主な要点
- SAPは現在もクラウド事業を成長させているが、経営陣が発表した2026年のクラウド見通しが市場予想を下回ったため、株価はリセットされた。
- SAPの株価は、当社の評価前提に基づけば、2028年12月までに1株当たり227ユーロに達する可能性がある。
- これは、今日の株価143ユーロから59.6％のトータルリターンを意味し、今後2.7年間の年率リターンは18.7％となる。
ライブ配信中：TIKRの新しいバリュエーション・モデル（無料）を使って、あなたのお気に入りの銘柄がどれだけ上昇する可能性があるかをご覧ください。
何が起きたのか？
SAP SE (SAP)は、投資家がクラウドの成長スピードがソフトウェア市場全体の伸びを上回るかどうかを見直しているため、圧力を受けている。同社は1月に好調な2025年決算を発表したが、2026年のクラウド見通しが予想を裏切り、2020年以来1日で最大の下げ幅を記録したため、株価は急落した。
それ以降のストーリーは、AI、クラウド需要、競争力のあるポジショニングに焦点が当てられている。3月にはJ.P.モルガンがSAPを中立に格下げし、ロイター通信によると、同社はクラウドのバックログの伸びの減速と短期的なセットアップの厳しさを指摘し、株価はこの日約4％下落した。
さらに最近、ロイターは、AIの急速な進歩が従来のソフトウェア・ベンダーを混乱させるとの懸念が再燃したことで、より幅広いソフトウェア銘柄が打撃を受け、SAPもその一端を担ったと指摘した。
同時に、SAPはAIとデータ戦略を推進し続けている。同社は2月、Cohere社との提携を拡大し、ソブリンAIソリューションを開始したと発表した。
そして3月、SAPはマスターデータ管理ソフトウェアのプロバイダーであるReltioの買収に合意し、顧客がSAP Business Data Cloud内でSAPおよびSAP以外のデータを「AI対応」にするのを支援する。
根本的には、株価がリセットされた現在でも事業は改善している。2025年の売上高は7.7％増の368億ユーロ、営業利益は27.8％増の104億ユーロ、フリーキャッシュフローは90.9％増の84億ユーロと急増した。クリスチャン・クラインCEOは、「第4四半期は好調なクラウド四半期だった」と述べ、「SAP Business AIが成長の主な原動力となった」と付け加えたが、市場はその強さが2026年にきれいに持ち越されるのをまだ待っている。
SAPの株価が4月23日の第1四半期決算、5月5日の年次株主総会、そして5月6日に予定されている2.50ユーロの配当に対して高い感応度を維持する可能性がある理由はここにある。
SAP株のモデルによる分析
我々は、クラウドバックログの成長、より強固な利益プロファイル、およびエンタープライズAI、データ管理、およびコアERPの近代化の継続的な推進に基づく評価仮定を使用して、SAP株式の上昇可能性を分析した。
年間収益成長率8.0％、営業利益率28.3％、正規化PER倍率25.0倍という予測に基づき、SAP株は1株当たり143ユーロから227ユーロまで上昇すると予測した。
これは今後2.7年間で、59.6%のトータル・リターン、年率18.7%のリターンとなる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、SAP株で使用したものである：
1.収益成長率：8
SAPのトップラインは、事業の多くをクラウド・サブスクリプションにシフトし、旧来のライセンス・モデルから離れるにつれて安定してきた。売上高は、2023年の312億ユーロから2024年には342億ユーロに、そして2025年には368億ユーロに増加する。この7.7%という成長率は、SAPのような規模の企業としては堅実なもので、クラウドERP、データ、ビジネスプロセスソフトウェアへの移行が進んでいることを反映している。
クラウドは、より多くの経常収益とより深い顧客関係を生み出すため、依然として主要な成長ドライバーである。1月の決算でSAPは、クラウドの受注残は合計で30％増の770億ユーロと過去最高を記録し、現在のクラウドの受注残は25％増加したと発表した。
SAPはまた、AIやデータ製品を通じて成長路線を広げようとしている。Cohereとの提携とReltioの買収計画は、SAPが安全なAIツールを提供する能力を強化し、SAPとSAP以外のシステムにまたがる企業データをよりクリーンにするため、いずれもこの戦略を後押しするものだ。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、SAPのクラウド主導の事業拡大に沿いつつ、クラウドの成長が最近のピークから減速するのではないかという市場の懸念にも配慮した8.0%の売上成長率予想を採用する。
2.営業利益率：28.3
利益率が大幅に改善したことが、バリュエーション・モデルが建設的であり続ける大きな理由だ。SAPの営業利益率は2023年の19.3%から2024年には23.9%、そして2025年には28.3%に上昇する。売上総利益率も73.8%に改善し、クラウドミックスとコスト規律が同時に収益性を高めていることを示している。
また、直近の1年間では、事業全体の営業レバレッジが強化された。2025年の営業利益は104億ユーロに上昇し、EBITDAは112億ユーロに達し、フリーキャッシュフローは84億ユーロに増加した。売上高と売上総利益が増加しているにもかかわらず、販売・マーケティング費用は前年比で減少しており、これはSAPがより効率的に規模を拡大していることを示唆している。
経営陣は、収益性と成長性が一体となっていることを強調している。SAPの第4四半期の声明によると、IFRS営業利益は27％増加し、クラウド、AI、ビジネスデータ機能への投資を継続したという。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、当社は営業利益率28.3%を想定しているが、これは現在の利益率水準に一致し、より良い実行とエンタープライズ・ソフトウェアの高利益率の性質の両方を反映している。
3.出口PER倍率：25倍
SAPは現在、依然として優良性を反映したバリュエーション・レベルで取引されているが、1月のリセット前に投資家が抱いていたような楽観主義ではない。SAPのLTM PERは約22.8倍だが、モデルは25.0倍の出口倍率を採用している。この倍率は現在の倍率を上回っ ているが、過去1年間に株価が記録した33.5倍を下回っている。
この設定が重要なのは、コンセンサスの目標株価が高止まりしている間に、市場はすでに株価を引き下げているからだ。4月13日現在、ストリート・ターゲットの平均は232ユーロ（終値143ユーロ）であり、アナリストの評価はホールド5名、アンダーパフォーム1名、セル1名に対し、買い18名、アウトパフォーム6名と依然としてポジティブに偏っている。
問題は、SAPがそのプレミアム倍率を取り戻せるかどうかだ。投資家はおそらく、クラウドのバックログが順調に変換され、AI製品が顧客採用を深め、キャッシュフローが最近の引き下げ後も好調を維持することを望んでいるだろう。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、SAPが欧州の大型ソフトウェア・リーダーとしての地位を維持するものの、直近のピーク時の評価まで戻ることはないと仮定した出口PER倍率25.0倍を使用する。
あらゆる銘柄を評価する独自のバリュエーション・モデルを構築する（無料です！） >>
状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2035年までのSAP株のさまざまなシナリオは、クラウド需要、マージンの実行、評価の規律に基づいてさまざまな結果を示しています（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低いケース：低位ケース：クラウドの成長が冷え込み、AIとの競争が激化してバリュエーションがさらに縮小 → 年間8.8％のリターン
- ミッドケース： SAPはバックログを着実に変換し、クラウドとソフトウェア全体でマージンを拡大 → 年間12.2%のリターン
- ハイケース： AI、データ、ERPの採用が引き続き好調で、市場が高倍率を回復 → 年間15.2％のリターン
ローケースであっても、SAPは強固なバランスシート、約21億ユーロのネットキャッシュ、22.9％近いフリーキャッシュフローマージンをもってこの時期を迎えるため、モデルは依然としてプラスの年間リターンを示している。同社はまた、1月の決算で2.50ユーロの配当案と100億ユーロの自社株買いプログラムを発表しており、資本を還元している。
今後、SAP株は3つの要素で動くだろう。第一に、投資家は4月23日の決算でクラウドのバックログ転換と2026年のガイダンスに注目するだろう。第二に、Business AIや予定されているReltio統合のようなAIやデータ製品がSAPの成長ストーリーを強化するかどうかに注目するだろう。第三に、最近のAI主導による評価リセットの後、ソフトウェア・セクターが安定するかどうかに注目するだろう。
アナリストが今SAP株についてどう考えているかを見る（TIKRで無料） >>
SAP SEに投資すべきか？
本当に知る唯一の方法は、自分で数字を見ることだ。TIKRでは、SAPと同じ機関投資家品質の財務データTIKRは、プロのアナリストがまさにその質問に答えるために使うのと同じ、機関投資家品質の財務データに無料でアクセスできます。
SAPを引き出せば、何年分もの過去の財務データ、ウォール街のアナリストが予想する今後の売上と利益、評価倍率の推移、目標株価が上昇傾向にあるのか下降傾向にあるのかを見ることができる。
あなたは SAPを追跡する無料のウォッチリストを作成するをあなたのレーダー上の他のすべての銘柄と一緒に追跡するための無料のウォッチリストを構築することができます。クレジットカードは不要。ご自身の判断に必要なデータだけです。
新しいチャンスをお探しですか？
- 億万長者の投資家が買っている銘柄を見ることで、賢い投資家についていくことができます。
- わずか5分で銘柄分析TIKRのオールインワンで使いやすいプラットフォームで。
- 岩をひっくり返せばひっくり返すほど、より多くのチャンスを発見できます。 TIKRで10万以上の世界の株式、世界のトップ投資家の保有銘柄などを検索。
免責事項
TIKRに掲載されている記事は、TIKRやコンテンツチームによる投資や財務のアドバイス、また銘柄の売買を推奨するものではありません。弊社は、TIKRターミナルの投資データおよびアナリストの予測に基づいてコンテンツを作成しています。弊社の分析には、最近の企業ニュースや重要な最新情報が含まれていない場合があります。TIKRはいかなる銘柄にも投資しておりません。お読みいただきありがとうございます！
