主な要点
- 株価予測：現在の前提に基づくと、グリフォルス株は、積極的な再格付けよりも業績回復を反映し、現在の11ユーロ近辺から2027年12月には15ユーロに達する可能性があります。
- リターン・プロファイル：このシナリオは、実行が順調に進むと仮定した場合、約2年間で36％のトータル・リターン、年率換算で約17％のリターンに相当します。
- モデルインプット：バリュエーションは、売上成長率6％、営業利益率20％、出口PER11倍を前提としており、これらはすべて正常化した血漿由来療法事業と整合的である。
- 業績の回復：フリー・キャッシュフローが改善し、バランスシートへの圧力が緩和され続けていることから、主にマージンの正常化とレバレッジ解消の進展がアップサイドの原動力となる。
2027年までの収益正常化、マージン回復、デレバレッジの仮定をストレステストしてください。
グリフォルスS.A.（GRF）は、長期にわたるバランスシート圧迫の後、経営陣が収益の安定化、キャッシュフローの強化、レバレッジの解消に取り組む中、リセット局面の真っただ中にある。
同社は、EBITDAが20億ユーロに上昇し、フリー・キャッシュ・フローが持続的にプラスに転じたことで、借り換えリスクが緩和され、財務の柔軟性が徐々に回復し、数年にわたるバランスシートのリセットから脱しつつある。
最近の決算によると、第3四半期の売上高は20億ユーロで、1桁台半ばの有機的成長に支えられている。EBITDAマージンは20％台半ばで、2024年には約25％に達し、今後数年間は26～27％に向かう傾向にある。
米国での血漿回収量が回復し、営業効率が改善し、経営陣が約70億ユーロの時価総額全体で債務削減を支援するために現金捻出を優先するため、収益性は安定しつつある。
2025年の株価は約14％上昇し、投資家は回復シナリオを織り込み始めている。今重要なのは、グリフォルスがデレバレッジとマージンの正常化を持続的な株主還元につなげるために十分な期間、実行を維持できるかどうかである。
業績の正常化とキャッシュフローの改善が2027年までのリターンにどのような影響を与えるか、グリフォルスの無料バリュエーションを実施してみてください。
モデルによるグリフォルス株の評価
2027年12月までのバリュエーション・モデルに基づくと、グリフォルス株は11ユーロから15ユーロまで上昇する可能性があり、これは約2.1年間で合計37.8%のリターンとなる。
これは年率換算で16.2％のリターンに相当し、10％台半ばのレンジにしっかりと収まり、高成長の再格付けストーリーというよりはむしろ回復主導型の投資と整合的である。
上振れの主因は収益の正常化で、モデルでは年率5.7%の増収、 19.9%の営業利益率、11.5倍の保守的な出口PERを想定している。
これらの前提の下、グリフォルスは、積極的な倍率の拡大よりも、オペレー ションの改善とバランスシートの安定化によってリターンが得られると考え られ、小幅な割安感があると思われる。
血漿の供給とマージンが正常化するにつれ、グリフォルスのバリュエーションがどのように変化するか、TIKRでご覧ください。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、GRF 株式に使用したものである：
1.収益成長率：5.7
グリフォルスはこれまで、血漿由来の治療に対する構造的な需要と、規制市場全体における世界的な収集能力の限界に支えられ、一桁台半ばの収益成長を実現してきた。
過去5年間では毎年約7%、10年間では約8%増収しているが、これは定常状態ではなく、生産能力増強期とパンデミック後の生産量回復期を反映している。
現在の業務執行では、血漿採取の正常化、経営の安定化、バランスシートの修復を優先しており、積極的なキャパシティ拡大や地域拡大による短期的なアップサイドは限定的である。
アナリストのコンセンサス予想によると、5.7%の増収を想定することで、回復力のある免疫グロブリン需要と緩やかな稼働率の回復と、規律ある資本配分および短期的な処理能力の制約とのバランスをとっている。
2.営業利益率19.5%
グリフォルスの収益性プロファイルは回復局面を反映しており、血漿の稼働率が安定し、回収および製造の固定費が生産量の増加で吸収されるにつれて、マージンは改善しています。
最近のマージンの圧迫は、営業コストの上昇と稼働率のピークを過ぎた後の正常化に起因しており、現在の収益性は過去のサイクルの最高値を下回っている。
利益率の改善は、価格設定や収益構成の重要な変更ではなく、コスト圧力の緩和、経費管理の強化、業務レバレッジによって支えられている。
アナリストのコンセンサス予想に沿えば、20%前後の営業利益率は、利用率の回復とコスト規律によって部分的に正常化したことを示しているが、過去のピーク時の収益性レベルを適切に下回る水準にとどまっている。
3.出口PER倍率：11.5倍
バリュエーション・フレームワークは、長引くボラティリティの後、株価が圧縮された倍率で取引され続けていることから、収益の全面的な再評価よりも、財務の質の改善を反映している。
バランスシートの改善には意味があり、ネット・レバレッジはEBITDAの約5倍から4倍近くまで低下し、借り換えリスクと希薄化の懸念を軽減している。
EBITDAマージンは20%台半ばまで回復し、フリーキャッシュフローは前年比プラスに転じている。
ストリートのコンセンサス予想に基づく出口倍率11.5倍は、キャッシュ生成の改善とレバレッジの低下を反映する一方、数年にわたる業績のばらつきを受けた投資家の警戒心を反映している。
状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2027年までのグリフォルス株の様々なシナリオは、マージンの回復と収益の実行によって結果がどのように異なるかを示している（これらは推定であり、リターンを保証するものではない）：
- 低位ケース：事業は～5％の成長を維持するが、市場は懐疑的。倍率は圧縮されたままであり、リターンは主に年率～12%の緩やかな複利運用からもたらされる。
- ミッドケース：成長率は5～6%台を維持し、センチメントは安定する。株価はファンダメンタルズに追随し、マルチプルはほとんど変化せず、年率~16~17%のリターンを生む。
- ハイケース：成長率はまだ～6%にとどまるが、センチメントは改善し、バリュエーションは再上昇する。小幅な倍率の拡大でも、リターンは年率~20%に達する。
現在、グリフォルスの業績は、積極的な成長よりも実行とマージン修復に依存している。
現在の11ユーロから目標20ユーロまで、正常化が実現すれば、年率約16%のリターンが期待できる。
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- 収益成長率
- 営業利益率
- 出口PER倍率
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