主な要点
- エクソン モービルは、原油価格の上昇と長期的な生産基盤の強化から依然恩恵を受けているが、ヘッジのタイミングによる影響、第1四半期の生産量減少、製油所の保守点検が予想されることから、目先の業績予想は最近圧迫された。
- XOMの株価は、当社の評価前提に基づけば、2028年12月までに1株当たり163ドルに達する可能性がある。
- これは、今日の株価153ドルから6.8％のトータル・リターンを意味し、今後2.7年間の年率リターンは2.5％となる。
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何が起きたのか？
エクソンモービル (XOM)の株価は原油とともに動いてきたが、最近のストーリーは単純な商品上昇よりも複雑だ。4月8日、エクソンは第1四半期決算を発表し、石油・ガス価格の上昇が上流事業を支えたとはいえ、前四半期比で減益となる可能性を示唆した。主な問題は、中東の混乱時にデリバティブと貨物配送の遅れに関連した下流事業における大きなマイナスのタイミング効果であった。
ロイター通信によると、上流部門の収益は価格上昇により約14億ドル上昇する可能性があるが、下流部門の収益はタイミング効果により約53億ドルの打撃を受ける可能性があり、第1四半期の生産量も第4四半期より6％減少する見込み。ニール・ハンセン最高財務責任者（CFO）は、これらの影響は「時間の経過とともに解消される」と述べたが、市場は5月1日の決算報告を前に、目先の業績悪化を消化しなければならなかった。
また、事業運営もストーリーに新たなレイヤーを加えた。ロイター通信によると、エクソンは日量61万2000バレルのボーモント製油所において、春にコーカー、年末に流動接触分解装置と水素化分解装置の大規模なオーバーホールを計画しているという。投資家にとって、製油所のメンテナンスは、長期的な資産価値が維持されていても、一時的に燃料生産量と下流の収益性を圧迫する可能性があるため、重要である。
同時に、投資家はエクソンの長期的なプラス面も評価している。同社は1月、ルイジアナ州でCFインダストリーズ社と商業的な炭素回収・貯留事業を開始し、ロイターは、エクソンが2026年に3つのCCSプロジェクトが稼動すると予想していると報じた。
投資家は、原油価格の上昇と耐久性のある資産基盤のバランスを、一時的な業績の混乱、第1四半期の生産量の減少、そしてエクソンの長期的な強みの多くがすでに市場に理解されているという現実と見合っている。
XOM株のモデル分析
小幅な収益成長、安定したマージン、正規化された利益倍率に基づくバリュエーションを前提に、エクソン モービル株の上昇ポテンシャルを分析した。
年間収益成長率2.5%、営業利益率13.1%、正規化PER倍率15.6倍という予測に基づき、エクソンモービル株は1株当たり153ドルから163ドルに上昇すると予測しました。
この場合、今後2.7年間のトータルリターンは約7%、年率換算では2.5%となる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算する。
以下は、XOM株に使用したものである：
1.収益成長率：2.5
エクソンの収益基盤は大きいが、急成長はしていない。2025年の総収益は約3,240億ドルで、前年比4.5%減となった。このようなパターンは、エクセクスの事業が依然としてコモディティ連動型ビジネスであり、価格、数量、構成が単純な単位成長よりも重要であることを投資家に示している。
より建設的な見方は、エクソンの生産ミックスが改善したことだ。経営陣は、2025年の生産量は過去40年以上で最高の年間水準であったと述べ、ロイター通信は同社の年次報告書の解説で、ガイアナやパーミアンのような主要地域が引き続き好調であると指摘した。
ロイターは、同社の年次報告書のコメントで、ガイアナやパーミアンのような主要地域が引き続き好調であることを指摘している。エクソンは、2025年の世界生産量の20％を占めるカタールとアラブ首長国連邦の戦争による混乱が原因で、2026年第1四半期の生産量は前四半期比6％減少すると発表した。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、2.5%の増収を想定しているのは、エクソンには耐久性のある上流プロジェクトがあり、低炭素への取り組みが拡大しているが、目先の売上高は依然としてコモディティの変動、海運の混乱、精製ダウンタイムにさらされているためである。
2.営業利益率13.1%
エクソンの収益性は2022年のピークから冷え込んでいるが、この規模の事業としては依然堅調である。2025年の営業利益率は11%で、2022年の17%、2023年の14%から低下し、売上総利益率は31%だった。売上総利益率は31％であった。この低下は、コモディティがより不利になったことと、ピーク時に比べて収益レバレッジが低下したことを反映している。
また、最近の原油価格をそのまま報告された利益率に反映させない特別な理由もある。エクソンが4月8日に発表した決算報告によると、上流部門の収益が改善したとはいえ、下流部門の業績はデリバティブや未納貨物に関連するタイミング効果によって大きな打撃を受ける可能性がある。
ボーモントの製油所メンテナンスも一時的に稼働率や製品マージンに影響する可能性があり、エクソンは純粋な上流生産者ではなく、高度に統合された企業であるため、これは重要である。
エクソンは純粋な上流生産者ではなく、高度に統合された企業であるためである。経営陣の最新の2030年計画では、資本支出を増やさずに利益とキャッシュフローを増加させるとしており、これはいかなる価格でも成長するのではなく、継続的なミックスの改善とコスト効率を示唆している。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、営業利益率を13.1%と想定した。これは2025年の水準を上回るが、ピークサイクルの再来を想定することなく、有利な生産、精製規模、化学製品へのエクスポージャーから恩恵を受ける事業と整合的だからである。
3.出口PER倍率：15.6倍
エクソンは企業規模が大きく、多角化されており、株主に多額のキャッシュを還元しているため、10倍台半ばの収益倍率は妥当である。現在の株価は153ドルで、モデルは15.6倍の正規化PERを適用している。
エクソンには、安定した倍率を支える資質もある。同社は2025年に520億ドルの営業キャッシュフローを計上し、200億ドルの自社株買いを行い、2025年後半に再増配された配当を維持している。
アナリストのコンセンサス予想に基づけば、エクソンは引き続き財務的に強く、戦略的に有利であるため、出口倍率は15.6倍を維持するが、最近の業績変動とコモディティ感応度から、事実だけでははるかに高い倍率を正当化するのは難しい。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2034年までのXOM株のさまざまなシナリオは、原油価格、生産実行、下流の正常化、バリュエーション規律に基づいてさまざまな結果を示している（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低いケース：低位ケース：原油価格が正常化し、製油所の混乱とタイミングによる影響が長期化し、バリュエーションが抑制される → 年率2.5%のリターン
- 中位ケース：エクソンが有利な生産量を増やし続け、川下部門の収益が正常化し、株主へのリターンが堅調に推移する → 年間 4.9%のリターン
- ハイケース：コモディティ市場は引き続き良好で、ガイアナ、パーミアン、低炭素プロジェ クトの実行は引き続き堅調で、バリュエーションも良好 → 年間 7.0％のリターン
エクソン モービルの株価は、原油価格と収益正常化の確信の両方によって動き続けるだろう。原油価格の上昇はセンチメントを早急に改善させる可能性があるが、報告された業績、製油所の稼働状況、生産の信頼性によって、この上昇が長続きするかどうかが決まる。
今のところ、バリュエーションは、財務的に堅実で戦略的に重要な企業であることを示しているが、現在のモデルが劇的に割安であることを示しているわけではない。
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