Cloudflare (NET) のCEO、マシュー・プリンスは9月26日、The Vergeの『Decoder』 に出演し、9月15日からCloudflareの無料顧客全員をデフォルトで、Alphabet (GOOGL) が彼らのページをAIトレーニングに使用するのをブロックする設定にする計画について説明しました。
9月15日にローンチされたバージョンはより限定されたものです。Cloudflareの新しい 「Disallow AI Training」 設定は、新規広告収入サイト向けの推奨プリセットの一部です。Googlebotは検索用のクロールを継続できますが、出版社は Google-Extended を使用して、将来のGeminiモデルのトレーニングや特定のGeminiグラウンディング用途から自社コンテンツをオプトアウトできます。Alphabet株主にとっての疑問は、サイトがこの設定を使用した場合、そのコントロールがどれだけのコストになるかです。
プリンスの脅威：Googleのツリーに開いた穴
「私が言うとGoogleの皆が私に怒鳴りつけるセリフは、『今日の世界のすべての悪はGoogleのせいだ』です」と、プリンスは 『Decoder』で述べ、すぐに付け加えました：「それはGoogleに対してフェアではありません」。彼の不満は、検索が引き起こしたアテンション・エコノミーです（「GoogleがFacebookを生み、FacebookがTikTokを生む」）。
彼のレバレッジはスケールです。プリンスはCloudflareを「インターネットの20％以上」と位置づけ、検索ランキングはサイト同士がどのようにリンクするかをマッピングします。「もしそれが単に消えてしまったら、それはツリーの真ん中に開いた巨大な穴です。これだけが壊れるのではなく、すべてが壊れてしまいます」。
7月、Cloudflareはトレーニングを拒否するサイトでのGooglebotの完全ブロックを計画していました。同社は9月15日、GoogleがCloudflareが「アカウンタブル（責任ある）」と呼ぶクローラーに該当すると判断した後、その計画を撤回しました。
Alphabetのインフラ投資はすでに膨大
Alphabetの設備投資は、2021年の246億4000万ドルから2025年の914億5000万ドルへと3.7倍に増加し、2025年だけで74%の成長を記録しました。これは2025年の営業利益の71%に相当し、そのほとんどは検索、クラウド、AIを稼働させるサーバー、データセンター、ネットワーキングに費やされています。
マージンは微動だにしていません。AlphabetのEBITマージンは2025年に32.03%に達し、2022年の26.46%から上昇しました。営業利益は748億4000万ドルから1290億4000万ドルに増加しました。2025年の約4030億ドルの売上高において、マージンの1パーセントポイントは約40億ドルの価値に相当します。
Googleへの請求額が小さいままである理由
プリセットは新規広告収入サイトにのみ適用され、既存顧客は以前の設定に基づいて移行され、どの所有者も設定をオフに切り替えることができます。Googleがデータを欲する場合、ライセンスを取得できます。プリンスは、Reddit (RDDT) がトークンあたりの収益で The New York Times (NYT) を「少なくとも7倍、あるいは一部の測定では14倍」上回ると主張しています。ロイターは RedditのGoogleとの取引を年間約6000万ドルと報じており、これはAlphabetの2025年営業利益の0.05%に相当します。Googleはマージンを1ポイントも犠牲にすることなく、その規模の取引を67件契約できます。
これは四捨五入誤差の範囲です。
GOOGL株にとっての価値
Alphabet株は予想収益の25.07倍で取引されています。これは3年間の平均値である23.15倍をわずかに上回り、2026年5月のピークである32.97倍を大きく下回っています。
このバリュエーションは、投資家がデータアクセスコストの上昇に対して大きな独立したペナルティを課していることを示唆しておらず、それは合理的だと考えます。十分な数のサイトがこの設定を使用すれば、Googleは欲しいトレーニングデータのより多くをライセンスする必要があるかもしれませんが、報じられたRedditの価格では、その請求額は2025年の1290億ドルの営業利益に対して小さいものです。
真のリスクは、お金ではなくアクセスです。Cloudflareのサイトの大部分がトレーニングをオフに切り替えた場合、Googleは将来のGeminiトレーニングや特定のグラウンディング用途に新鮮なウェブコンテンツを使用する許可を失います。単一のライセンス契約では、その広がりを置き換えることはできません。Cloudflareが「Disallow AI Training」を選択するサイトの数を開示するか、GoogleがRedditスタイルの取引をさらに締結するかに注目してください。
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