DASH株の主要統計
- 過去1週間のパフォーマンス: -2.6%
- 52週間レンジ: $143 ～ $269
- バリュエーションモデルによる目標株価: $211
- 潜在的上昇余地: 今後2.2年間で11.6%
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DoorDashは事業を拡大し続けるが株価は低迷
DoorDash (DASH) 株は過去1週間で約2.6%下落し、約$189となり、52週間高値の$269から約30%下回っている。この動きを引き起こした単一の衝撃はなかった。むしろ、着実な拡大のニュースが、既に多くの成長を織り込んでいる市場と出会った形だ。投資家は事業には感心しているものの、株には慎重な姿勢のようだ。
基礎的な数字は依然として堅調だ。第2四半期の売上高は36%増の$45億ドルに急増し、マーケットプレイスの総注文額 (GOV) も36%増の$331億ドルとなった。Deliveroo買収を除いても、売上高は24%成長した。金利、税金、非現金費用を除いた利益指標である調整後EBITDAは40%増の$9億1400万ドルに達した。
純利益はより弱い内容で、30%減の$2億ドルとなった。CEOのトニー・シューはアナリストに対し、同社には「望む財務プロファイルをコントロールできる多くのレバー」があると述べ、彼はそれらを投資に向けて引いている。Macy's、Anthropologie、The North Face、Vans、Timberlandが小売マーケットプレイスに新たに加わった。一方、新設されたハイデラバードオフィスは2年以内に3,000人以上の従業員を抱える規模に成長する見込みだ。
規制コストも忍び寄っている。DoorDashは、配達員への賃金に関するニューヨーク市の調査を解決するため、$1億3150万ドルの支払いに合意した。一方、傘下のDeliverooは、英国でのロボット配達についてCoco Roboticsと独占契約を結んだ。DASH株が高値との差を埋めるには、11月4日発表の第3四半期決算が、これらの賭けが単なる数量ではなく利益を押し上げていることを示す必要がある。
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バリュエーションは失敗の余地をほとんど残さない
2028年12月31日までに実現すると仮定したバリュエーションモデルでは、以下の前提を用いて株価をモデル化している:
- 売上高成長率 (CAGR): 23.0%
- 営業利益率: 5.3%
- エグジットP/E倍率: 28.1倍
これらのインプットに基づき、モデルは目標株価を$211と推定しており、これは現在の株価$189から11.6%の総リターン、および今後2.2年間で年率5.1%のリターンを意味する。
これは市場が既に評価しているマージン回復の物語だ。DoorDashの営業利益率は過去5年間で平均わずか2.4%だった。モデルの5.3%という目標は達成可能に見える。なぜなら、直近12ヶ月ですでに5.5%を示しているからだ。したがって、この予測はブレークスルーではなく安定を前提としている。
成長も問題ではない。23.0%という売上高のインプットは、アナリストの2年間予測である25.3%を下回っているが、食料品、小売、国際市場が注文基盤を拡大し続けている。しかし、そのすべての成長が年率5.1%のリターンしか生み出さないのは、スタート時の株価が高いからだ。
バリュエーションが制約となっている。DASHは予想PERで約28倍近くで取引されており、これは投資家が来年の予想利益1ドルあたり28ドルを支払っていることを意味し、実績PERではほぼ99倍だ。モデルの28.1倍というエグジット倍率は、それ以上の拡大はないと仮定している。言い換えれば、投資家はすでに今日の時点で2年分の実行を織り込んで支払っており、この限定的な上昇余地が、良いニュースが株価を押し上げなかった理由の説明に役立つ。Uber (UBER) はその予約額に対してより広いマージンを稼いでおり、その差は以下でカバーする。
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Uberは注文あたりの収益性が高いが、DoorDashは成長が速い
Uber (UBER) は米国配達においてDoorDashの最大のライバルであり、その第2四半期決算は競争がどれだけ接近しているかを示している。Uberの配達総予約額は、為替変動の影響を除いた定額通貨ベースで25%成長した。DoorDashの有機的なGOV成長率は23%だったため、中核事業は同程度のペースで拡大している。しかし、Deliverooを含めると、DoorDashの36%という見出し成長率は、Uberの総予約額成長率22%を容易に上回る。
収益性ではUberが有利だ。その調整後EBITDAは総予約額の4.9%に相当し、DoorDashのGOVに対する2.8%と比較される。この比較はUberを幾分有利に見せている。なぜなら、ライドヘイリングはフードデリバリーよりも豊富なマージンを伴うからだ。それでも、Uberはその技術とマーケティングコストを四半期$580億ドルの予約額に分散させている。
Instacart (CART) は食料品の専門家であり、8月に第3四半期の指標がウォール街の予想を上回ると予測した。これは、DoorDashが支配したいと思っている同じ分野での健全な需要を示している。DoorDashの答えは広さだ。Costco、Macy's、Kohl'sが今やレストランと共に一つのアプリ内に存在するからだ。その競争的優位性 (moat) は注文密度にあり、これはドライバー1時間あたりの注文数がより多いことを意味し、数量が増えるにつれて配達あたりのコストを下げる。また、同社は負債よりも約$20億ドル多くの現金を保有している。
DoorDashの小売・食料品拡大が$234の目標を支えられるか評価する >>>
DASH株の今後の原動力は何か？
11月4日発表の第3四半期決算が次の試金石だ。経営陣はマーケットプレイスGOVを$330億～$340億ドル、調整後EBITDAを$9億5000万～$11億ドルと業績見通し (guidance) を示した。この範囲の上限は、利益が注文数を大きく上回って成長することを意味する。投資家は2027年の支出計画についても早期の見通しを求めるだろう。
小売は長期的に最大のレバーだ。350店舗以上のMacy'sの在庫が現在プラットフォーム上にあり、DoorDashはアプリ購入品の受け取りと返品を一律$7.99の手数料で処理する。同社は11月にそのサービスの全国展開を計画している。より大きな小売の買い物かごは、レストランの食事よりも速く注文あたりの売上高を押し上げる可能性がある。
自動化がコスト基盤を再形成する可能性がある。DoorDashはFAA認可後に独自のドローン配達プログラムを開始し、サニーベールでDotロボットの展開を進めている。これらのプログラムはまだ初期段階にあるため、今年のマージンを動かすことはない。労働規則は逆風 (headwind) だ。なぜなら、オーストラリアは8月にギグ配達員に対する新たな最低賃金と保険規則を設定したからだ。
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DoorDash株の実際の価値はいくらか？
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