主な要点
- ServiceNowは現在も急成長を続けているが、株価は、進歩の速いAIツールが従来のソフトウェアの評価を圧迫するのではないかという広範な懸念から打撃を受けている。
- サービスナウの株価は、当社の評価前提に基づけば、2028年12月までに1株当たり150ドルに達する可能性がある。
- これは、今日の価格89ドルから69％のトータル・リターンを意味し、今後2.7年間の年率リターンは21％となる。
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何が起きたのか？
サービスナウ (ナウ)は、市場が2026年のソフトウェア株を再評価している最も明確な例の一つとなった。同社は依然として力強い収益成長を記録しているが、より新しいAI製品が旧来のソフトウェア・ビジネスモデルの耐久性に疑問を投げかけているため、投資家はより慎重になっている。
ロイター通信は4月9日、投資家がAIツールが多くの人間作業を自動化し、従来のソフトウェア需要を弱める可能性を懸念したため、S&P500ソフトウェア・サービス指数全体が年初来で25.5％下落したと報じた。
この懸念は、サービスナウにとってより重要である。ロイター通信は1月下旬、サービスナウが予想を上回るサブスクリプション収益のガイダンスを発表したにもかかわらず、決算後に11％下落したと報じた。
経営陣は、AIから一歩後退するのではなく、プラットフォームをAIに深く押し込むことで対応した。4月9日、サービスナウは、AI、データコネクティビティ、ワークフロー実行、セキュリティ、ガバナンスをすべての製品に組み込み、製品ポートフォリオ全体をAI対応にすると発表した。
この発表は、サービスナウがAIの傍らに位置する単なるワークフローツールではなく、企業全体の業務を管理・実行するシステムになり得ることを顧客に示そうとしているからだ。
根本的な業績は依然として好調のようだ。サービスナウは、2025年第4四半期のサブスクリプション売上高を21％増の35億ドル、cRPOを25％増の129億ドルと報告し、ビル・マクダーモットは、同社が "第4四半期の予想を大幅に上回った "と述べ、"2026年に向けた卓越したガイダンス "を発表した。
ここでは、サービスナウの株価が短期的には不安定に推移する可能性があるが、AI、ソフトウェア価格、エンタープライズオートメーションに関する市場の議論の中心であり続ける理由を説明する。
NOW株のモデルによる分析
持続的なサブスクリプションの伸び、エンタープライズAI製品の拡大、事業規模拡大に伴う収益性の上昇を前提に、サービスナウ株の上昇可能性を分析した。
年間収益成長率19.2％、営業利益率32.2％、正規化PER倍率21.4倍という予測に基づき、サービスナウ株は1株当たり89ドルから150ドルまで上昇する可能性があるとモデルは予測しています。
これは69.0%のトータル・リターンとなり、今後2.7年間では年率21.3%のリターンとなる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、NOW株で使用したものである：
1.収益成長率：19.2
サービスナウは、他の大手ソフトウェア企業を大きく上回るペースで成長を続けている。収益は2024年の110億ドルから2025年には133億ドルに増加し、これは20.9％の成長である。第4四半期だけで、総収入は20.5％増、サブスクリプション収入は21％増となった。
cRPOは、今後12ヶ月間に認識される予定の契約収益を測定するもので、2025年末時点で128億5000万ドルに達し、前年同期比25%増となった。サービスナウはまた、500万ドル以上のACVを創出した603の顧客を抱え、約20％増加し、正味新規ACVが100万ドル以上の取引は約40％増加した。
AIもプラットフォーム内で大きなセールスポイントになりつつある。サービスナウの発表によると、ナウアシストの新規ACVは第4四半期に前年同期比で2倍以上に増加し、経営陣は2026年のガイダンスを、より新しいAI製品とムーブワークスの買収に対する需要に部分的に結びつけている。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、19.2%の売上成長率予測を採用。これは同社の2025年成長率を若干下回り、2026年のサブスクリプション売上高指針に近い。
2.営業利益率32.2%
営業利益率に関するストーリーは、ServiceNowテーゼの最も強力な部分の1つである。GAAPベースの営業利益率は2024年の12.7%から2025年には15.1%に上昇し、営業利益は43%増の20億ドルとなった。これは、事業規模が収益成長だけでなく、実際の利益に変換されていることを示している。
フォワードベースでは、経営陣自身の2026年のフレームワークがモデルと密接に一致している。サービスナウは、2026年第1四半期の非GAAPベースの営業利益率を31.5％、2026年通期の営業利益率を32％、フリー・キャッシュ・フロー利益率を36％と予想した。
キャッシュ創出がこの点を補強している。フリー・キャッシュフローは2024年の34億ドルから2025年には46億ドルに増加し、フリー・キャッシュフロー・マージンは年次財務報告に基づいて34.5%に改善する。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、営業利益率を32.2%と仮定しているのは、サービスナウが営業、R&D、AIに依然として多額の投資を行っている一方で、営業レバレッジを明確に示しているためである。
3.出口PER倍率：21.4倍
バリュエーション・マルチプルは、今日の議論の大半を占めている。サービスナウのLTM PERは約53.3倍だが、バリュエーション・モデルは21.4倍の出口PERを採用しており、これは株価の直近のヒストリカル・レンジをはるかに下回り、バリュエーション・モデルで示された1年間のヒストリカル・PER44.8倍をはるかに下回っている。
この低い倍率は、ソフトウエアをめぐるセンチメントの変化を反映している。ロイターは1月と4月に、AIツールが従来のソフトウェアの価格設定、アプリ開発、座席ベースのビジネスモデルを弱体化させる恐れがあるため、投資家がソフトウェアから回転していると報じた。4月13日にソフトウェア株が反発した後も、この議論は消えていない。
サービスナウには、多くの同業他社と比較してプレミアムを得る理由がまだある。同社は2025年、63億ドルの現金と短期投資、77億ドルのネット・キャッシュ、そして取締役会による50億ドルの追加自社株買いの承認、さらに第4四半期決算と同時に発表された20億ドルの前倒し自社株買いがある。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、21.4倍の出口PER倍率を使用しています。これは、サービスナウの強力な品質と成長性と、ピーク時のソフトウェア評価額を支払う意欲が明らかに低下している市場とのバランスをとるためです。
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状況が良くなったり悪くなったりしたらどうなるか？
2035年までのNOW株のさまざまなシナリオは、AIの導入、マージンの実行、評価の規律に基づいてさまざまな結果を示しています（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低いケース：低位ケース：AI支出はインフラとカスタム構築ツールにシフトし、バリュエーションはさらに縮小 → 年間13.9％のリターン
- ミッドケース：ServiceNowがエンタープライズAIのワークフローを拡大し続け、マージンを着実に拡大 → 年間18.3%のリターン
- ハイケース： AI製品、大型取引、プラットフォームの標準化が極めて堅調に推移 → 年間22.4%のリターン
ローケースであっても、サービスナウは急成長しており、多額のフリーキャッシュフローを生み出し、純負債ではなくネットキャッシュポジションを維持しているため、モデルは依然としてプラスの年間リターンを示している。同社はまた、2031年に満期を迎える30億ドルの無担保リボルビング・クレジット・ファシリティを追加し、既存のバランスシートの強さに加えて流動性の柔軟性を高めている。
今後、株価は3つの点で動くだろう。第一に、投資家は4月22日の第1四半期決算に注目し、サブスクリプション収入、cRPO、マージンが経営陣の目標を達成するかどうかに注目するだろう。
第二に、5月4日のファイナンシャル・アナリスト・デイと5月5～7日のナレッジ・イベントで、サービスナウのAIネイティブ・プラットフォーム戦略がより大規模な取引と製品採用の強化につながっていることを確認する。最後に、AI破壊への懸念に関連した広範なソフトウェア売りが安定し始めるかどうかを注視する。
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