ブリストル・マイヤーズ スクイブの主要統計
- 現在の株価:57ドル
- 目標株価（ハイケース）：~$61
- 目標株価（ミッドケース）~$50
- ストリート・ターゲット:~$63
- ポテンシャル・トータル・リターン（ハイケース）~7%
- 年率IRR (ハイケース)：~1%/年
- 収益反応:(3.91%) on 4/30/26
- 最大ドローダウン:(15.96%) on 10/29/25
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何が起きたのか？
ブリストル・マイヤーズ スクイブ (ブリストル・マイヤーズ スクイブ) は2年間、投資家に忍耐を要請してきた。ELIQUISとOPDIVOの特許の崖は現実のものとなり、売上は減少し、株価は52週前の高値を9％下回っている。投資家が抱いている議論は、プレッシャーが本物かどうかではなく、ダメージが拡大する前に、パイプラインが十分に大きく、十分に近いかどうかである。
2026年5月14日、同社が中国のHengrui Pharma社との132億ドルの提携を発表したのと同じ日に、チーフ・コマーシャル・オフィサーのAdam Lenkowskyがバンク・オブ・アメリカ・グローバル・ヘルスケア・カンファレンスに出席し、その詳細を説明した。この記録は、BMYが投資家に対して行った、より実質的な経営陣との対話のひとつである。
成長ポートフォリオは本物だが、数学はまだ難しい
2026年第1四半期の最も明確なシグナルは、成長ポートフォリオが前年同期比で12％成長したことである。480億ドル規模の企業にとって、これは些細な数字ではない。
そのほとんどを牽引しているのが3つの製品だ。貧血治療薬のREBLOZYLは2025年に23億2700万ドルを売り上げた。再発または難治性の大細胞型B細胞リンパ腫およびその他の血液癌に対するCAR-T細胞治療薬BREYANZIは13億5800万ドルに達した。閉塞性心筋症治療薬CAMZYOSは10億6800万ドル。この3つの数字はすべてTIKRセグメントデータからの報告実績である。ELIQUISは2025年に144億4,300万ドルとなり、依然としてキャッシュ・エンジンであり、経営陣は今年2桁成長を見込んでいる。
これらの柱の背後にあるのは、より難しい話である。レブリミドは2021年に128億2,100万ドルを稼ぎ出し、2025年にはジェネリック医薬品との全面的な競争により29億5,100万ドルまで落ち込んだ。TIKRのコンセンサス予想では、総収益は2025年の481億9400万ドルから2030年には約362億1800万ドルに減少し、この間の 年平均成長率は（2.7％）程度となる。現在存在する製品は後退を続けている。まだ承認されていない製品が論文である。
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講演録から投資家が見逃せない3つのポイント
CAMZYOSは今のところ本物の競争堀を持っている。心筋の異常な肥厚を引き起こす閉塞性肥大型心筋症（oHCM）市場に新たな競合が参入した。競合薬を試した医師は、カムジヨスの確立された投与ワークフローをデフォルトとしている。「ほとんどの患者は5ミリグラムか10ミリグラムを服用しています。「BMSはまた、Viz.aiと提携している。Viz.aiは、現在約120のセンター・オブ・エクセレンスで稼働しているAI診断会社で、診断率を向上させるために300万以上の心エコー図をスクリーニングしている。診断されたoHCM患者のうち約10万人がまだ未治療であるため、市場に2社目が参入したとしても、逃げ道は現実的なものとなっている。Viz.aiとのパートナーシップと患者数の両方が、レンコフスキーによって確認された。
COBENFYの本当のストーリーは、統合失調症ではなくアルツハイマー病である。統合失調症治療薬として承認されたCOBENFYは、既存のあらゆる抗精神病薬とはまったく異なるムスカリン受容体メカニズムによって区別され、TIKRのセグメントデータによれば、2025年通年の売上高は1億5500万ドルだった。レンコウスキーは、「コベンファイは着実に成長している」とそのペースを認めている。既存の抗精神病薬にはすべて、認知症の高齢患者に対するブラックボックス警告がついている。コベンファイにはそれがない。BMSは、アルツハイマー病精神病を対象とした極めて重要なADEPTプログラムを実施しており、2026年末までにデータが得られる見込みである。これらの臨床試験が肯定的に読み取れれば、対処可能な集団は統合失調症をはるかに超えて拡大し、規制の非対称性が長期ケア環境における商業的議論になる。
Milvexianはカレンダー上最大のバイナリーイベントである。Milvexianは、BMSがジョンソン・エンド・ジョンソンと共同開発している実験的な抗凝固剤で、現在の選択肢よりも出血リスクが少なく脳卒中予防が必要な心房細動患者をターゲットにしている。Lenkowsky氏は、米国で約1000万人と診断されている心房細動患者の約40％が未治療か治療を受けていないか、あるいは出血の懸念のために治療を中断している、と述べている。オセアニックAFの結果は2026年末までに出る予定である。これは、BMYの長期的な収益軌道にとって最も重要な出来事である。1,000万患者という数字も40％という推定値も、レンコフスキーが講演録の中で述べたものである。
ヘンルイとの取引正しい戦略と長いスケジュール
152億ドルのHengruiとの提携は慎重に構成されている：BMSは6億ドルを前払いし、2028年まで最大9億5,000万ドルを支払う。残りの金額はマイルストーン条件付きである。13のプログラムはすべて初期段階であり、まだヒト試験に入っていないため、短期的なキャッシュインパクトは管理可能であり、この取引によって2026年の財務状況に変化はない。
戦略的ロジックは2030年以降についてである。OPDIVOのバイオシミラーがいずれ登場するとき、BMSは新世代の免疫腫瘍薬コンビネーションを準備しておく必要がある。レンコウスキーは、その意図を端的に表現している。「地域間で補完的な能力を活用することで、初期の臨床学習を加速させ、次の10年でトップクラスの成長を促進するための十分な情報に基づいた意思決定を行うことを目指しています。これは正しい長期戦略です。2029年の話でもある。
BMYの同業他社に対する価格設定
TIKRによると、BMYは57ドルで、 NTM EV/EBITDAの8.26倍、NTM PERの9.30倍で取引されている。これは、ジョンソン・エンド・ジョンソンのEV/EBITDA 15.46倍やメルクの13.47倍と比較すると急なディスカウントである。COVID後の収益移行を進めているファイザーでさえ8.03倍で、BMYとほぼ同水準である。このディスカウントは特定の市場判断を反映している：JNJとMRKは、BMYが現在抱えているよりも、短期的な収益軌道がきれいで、パイプライン・リスクの集中も少ないからだ。TIKRでBMYをカバーしているアナリスト30人のうち、6人が「買い」、4人が「アウトパフォーム」、18人が「ホールド」、1人が「意見なし」、1人が「売り」としている。ストリートのコンセンサス・ターゲットは約63ドルで、現在の水準から約10％の上昇を意味する。市場は失敗を織り込んでいるのではなく、不確実性を織り込んでいるのだ。
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TIKR高度モデル分析
- 現在価格：57.00ドル
- 目標株価（ハイケース）：~$61
- 潜在的トータルリターン（ハイケース）: ~7~7%
- 年率IRR（ハイケース）：~1%/年
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TIKRモデルは、ミッドケースシナリオでは強気ケースに媚びず、30年12月31日までに50ドル前後、57ドルからのトータルリターン（11.7%）、年率IRR（2.7%）を予測しています。
ハイケースにおける2つの収益ドライバーは、中核となる成長ポートフォリオ全体の持続的な2桁成長と、2029年または2030年までに新たな収益に貢献する、少なくとも1つの有意義なパイプライン獲得（最も妥当なのは、アルツハイマー病におけるMilvexianまたはCOBENFY）である。利益率のドライバーは、TIKRモデルの前提によれば、買収関連の償却が一巡し、純利益率が27%程度まで回復することである。主なリスクは、Milvexianの失敗またはCOBENFY Alzheimer'sの失敗であり、いずれのシナリオも結果をミッドケース目標に押し上げる。
ミッドケースはテールリスクではない。パイプラインが単に予定通りに供給されない場合に発生するものである。4.5％の配当利回りと、TIKRによれば128億4,500万ドルの2025年度フリー・キャッシュ・フローが下支えとなる。しかし、収入だけではBMYを57ドルで5年間保有することは正当化できない。パイプラインが貢献しなければならない。
結論
BofAで経営陣が何を言ったかよりも、今後6ヵ月間でBMYの軌跡が決まるだろう。OCEANIC-AFのミルベキシアン・データは、2026年末までに発表される予定だ。もしmilvexianがこのハードルをクリアすれば、ELIQUISの後継ストーリーは近い将来の商業的現実となり、倍率は拡大する余地がある。ハザード比が不利な結果となった場合、たとえ承認可能な範囲内であっても、商業的導入は高出血リスクのサブグループに急激に絞られ、長期的な収益ケースはかなり弱くなる。
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