主な要点
- 銀行業務の規模：インテサ・サンパオロはイタリア最大の銀行フランチャイズであり、250億ユーロの年間収益と180億ユーロの純利息収益を生み出している。
- 株価予想：バリュエーションの前提に基づくと、収益性と資本収益が維持されるため、インテサ・サンパオロの株価は2027年12月までに7ユーロ程度に達する可能性があります。
- 潜在的利益：この目標は、安定した収益とバランスシートの強さに支えられ、現在の株価約6ユーロから約15％の上昇を意味します。
- 年間リターン: 想定される結果は、業績の安定性と6%を上回る配当支払いにより、今後2年間で年率約7%のリターンに相当します。
インテサ・サンパオロの株価が割安かどうか、TIKRのバリュエーション・モデルで検証してみよう。
インテサ・サンパオロS.p.A.(ISP)は、イタリア最大の銀行フランチャイズを運営し、リテールバンキング、資産運用、保険、投資銀行業務を多角的に組み合わせ、家計、中小企業、企業、機関投資家にサービスを提供している。
2025年後半、インテッサは欧州投資銀行との間で、5億ユーロのカバード・ボンド購入を含む7億ユーロの融資を最終決定し、イタリアの中小企業やエネルギー転換プロジェクト向けの融資能力を拡大しつつ、資金調達コストを改善した。
過去12ヶ月間において、当行は250億ユーロの収益、180億ユーロの純利息収益を計上し、金利の上昇とバランスシートの規模が引き続きコア・バンキングの収益を支えていることを示した。
同期間の税引前利益は130億ユーロを上回ったが、これは営業費用の抑制と、増収分を効率的に収益に転換することを可能にした安定した信用の質を反映したものである。
営業効率は、規律あるコスト管理、80 億ユーロの堅調な手数料収入、国内ポートフォリオ全体における限定的な貸出損失圧力に支えられ、利ざやが 61％へと拡大したことから改善した。
安定した収益、力強い資本収益、6％を超える配当利回りにもかかわらず、株価は簿価の1倍近辺で取引されており、金利が正常化する中で、バリュエーションが収益の耐久性を十分に反映しているかどうか疑問が残る。
インテサ株のモデルによる分析
我々は、インテサ・サンパオロのバリュエーションを、その圧倒的なイタリアン・バンキング・フランチャイズ、好調な純金利収入、規律あるコスト、株主重視の資本リターンに基づいて分析した。
年間収益成長率2.0％、営業利益率60.9％、正規化出口PER倍率9.2倍と仮定したモデルは、安定した収益力を反映している。
これらの仮定の下では、インテサ・サンパオロの株価は2027年までに7ユーロに達する可能性がある。
これは、6ユーロから15%のトータル・リターンを意味し、今後2.0年間の年率換算リターン7.2%に相当する。
TIKRのバリュエーション・モデルで、異なる金利シナリオの下でのインテサ・サンパオロの収益、マージン、配当の持続可能性をストレステストする（無料）。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、ISP 株に使用したものである：
1.収益成長率：2.0
インテサの収益基盤は、成熟したイタリアのバンキング・フランチャイズを反映しており、主にバランスシートの拡大よりも純利息収益に支えられた250億ユーロのLTM収益がある。
収益成長率は、金利上昇によりローン利回りが上昇した2024年に10%でピークに達したが、この加速は、反復可能な長期的軌道というよりはむしろ、循環的な追い風を反映している。
イタリアの低いGDP成長率と高い銀行普及率が構造的なトップラインの加速を制限している一方、金利引き下げがローンのスプレッドを圧迫しているため、先行きの予測は減速を示唆している。
資産運用、保険、富裕層向けサービスからの手数料収入は安定をもたらすが、その規模は金利主導の収益の正常化を相殺するには不十分である。
調査対象アナリストの予想によれば、2％の収益成長率の前提は、安定した貸出金量と多様な手数料収入を、金利正常化と構造的成長の抑制とのバランスで適切に捉えている。
2.営業利益率60.9%
ntesaの営業利益率は過去1年間で55％近くを達成し、複数の金利環境において欧州で最も収益性の高い銀行の1つとなっています。
5年間の平均マージンは約49%で、規模の効率性と規律あるコスト管理に支えられ、様々な信用・金利サイクルを通じて一貫性を示している。
金利上昇により純利息収益が費用を上回るスピードで押し上げられ、利ざやは大幅に拡大した一方、非利息費用はインフレにもかかわらず120億ユーロ近辺で安定的に推移した。
今後については、金利の緩和によりスプレッドが縮小し、保険と資産運用のミックスの質が引き続き改善するとしても、利ざやのさらなる拡大には歯止めがかかると予想される。
各社のコンセンサス予想に基づくと、営業利益率は約61%となり、金利スプレッドの低下による循環的な圧力を考慮しつつも、持続的な効率性と手数料収入の下支えを反映している。
3.出口PER倍率：9.2倍
インテッサは現在、フォワード・エクイティで約8倍、簿価で1倍近辺で取引されており、欧州の大手銀行がインカム重視の投資家からどのように評価されているかと一致している。
バリュエーション・マルチプルの直近5年間の平均は約8倍であり、 収益性が高い時期であっても再評価が限定的であることを示している。
6％を超える配当利回りはバリュエーションを安定させ、利回り志向の資本を引きつけるが、このプロフィールは、成長主導の金融機関に比べ、アップサイド・マルチプルの拡大を制限する。
ソブリン・エクスポージャーと金利感応度がプレミアム価格に対する投資家の意欲を抑制しているものの、バランスシートの強さとクレジット・ロスの少なさがバリュエーションの安定性を支えている。
アナリストのコンセンサス予想によると、9.2倍の出口倍率は、持続的なキャッシュ創出と資本の強さを反映する一方、欧州の銀行評価の枠組みやインカム重視の投資家の期待に合致している。
事態が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
イタリアの銀行の業績は、金利の正常化、信用の質、資本規律に左右される。以下は、2027年までの様々なシナリオにおけるインテサ・サンパオロの姿である。
- 低水準のケース：金利が予想より早く低下し、貸出金の伸びが鈍化した場合、収益は2%近くにとどまり、純利益率は約35%→年利1%。
- ミッドケース：収益が2%増加し、コスト規律が維持される場合、純利益率は37%近辺を維持→年間約6%のリターン。
- ハイケース： 信用の質が堅調に推移し、手数料収入が拡大した場合、収益は2％を上回り、純利益マージンは38％へ上昇→年間リターンは10％。
インテッサは、国内規模、高い自己資本比率、安定した配当支払いに支えられ、安定収益フェーズに移行している。
利ざやが現在の水準に近く、バリュエーションが積極的な拡大を避ければ、2027年までに7ユーロの目標に手が届く。
ここからの上昇幅は？
TIKRの新しいバリュエーション・モデル・ツールを使えば、1分以内にその銘柄の潜在株価を見積もることができます。
必要なのは3つの簡単な入力だけです：
- 収益成長率
- 営業利益率
- 出口PER倍率
何を入力すればよいか分からない場合、TIKRはアナリストのコンセンサス予想を使って各入力を自動的に入力し、迅速で信頼できる出発点を提供します。
そこから、TIKRはブル、ベース、ベアシナリオの下での潜在的な株価とトータルリターンを計算しますので、株価が割安に見えるか割高に見えるかを素早く確認することができます。
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