Coinbase株式の主要統計
- 現在価格:$195.43
- 目標株価 (中間)：~$259
- ストリートターゲット:~$231
- 潜在的トータルリターン（中位）：~33%
- 年率IRR (Mid)：~年率～3
- ブルケースのターゲット:~$354
- ブルケースのトータル・リターン~81%
- ブルケースのIRR:~7% /年
- 収益反応：+4.25% (5/7/26)
- 最大ドローダウン：-66.39% (2/12/26)
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何が起きたのか？
コインベース・グローバル (コインベース)は、2025年7月に444.65ドルでピークをつけた。それから10ヵ月後、株価は195.43ドルで取引されており、56％以上下落している。同時期に同社は、世界有数の暗号オプション取引所であるDeribitを29億ドルで買収し、2025年通年の売上高は72億ドルに達し、同社製品に保有されるUSDCは史上最高を記録した。株価はとにかく下落した。
この矛盾が、COINに関する現在の中心的な議論である。ベア派は、2026年第1四半期の売上高が14億ドルで、ウォール街のコンセンサス（～14.8億ドル）に4.45％届かず、3.94億ドルの純損失を計上したことを指摘する。強気派は、市場はもはや存在しない会社を評価していると言う。今週だけでも、2つの動きがこのケースを否定しにくくした。
5月14日、米上院銀行委員会はデジタル資産の包括的な規制枠組みを構築する法案「デジタル資産市場明確化法」を15対9で可決し、コインベースはこのセッションで10%上昇した。同日、Coinbaseは、最も急成長しているオンチェーン取引ネットワークの1つであるHyperliquidの公式USDC treasury deployerになったと発表した。どちらの出来事もQ1を変えるものではない。どちらも、今後数年間がどのようなものになるかを変えるものである。
第1四半期の実際の業績
第1四半期の収益は14億ドルで、前四半期比21％減少した。取引収益は7億5,600万ドルで、消費者向けスポット取引量が全体で35％減少したのに対して、個人向けは23％減少し、機関投資家向けはボラティリティの低下によりデリビットのヘッジ需要が減少したため、27％減少した。投資目的で保有する暗号通貨の4億8200万ドルの非現金評価損により、GAAPベースの純損失は3億9400万ドルとなった。
見出しの下に、2つのことが目立つ。第一に、コインベースは2月に設定したガイダンスの範囲をすべて達成した。サブスクリプションとサービスの収益は5億8400万ドルで、5億5000万ドルから6億3000万ドルの範囲内に収まり、テクノロジーとG&Aの9億200万ドルは目標の9億2500万ドルから9億7500万ドルを下回った。ハースCEOは「本当に厳しい」と述べたが、同社はできる限りのことを行った。
第二に、コインベースが1つのプラットフォームであらゆる主要資産クラスを提供しようと推進しているエブリシング・エクスチェンジは、予想よりも早く実際の収益を生み出している。リテール・デリバティブの年間売上高は2億ドルを超えた。予測市場は立ち上げからわずか2カ月後の3月までに年換算で1億ドルの収益を達成した。ブライアン・アームストロングCEOによれば、金、銀、原油を含む非クリプト契約は、前四半期比4倍以上の成長を遂げた。TIKRのBeats & Missesデータでは、GAAP EPSは($0.13)のコンセンサスに対して($1.49)となり、調整後EBITDAで$303百万と黒字を維持した営業事業よりも、むしろ非現金マークダウンが主な要因となっている。
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まだ過小評価されている3つの構造転換
ブルケースは暗号価格の高騰を必要としない。すでに動いている3つのことが動き続ける必要がある。
規制の明確化は数年後ではなく、数週間後である。ポール・グレワル最高法務責任者（Legal Officer）は投資家に対し、CLARITY Actは初夏に議場で採決され、夏の終わりまでに署名される見込みであると述べた。この法案は、デジタル資産に関するSECとCFTCの規制ラインを引き、取引所とカストディアンに関するルールを明確化し、トークン化された証券の枠組みを提供する。アームストロング氏は、予想される影響を安定コインのGENIUS法と比較し、その後数カ月で「数百の大企業」が統合を発表した。Polymarketによると、2026年にCLARITY法が成立する確率は、5月上旬の安定コインの利回り妥協の後、46％から64％に上昇した。
USDCの経済性は固定化され、拡大している。Coinbaseの商品で保有されている平均USDCは、暗号市場総額が20%以上減少した中でも、第1四半期に190億ドルと過去最高を記録した。ステーブルコインの取引量は四半期で倍増し、USDCとパートナーのステーブルコインが総取引量の80％以上を牽引した。Coinbaseは、Q1コールのアームストロングによると、USDCの経済性の約50％を獲得しており、Circleとの収益分配契約は3年ごとに自動更新され、永続的に終了することはできない。Hyperliquidとの取引は、USDCの優位性を世界で最も活発なオンチェーンデリバティブ取引所の1つに拡大し、USDCの供給はすでに前年比で倍増している。
エージェント取引はまったく新しい収益源である。第1四半期の時点で、CoinbaseがインキュベートしLinux Foundationに貢献したAIエージェント決済のオープンスタンダードであるx402プロトコルを介した取引の99％がUSDCで決済され、エージェントによるステーブルコインの取引量の90％以上がCoinbaseのBaseネットワークで決済された。x402の貢献者には現在、Cloudflare、AWS、Stripe、Shopify、Googleが含まれている。アームストロング氏は、トークン化された現実世界の資産市場は2030年までに16兆ドルに達する見込みだと指摘した。USDCとBaseで決済されるその活動のほんの一部でさえ、現在のコンセンサス予想では把握されていない。
Coinbase Oneは同社の有料会員制商品で、第1四半期に100万人を突破した。Haas氏は、Oneの加入者は、ビットコインがどの週にどこでクローズするかに関係なく、定期的なベースで徐々に高い取引量と収益を生み出すと指摘した。
コインベースの同業他社に対する価格設定
TIKRのCompetitorsデータによると、Coinbaseはキャピタルマーケッツの同業他社中央値約11.26倍に対し、NTM EV/EBITDA21.59倍で取引されている。Robinhood Markets (HOOD)はNTM PER34.51倍、Galaxy Digital (GLXY)はNTM EV/EBITDA26.77倍で取引されている。NTMのEV/収益では、同業他社の中央値3.27倍に対し、COINは7.64倍である。
このプレミアムは、規制された取引所、USDC経済 の約50％をカバーするステーブルコイン・ネットワーク、世界最大級のテク ノロジー企業によって統合された開発者プラットフォーム、エージェントの ステーブルコイン取引量の90％以上を処理するブロックチェーンなど、上 場同業他社が持たない組み合わせを反映している。OCCは2026年4月、コインベースが国家信託銀行として認可されることを条件付きで承認した。
取引収益は依然として循環的であり、サブスクリプションとサービスの収益は四半期あたり5億8400万ドルで、軟調な取引環境を完全に吸収するにはまだ十分な規模ではない。このギャップが倍率を不安定にしている。
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TIKR アドバンスモデル分析
- 現在価格：195.43ドル
- 目標価格（中間値）：~$259
- トータルリターンの可能性（中間値）：~33%
- 年率IRR（中位）：年率 ~3
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TIKRモデルは、34年12月31日に実現したミッドケースの仮定に基づいて構築されている。ミッドケースでは、約5％の売上高 年平均成長率（CAGR）と約20％の純利益率を予測し、目標株価は約259ドル、トータルリターンは約33％（年率換算で約3％）となる。
主なCAGRドライバーは、暗号の価格サイクルとは無関係にステーブルコインの普及とともに成長するUSDCのサブスクリプション収益と、Deribitの統合によるデリバティブ収益の2つである。アームストロング氏は第1四半期の電話会議で、Deribitが「2026年に完全に統合」され、スポット、パーペチュアル、先物、オプションが単一のプラットフォームに統合されることを確認した。証拠金の原動力はコスト規律だ：コインベースは2026年通期の調整後経費を43億～46億ドル（2025年第4四半期の年率換算を約5億ドル下回る）と予想した。主なリスクは、暗号取引量の長期的な抑制で、フリー・キャッシュ・フローが2027年のコンセンサス予想31億ドルに向けて回復するのを妨げるだろう。
売上高CAGRが約5.1%、純利益率が21%に近づく強気のケースは、約354ドル、トータル・リターンが約81%、34年12月31日までの年率換算で約7%となる。このシナリオでは、スーパーサイクルは必要ない。そのためには、USDCがシェアを拡大し続け、Deribitが潜在能力を発揮し、CLARITYが機関投資家の統合を実現する必要がある。この3つはすべて、1カ月前と比べれば今週は明らかに近づいている。
185ドル前後での弱気ケースでは、暗号の冬が長引き、CLARITYの追い風が最小限であることから、（5.4%）の損失が予想される。195.43ドルの時点では、株価はその下限をわずかに上回る水準で取引されており、中位または強気シナリオのいずれにおいても、上値に対する下値は限定的である。
結論
強気シナリオの最初の試練は、6月か7月に予想されるCLARITY法の採決である。最終的な法案が、アクティビティ・ベースのステイブルコイン報酬を維持し、SEC対CFTCの線引きを明確にするかどうかを注視する。この2つの条項によって、機関投資家アームストロングがコインベースの製品を通じたフローを期待しているのか、それとも迂回されるのかが決まる。
2つ目のテストは、第2四半期の取引収益である。コインベースは5月初旬までに約2億1500万ドルの取引収入を開示した。このペースは6月まで加速する必要がある。もし第2四半期のサブスクリプションとサービスの収益がガイダンスの上限である6億4500万ドルを上回り、取引収益が大幅に回復すれば、市場は多角化テーゼの再評価を始めるだろう。その両方が期待外れなら、弱気ケースの185ドルが注目すべき水準となる。
株価は高値から56％下落し、モデルの下降シナリオのすぐ上に位置している。規制解除が数週間後に迫り、安定したコインビジネスが史上最高値を更新する可能性がある。このような状況が長く続くことはめったにない。
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