主なポイント
- CoStar Groupの売上高成長率は2四半期連続で減速し、前年同期比26.89%（2025年第4四半期）から22.54%（2026年第1四半期）、18.44%（2026年第2四半期）へと低下。第1四半期の売上高は、前四半期比でもわずかに減少した。
- 経営陣は2026年通期の売上高予想を下方修正する一方、調整後EBITDA予想の中間値を3,000万ドル引き上げ、この減速を成長とマージンの意図的なトレードオフであると説明した。
- 四半期のGAAPベースEBITDAは過去8四半期で、低値1,810万ドルから高値1億6,100万ドルまで変動し、前年同期比の変動幅はマイナス69%からプラス332%に及ぶ。これは、決算説明会で経営陣が強調した滑らかな調整後EBITDAの数字よりもはるかに変動が激しい。
- 第2四半期の純新規契約額は前年同期比で約26%減少。これは5人のアナリストが経営陣に具体的な数値を確認した項目であり、売上高トレンドに現れている成長減速に直接結びついている。
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CoStar Groupの成長減速は、第2四半期の説明以前から始まっていた
CoStar Group (CSGP) は2026年第2四半期に18%の売上高成長を記録し、これは2桁成長の61四半期連続となる。単独で見れば、これは問題ないように聞こえる。しかし、その下にあるトレンドは横ばいではなく減速しており、それは経営陣が1時間かけて説明した四半期以前から始まっていた。
四半期売上高成長率は、前年同期比26.89%で2025年第4四半期にピークを迎え、2026年第1四半期に22.54%、2026年第2四半期に18.44%へと低下した。これは1四半期ではなく、2四半期連続の減速である。2026年第1四半期の売上高（8億9,700万ドル）は、2025年第4四半期（8億9,990万ドル）をわずかに下回り、15年間にわたって成長を続けてきた企業としては異例の前四半期比減少となった。
経営陣による第2四半期決算説明会では、通期予想の下方修正を3つの具体的な行動に帰している。Ten-Xの再編、Homes.comの内勤営業担当者を660名から約400名へ削減、そしてApartments.comで競合のシェア獲得割引に追随せず価格を維持したことだ。これらは実際の、定量化可能な選択である。しかし、CFOのChristian Lownがこれらを詳述する少なくとも1四半期前に減速トレンドは始まっており、CSGP株にとって正当な疑問が生じる。減速のうち、どれだけが戦略的な規律であり、どれだけが既に現れていた弱さを説明するために規律として装われているのか。
CSGP株の調整後EBITDAストーリーは、生の数字よりも滑らかに見える
収益性に関するストーリーは、より磨きのかかったものだ。経営陣は、第2四半期の調整後EBITDAが1億8,400万ドルに達し、前年同期比で2倍以上となり、マージンが900ベーシスポイント拡大して20%になったと述べた。通期の調整後EBITDA予想は中間値で3,000万ドル引き上げられ、7億8,000万ドルから8億2,000万ドルに、調整後EPS予想も2月のレンジから6%上方修正された。
生のGAAPベースEBITDAの数字は、より荒削りなストーリーを語る。同じ8四半期の間、GAAPベースEBITDAは5,920万ドル、7,970万ドル、2,200万ドル、3,900万ドル、1,810万ドル、1億3,050万ドル、8,500万ドル、1億6,100万ドルと推移した。前年同期比の変動幅はマイナス33%からプラス332%に及び、その間にはマイナス69%の期間もあった。これは滑らかなマージン拡大のストーリーではなく、報告上の収益性が大きく変動し、調整によって決算説明会で投資家が聞くストーリーへと滑らかにされる企業である。
GAAPと調整後の収益性の間に大きなギャップがあることは、特にTen-XとHomes.comの再編コスト、Matterportおよび保留中のZonda買収案件からの統合コストを吸収している企業にとって、自動的に赤信号とはならない。しかし、ここでのギャップの大きさは、投資家が通常以上に調整を信頼するよう求められていることを意味し、その信頼はCSGP株の強気のシナリオにおいて実際の役割を果たしている。
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CoStarの成長減速が実際にどこから来ているのか
経営陣が挙げた3つの事業が、ギャップの大部分を占めている。Ten-Xの売上高は再編期間中に年初来で400万ドル減少し、通期予想下方修正の約4分の1を占める。Homes.comは内勤営業担当者を約40%削減し、5つの大都市圏でより小規模で経験豊富なフィールドチームへの移行を進めた。経営陣によれば、これにより担当者あたりの生産性は19%向上し、純新規契約額の合計は前四半期比でほぼ横ばいを維持したという。Apartments.comは競合の積極的な割引に追随せず、平均物件あたり収益をほぼ横ばいに維持する一方、一部の新規顧客をより低い価格帯に譲った。
これらはそれぞれ単独で見れば正当化できる。全体として、これらはCoStarの中核商用プラットフォームであるCoStar Suiteの加入者が19%増加し、住宅部門がHomes.comが2024年にローンチして以来初の四半期セグメント利益を計上したにもかかわらず、純新規契約額が前年同期比で26%減少した理由を説明している。
CoStarのマージン優先への転換は、株にとって正しい判断か？
証拠は、強気・弱気どちらの見方単独よりも、特定の、より狭い結論を支持している。CoStarの中核事業であるCoStar SuiteとLoopNetは確実に加速しており、加入者成長と更新率は問題を抱える企業のようには見えない。減速は、経営陣が意図的に減速させると述べたまさにその3つの分野に集中しており、これは彼らの説明と矛盾するのではなく、整合している。
リスクは、調整後EBITDAのストーリーが、GAAPベースの数字単独では支持できないほどの重みを担っていることにある。しかもそれは、同社が8億ドルの買収とCFO交代を吸収しているタイミングである。今後2四半期の純新規契約額（売上高成長だけではない）が、Homes.comでのフィールド営業への転換とApartments.comでの価格規律が、実際に需要を再加速させるのか、それとも単にマージンを維持しながら地盤を譲っただけなのかを示すことになる。
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