Comcast株の主な統計
- 現在の株価:24.76 ドル
- 目標株価（中位）：~$42
- ストリート・ターゲット:~$33
- トータルリターンの可能性~71%
- 年率IRR:~12% /年
- 収益反応:-12.90% (4/24/26)
- 最大ドローダウン：-31.85% (5/5/26)
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何が起きたのか？
コムキャスト・コーポレーション (コムキャスト・コーポレーション)は、TIKRによると、52週の高値36.66ドルから32%下落し、市場は永久に衰退する企業のように扱っている。CMCSAが24.53ドルという52週安値をつけた4日後、その最大事業部門を経営する幹部が、ウォール街で最も注視されているテレコム・カンファレンスに出席し、反対のことを主張した。
その幹部とは、Xfinityブロードバンド、Xfinityモバイル、ビジネス・サービスを擁するコムキャストのコネクティビティ＆プラットフォーム部門のCEO、スティーブ・クローニー氏である。彼は2026年5月14日、MoffettNathanson Media, Internet and Communications Conferenceでプレゼンテーションを行った。
株価が現在の位置にある理由
コムキャストが4月23日に発表した2026年第1四半期決算は、TIKR Beats & Missesのデータによると、すべての主要指標で予想を上回った。売上高はコンセンサスを約3.6%上回り、調整後EPSは予想を約8%上回る0.79ドル、EBITDAは2.4%上回った。株価は決算日に上昇した。
翌朝、ドイツ銀行は2026年以降のEBITDAとフリーキャッシュフローの見通しが甘いとして、CMCSAを「買い」から「売り」に格下げし、株価は4月24日に12.90％下落した（TIKR調べ）。共同CEOのマイク・カヴァナー氏は、決算発表の電話会議で次のように反論した。
その3週間後、クローニーはMoffettNathansonに出演し、事実上のフォローアップを行った。
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WiFiファースト：分析を変えるリフレーム
モフェット・ナサンソンでクローニー氏が語った最も重要なことは、加入者数とは何の関係もない。彼は核となる製品を再定義したのだ。
彼の戦略の中心にあるものは何かという質問に対して、クローニーはブロードバンドでもケーブルパイプでもなく「WiFi」と答えた。この違いは意味がある。クローニー氏の会見発言によれば、コムキャストはXfinity Mobileのトラフィックの約90％を、国内最大の自社WiFiネットワークにオフロードしている。このオフロード構造により、コムキャストはXfinity Mobileの価格をT-モバイルやベライゾンの約半額に設定している。顧客がXfinity Mobileの回線をXfinityのゲートウェイに接続すると、毎秒1ギガビットのダウンロード速度が得られる。ネットワーク・インテリジェンス企業であるOpenSignal社は、コムキャストのWiFiを、そのフットプリントで最も信頼できるものとしている。
モバイル・ビジネスこそ、コンバージドARPAのチャンスである。ブロードバンドとモバイルを合わせたコムキャストのARPAのアカウントあたりの平均売上は現在約85ドルであり、競合他社のモバイルARPAの約半分である。コムキャストの2026年第1四半期の投資家向けリリースによると、モバイルの普及率は国内家庭用ブロードバンド顧客の16%に過ぎない。このギャップが滑走路となる。
第1四半期決算は、このギャップが縮まりつつあることを示す最初のシグナルとなった。コムキャストはこの四半期に43万5,000のワイヤレス回線を追加し、2026年第1四半期の投資家向けリリースによれば、過去最高の業績を達成した。また、無料トライアル顧客の初期集団は、かなりの割合で有料プランに移行しており、その価格帯は月額30ドルから40ドルで、競合他社の約半分である。
ネットワーク・ベア・ケースは見た目より弱い
市場が恐れているのは、光ファイバーと同軸ケーブルを組み合わせて家庭に信号を送るコムキャストのハイブリッド光ファイバー（HFC）ネットワークが、AT&T、ベライゾンのフロンティア買収、地域のオーバービルダーによるフル光ファイバー構築よりも技術的に劣っているということだ。Croney氏はMoffettNathanson社に反論した。
ComcastのアップグレードパスはDOCSIS 4.0であり、既存の同軸インフラでマルチギガビットの対称速度、等速のアップロードとダウンロードを可能にするケーブル規格である。DOCSIS 4.0は、消費者向けのあらゆる性能指標においてファイバーに匹敵します。資本コストは劇的に異なる：Croney氏は、1パスあたり約200ドルであるのに対し、新しいファイバーのオーバービルドではおよそ1,400ドルから2,000ドルであるとしている。コムキャストは、DOCSIS 4.0の導入が加速し始めており、クローニー氏によれば、その道のりの第一段階であるミッドスプリット・アップグレードをすでに60％終えている。
弱点として扱われるアクティブ・アーキテクチャは、パッシブ・ファイバーでは再現できないネットワーク・インテリジェンスのレイヤーをも可能にする。クローニー氏の会議での発言によると、初期の導入では、トラブルコールが15％減少し、修理にかかる時間が35％減少し、ネットワーク上の障害デバイスが50％減少したとのことです。
ビジネスサービス：100億ドル、利益率55%、現在も成長中
コムキャストのビジネス・サービス・コネクティビティ部門は常に見過ごされている。TIKRのセグメントデータでは、売上高は2025年度に102億4000万ドルに達し、EBITDAマージンは55%である。MoffettNathansonのCroney氏の予測では、対応可能な市場規模は600億ドルで、Comcastが獲得しているのはその17%未満である。
成長のテコは、コムキャストがすでに米国最大のプロバイダーである中小企業から、中堅市場や企業向けへとシフトしている。Croney氏によると、接続サービスの売上1ドルに対して、コムキャストはマネージド・ネットワーキングやサイバーセキュリティなどのソリューションを0.70ドル販売しており、これは数年前の約0.23ドルから増加している。このようなミックスシフトは、新規顧客開拓を必要とせずに収益成長を促進する。
評価：ディスカウントの実態
ベライゾン（VZ）とAT&T（T）は、TIKRの競合他社のデータによると、関連するすべての倍率において、コムキャストに対して有意義なプレミアムで取引されている。ベライゾンのNTMEV/EBITDAは7.16倍、NTM PERは9.23倍。AT&TのEV/EBITDAは6.85倍、NTM PERは10.19倍。CMCSAのEV/EBITDAは5.20倍、NTM PERは6.97倍で、EBITDAでは同業他社より25～28％のディスカウント、利益では25～32％のディスカウントとなる（TIKR調べ）。ベライゾンもAT&Tもユニバーサルのテーマパークや黒字に近づきつつあるストリーミング・プラットフォームを所有していない。
ディスカウントは実質的な圧力を反映している。ブロードバンドARPUは、コムキャストの2026年第1四半期決算発表によると、第1四半期は前年同期比3.1％減の73.65ドルで、第2四半期はさらなる圧力が予想される。TIKRのコンセンサス予想では、NBA放映権料とブロードバンド投資額が同時にピークに達するため、フリーキャッシュフローは2025年度の192.4億ドル（TIKR発表）から2026年度には132.8億ドルに減少すると推定されている。TIKRによるNTM配当利回りは5.4%であり、収入の下支えにはなるが、それだけではバリュエーション・マルチプルの圧縮を解決することはできない。
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TIKR高度モデル分析
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TIKRのミッドケース・モデルは、TIKRによる5年間の過去CAGR 3.6%を下回る、30年12月までの約2%の収益 CAGRを適用している。売上を牽引するのは、ブロードバンド普及率が16％と拡大余地が大きいXfinity Mobileの回線増と、中堅市場および企業向けビジネスサービス接続の継続的成長である。TIKRのモデル仮定によれば、NBAコストが正常化し、ブロードバンド投資支出がピークに達するにつれ、純利益率は中期ケースで約11％まで回復する。
主なリスクはブロードバンド。Croney氏はMoffettNathanson社で次のように語っている。ファイバーは建設を続け、固定ワイヤレスは引き続き積極的であり、衛星も市場に参入してくる。この論文を投資可能なものにしているのは、コムキャストが20年間ファイバーと競合してきたことだ。競合他社は早い段階でシェアを奪うが、時間とともにシェアもARPUも均衡に向かって正常化する。未知数なのは、それがどれくらいの期間かかるかである。
TIKRによるNTMのEV/EBITDAは5.20倍、配当利回りは5.4％で、株価は大幅な悪化を織り込んでいる。TIKRモデルは、4年から5年の視野を持つ投資家にとって、エントリー・ポイントが魅力的であることを示唆している。
結論
この仮説は、ARPUによって生きるか死ぬかが決まる。Croney氏はMoffettNathansonにおいて、ブロードバンドARPUの低下は意図的かつ一時的なものであり、2026年後半にかけて緩和が進むと明言している。
7月下旬に予定されている2026年第2四半期の業績に注目しよう。ブロードバンドARPUがコムキャストの2026年第1四半期決算発表によると、第1四半期の73.65ドルから2％以内で安定し、モバイルの純増数が40万件以上を維持すれば、谷のシナリオは維持され、ストリートの平均ターゲットである33ドル前後への道筋はそのままである。ARPUが悪化し、モバイルの成長が停滞した場合、ドイツ銀行のホールドは正しいと思われ、24ドルはフロアではない。
日付は7月下旬。数字はARPU。
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