主な統計
- 現在価格：316ドル（2026年5月15日）
- 2026年第1四半期純利益20億6,000万ペンス（前年同期比16.1%増）
- 2026年第1四半期の純利息収益の伸び+前年同期比10.9%増
- 2026年第1四半期 ROE：21％（過去最高四半期）
- 2026 年第 1 四半期のコア利益成長率+前年同期比13%増
- 2026年度通期のROEガイダンス：～20％（上限を予想）
- 2026年度通期のローン成長率ガイダンス：～9%（四半期末残高）：~9%（四半期末残高）/～10.5%（為替ニュートラル
- 配当一株当たり50ペンス（過去最高の普通配当）
- TIKRモデル目標株価:$528
- インプライド・アップサイド:現在価格から ~67
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クレディコープ株、2026年第1四半期にROE21％突破で過去最高純利益を更新
クレディコープ株式(BAP)は2026年第1四半期、純利益が前年同期比16.1%増の20.6億ペニー、ROEが21.1%となり、会社自身の通期ガイダンスのレンジを上回り、過去最高益を達成した。
純金利収入は 10.9%増加し、2026 年度第 1 四半期の 11 億 3,000 万ペネ ラの実績を牽引した。ローン・ポートフォリオの拡大と資金調達コストの低下により、スプレッ ドは拡大した。
牽引役の筆頭はグループの中核銀行部門であるBCPで、貸出残高は四半期末で7.3％増（為替中立ベースでは9.1％増）に達し、リスク調整後NIMは過去最高の5.5％を記録、引当金繰入額は前年同期比35.1％減少した。
同グループのマイクロファイナンス部門であるミバンコも大きく貢献し、貸出残高は前年同期比12.4%増、不良債権比率は過去最低の4.9%に低下、ROEは21.7%となった。
グループの不良債権比率は四半期末時点で4.3％まで低下し、2023年の景気後退前の水準を下回り、不良債権引当率は113.8％まで上昇した。
アレハンドロ・ペレス-レイエス最高財務責任者（CFO）が2026年第1四半期の決算説明会で述べたところによると、コア利益は前年同期比13.3％増となり、純金利収入、手数料収入、為替差益の全てが2桁の伸びを記録した。
手数料収入はYapeとBCPの取引活動が牽引して15.6%増加し、為替差益は取引量の増加により30.6%増加した。
同グループのデジタル決済プラットフォームであるYapeは、現在ペルーの経済活動人口の約82%にリーチし、月間アクティブユーザー数は1,640万人、MAUあたりの収益は前年同期比65%増の10.3ペニーに達したとペレス＝レイエスは述べた。
ヤペー・レンディングの収益は前年同期比3.6倍増で、当四半期には570万件以上のローンが実行され、同プラットフォームはグループ手数料収入の17％、グループリスク調整後収益の8％を占めた。
パシフィコ・グループの ROE は 18.9％となり、生命保険事業が牽引して既存事業の当期純利益は前年同期比 11％増加した。
経営陣は通期 ROE のガイダンスを約 19.5％と再確認したが、第 1 四半期の好調さと景気のモメンタムを考慮し、予想は上方 に偏っていると述べた。
同グループは、94,382,317株に対して1株当たり50ペンス（2026年6月12日支払い予定）の普通配当を発表した。
ジャンフランコ・フェラーリ最高経営責任者（CEO）は、クレディコープのデカップリング戦略が、4月1日付で新たに設立されたネオバンクユニットを中心に組織され、ヤペ・ペルー、ヤペ・ボリビア、iO、チリのTenpoがライムンド・モラレス率いる単一の傘下に統合されたことを明らかにした。
営業費用は前年同期比13.1％増となったが、これはBCPとヤペーにおけるITおよびデジタル投資によるもので、ヤペー関連の破壊的費用は同40％増となり、当四半期の破壊的費用全体の84％を占めた。
ペルーの政治環境は、フジモリとサンチェスによる大統領選の決選投票が予想されるなど、目先の不確実性をもたらしている。経営陣は、上院の構成がマクロ経済の継続にとってより決定的な要因であると述べ、ペルーの制度的枠組みは、突然の政策転換に対する効果的な制約であると説明した。
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クレディコープの株価損益計算書が示すもの
複数四半期の損益計算書は一貫してNIIの回復を物語っており、純利息収益は2024年第2四半期の90万ペニーから2026年第1四半期には11億3000万ペニーに上昇し、資金調達コストの低下とローンベースの拡大に支えられた軌道をたどっている。
総収益（引当金控除後）は2024年第2四半期の11.2億ペネから2026年第1四半期には16.5億ペネに増加し、直近四半期は前年同期比19.7％の伸びとなった。
異常項目を除くEBTは2026年第1四半期に前年同期比21.6%増の8億3,000万ペネに達し、2025年第4四半期の同22.9%増に続き、2024年半ばに始まった収益加速を持続した。
貸倒引当金繰入額は 2026 年第 1 四半期に 1 億 4,000 万ペネリオンに減少し、過去 8 四半期で最低となった。
継続的なデジタル投資により非金利費用総額が高止まりする中、コア利益の増加と引当金繰入額の縮小が相まって、EBT成長率は前年同期比で20％台前半まで上昇した。
バリュエーションモデルとシナリオ内訳
TIKRモデルでは、2030年12月31日までに売上高の年平均成長率10.3%と純利益率31.0%を達成するミッドケースシナリオを想定し、クレディコープの株価を5月15日終値の316.31ドルから約67%アップの527.72ドルとしました。
ミッドケース・シナリオでは、2034年12月までに173%のトータル・リターンが期待でき、IRRは年率約12.3%となります。
第1四半期のROEは21.1%に達し、純利益は過去最高水準にあることから、この印刷は投資ケースを弱めるものではなく、モデルのマージン前提を裏付ける実績を拡大するものである。
問題は、クレディコープの株価が安定した環境でプレミアムリターンを維持できるかどうかではなく、マクロと政治のオーバーレイが、アップサイドを完全に実現する前に実行に移されるかどうかである。
クレディコープ株の投資論拠は、ペルーの経済と制度の安定が、ヤペーの収益化サイクルとリテール・クレジットの拡大が、モデルが要求するリターン・プロファイルに複合化するのに十分な期間保たれるかどうかにかかっている。
何が正しいか
- BCPの第1四半期の0.8％という水準は、リスク・インフラが単発の年金基金支払いの恩恵を受けているだけでなく、機能していることを示している。
- ヤペーのMAU当たり収入は現在10.3ペニーで前年同期比65%増だが、グループ手数料収入の17%に相当する営業レバレッジを実証するためには、MAU当たり費用（5.9ペニー、26%増）を引き続き上回る必要がある。
- NIMガイダンスの6.4％～6.7％は、リテール・オリジネーションがポートフォリオ・ミックスをシフトさせる中で維持されなければならない。第1四半期のNIM6.6％はすでにこの帯域の上限に達しており、経営陣はリスク調整後のNIMがガイダンス内にとどまる見込みであることを確認した。
- ペルーの上院は、より介入的な大統領候補が勝利した場合、経営陣が説明した制度的なカウンターウェイトとして機能しなければならない。上院の構成は、決定的な要因として経営陣が指摘した変数であり、大統領職そのものではない。
まだ起こりうる問題
- BCPが第1四半期に挙げた3つの単発的なリスク費用の追い風（鉱業利益分配、年金基金の返済、ホールセール引当金の取り崩し）は、明らかに非経常的なものである。リテール・オリジネーションがより高利回りのセグメントへと加速するにつれ、リスク費用は上昇し、その上昇ペースによって、第1四半期の記録的な増刷が通期業績にどれだけ影響を及ぼすかが決まる。
- ヤペの40％の経費増とネオバンク部門の統合（ヤペ・ペル ー、ヤペ・ボリビア、iO、Tenpo）は、組織の複雑さを増すと同時に、中 央銀行が決済競争を激化させる可能性のあるUPIスタイルの相互運用シス テムを展開する。
- エルニーニョ現象が発生した場合、現在のところ基本ケースには入っていないが、チーフ・リスク・オフィサーのセザール・リオスが挙げた過去の事例によれば、ペルーのGDPが約1％減少する可能性がある。GDP成長率3.5％の予想がすでに3.2％と下方に偏っているのに対し、これは重要なバッファーの減少である。
- 保険引受成績は、2025年を押し上げた特別損益の戻入がないため、2026年には1桁台後半に落ち込むと予想され、銀行部門とデジタル部門が吸収しなければならない連結コア利益への逆風となる。
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