへの投資を自社のキャッシュフローで賄うハイパースケーラー（アマゾンとアルファベットが主導）は、負債を抱える新興クラウド企業への信用が逼迫する中で有利な立場にある。
- アマゾンの2025年度の営業キャッシュフローは1400億ドルで、1320億ドルの設備投資額を上回った一方、CoreWeaveの総負債は298億ドルに達した。
- 今後数週間に発表されるハイパースケーラーの決算は、売り切れ状態のキャパシティが業績に反映されているかどうかを試すものとなる。
ガートナーがAIインフラの再編に具体的な数字を出したところ、CoreWeave (CRWV)は先週25%下落した。
10月14日、ガートナーは[予測](リンク必要)として、2030年までに新興クラウド企業の80%以上が独立した事業運営を停止すると発表した。同社のアナリスト、ウィル・ソマー氏は、AI最適化インフラへの支出成長は「ほとんどのAIコンピュートプロバイダーがAI投資を回収するには低すぎる」と述べた。
SK Venturesのパートナーであるポール・ケドロスキー氏は、Prof G Marketsで次のように要約した。「ガートナーが分析を発表した。彼らは2030年までに新興クラウド企業の80%が事業を停止すると推定している」
世界が不足しているコンピュート資源を誰かが所有しなければならない。そして市場はすでにその所有者を選んでいる。
ナイルズ・インベストメント・マネジメントの創業者であるダニエル・ナイルズ氏は、Xで指摘したところによると、マイクロソフト (MSFT)、アルファベット (GOOG)、アマゾン (AMZN)は7月29日の終値安から15.6%上昇している。同じ期間に、IREN (IREN)、CoreWeave、Nebius (NBIS)は1.6%の上昇にとどまっている。
これは3ヶ月足らずで14ポイントの差である。
負債が分水嶺
ケドロスキー氏が新興クラウド企業に懐疑的な理由は、その負債にある。彼は「例えば80セントで取引されている」2032年満期の債務を指摘し、債券市場が伝えていることを次のように述べた。「この手のものは再編される。1ドルは戻ってこない」
CoreWeaveの総負債は、2023年度の20億ドルから2025年度には298億ドルへと、2年間で約15倍に増加した。
Nebiusのバランスシートはより健全であり、TIKRが報じたように、CoreWeaveの債務懸念が波及して1日で12%下落した際にもその点は指摘された。しかし、投資家はCoreWeaveと同様にNebiusも売却している。
ベアードのテクノロジーデスクストラテジスト、テッド・モートンソン氏はBloomberg Surveillanceで、自身のクライアントが「強力なフリーキャッシュフローを持つ銘柄」へと移行しており、「オラクルやNBIS、CoreWeaveのようにフリーキャッシュフローを持たないこの分野の銘柄は、今この時点で投げ売られている」と述べた。
アマゾンは売り切れで、自前で資金調達
一方、ハイパースケーラーは建設が追いつかない。All-Inで、デビッド・サックス氏はアマゾンCEOのアンディ・ジャシー氏との会話を次のように描写した。「私は『ええ、2028年まですべて売り切れです』と言った。彼は『ああ、それは2028年以降も続くよ』と言った」
イーロン・マスク氏でさえキャパシティを確保できない。彼はAIコンピュートをレンタルしようとする際の状況について投稿をシェアし、その後追加して、「これはスペースXがAWS、GCP、あるいは誰からでも推論コンピュートをレンタルしようとした時に交わした会話を描写している」と述べた。
そしてアマゾンは自社の拡張を自前の資金で賄っている。同社の2025年度の営業キャッシュフローは1400億ドルに達し、1320億ドルの設備投資額を上回った。この設備投資額は、2021年度の611億ドルから2倍以上に増加している。
（2021年度と2022年度には、アマゾンは営業活動で得た金額を上回る設備投資を行った。）
アルファベットのマージンは維持
アルファベットも同様に自前の資金でコンピュートを賄っており、その収益性がそれを示している。同社の営業利益率は、2022年度の26.5%から2025年度には32.0%に上昇した。
コンピュート資源の不足は価格設定にも有利に働く。モートンソン氏は率直に次のように述べた。「ハイパースケーラーは好きなだけ請求できる」
ナイルズ氏は、「より限界的な新興クラウド企業」への締め付けが「同じ資金調達問題を抱えていないハイパースケーラーに利益をもたらし、トークン価格の下落率を抑制する」と予想している。言い換えれば、AIの価格はより緩やかに下落するはずだということだ。
宙に浮いた契約は両刃の剣
ハイパースケーラーも完全に守られているわけではない。彼ら自身も新興クラウドのキャパシティをレンタルしているため、新興クラウド企業が倒産すれば、彼らが頼りにしている契約が宙に浮く可能性がある。
しかし、ガートナーの予測は新興クラウド企業が独立した事業運営を停止することについてである。これには、事業停止だけでなく、再編や売却も含まれる。ケドロスキー氏は再編を予想している。株式が消えても、チップやデータセンターは消えない。これは純粋な憶測だが、アマゾンが2028年以降も売り切れ状態であることを考えると、ハイパースケーラーがそれらの資産を購入する現金を持つ買い手のように見える。
これがまた、Meta Platforms (META)が勝者のリストに含まれる理由でもある。同社は誰にもコンピュートをレンタルしていないにもかかわらずだ。その広告事業は自社のデータセンターを建設し続けるための現金をもたらすため、信用の逼迫は同社のペースを遅らせない。
アマゾンとアルファベットが優位に立つ
ガートナーの予測が半分でも正しければ、勝者はキャッシュフローからコンピュートへの投資を賄う企業となる。私にとって、アマゾンとアルファベットがそのリストのトップにある。彼らは売り切れのキャパシティを持ち、それをさらに拡大するための収益性の高い中核事業を有している。マイクロソフトは同じ理由でナイルズ氏のリストに入り、メタは買い手としてそこに加わる。
もちろん、ハイパースケーラーは今後数週間で決算を発表する予定であり、その結果は売り切れ状態のキャパシティを反映していなければならない。ナイルズ氏は、先週Ramp Indexで過去最高を記録した総トークン支出量とトークン取引量を注視している。
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