ASML (ASML) は10月14日水曜日、第3四半期の売上高が117億ユーロ、純利益が50億ユーロと過去最高を記録したと発表した。売上高は前四半期比25%増。同社は第4四半期の売上高を142億～152億ユーロ、粗利益率は約57%と予想した。また、2026年通期の売上高見通しを、7月に設定した430億～450億ユーロから440億～450億ユーロに上方修正した。
売上高の予想自体は驚きではない。LSEGの調査によるアナリストコンセンサスは141.9億ユーロだったため、ASMLの予想範囲の下限はコンセンサスとほぼ一致する。市場を動かしたのは利益率だ。
ASML、マシンの製造が需要に追いつかない
Christophe Fouquet CEOは、2027年および2028年の計画供給量は「顧客の需要を完全には満たさない」と述べた。ASMLは2027年に30%のキャパシティ増を計画しており、2028年に既に示している30%を超える方法についても検討中だという。また、一部の顧客は2029年および2030年向けの注文を希望しているという。
これは、半導体製造装置業界の従来の懸念を一変させる。ASMLにとってのリスクは、かつて顧客が注文を保留することだった。今や、ASML自身の生産能力が、TSMC (TSM) のようなチップメーカーが先進的な製造能力を追加する速度を制限する可能性があり、これによりリソグラフィがAI向けファブ建設全体のペースメーカーとなっている。
アップグレードが利益率を押し上げ、次は価格設定
Roger Dassen CFOによれば、利益率は主に設置済みベースの販売とアップグレードによって押し上げられ、販売数量の増加と有利な製品ミックスも寄与したという。2026年6月までの過去8四半期において、粗利益率は50.8%から54.0%の範囲に収まっていた。
第3四半期は57.5%となり、この範囲の上限を3.5ポイント上回った。第4四半期の予想である約57%も、LSEGコンセンサスの55.4%を1.6ポイント上回っている。価格設定によるさらなる押し上げは後から加わる見込みだ。Dassen CFOは、ASMLが主要顧客との価値ベース価格設定に関する交渉を完了し、その効果が一部は2027年に、完全には2028年以降に現れると述べた。
アナリストは既に上方修正、しかし完全には反映されていない
アナリストのASMLに対する評価は遅れていない。平均目標株価は、2025年9月末の777ユーロから10月13日には2,075ユーロへと167%上昇した。この間、株価は86%上昇して1,510ユーロとなった。この平均値は、10月14日終値から37%上方にある。レーティングは、買い31、アウトパフォーム6、中立4、売り1となっており、1年前は中立が11件あった。
10月13日時点の数字は、本日の決算発表およびそれに続くアナリストの修正前のものだ。
ブームが冷めた場合のASML株の価値
半導体製造装置のブームは終わるものであり、ピーク時に追加された製造能力は、ブームが終わると遊休化する可能性がある。そこで私が気にしたのは、この供給不足が続かない場合のASMLの価値だ。売上高成長率は年率11.8%と設定した。これは30%のキャパシティ増加や、ASMLの過去5年間の平均18.5%を大きく下回る水準だ。第3四半期の報告された純利益率は42.5%だったが、これはASMLのMistral投資に対する5億ユーロの再評価益を含んでおり、それを除くと利益率は38%に近かった。私は39.2%と設定した。これは小幅な上昇であり、2027年からの新たな価格設定でカバーできる範囲だ。また、PERは年率約1.8%縮小すると仮定した。
これらの数字に基づいても、私のモデルでは2030年末までに約2,864ユーロに達する。これは1,510ユーロからの総リターン89.7%、年率16.4%に相当し、アナリストの平均目標株価から約38%上方にある。
結論
ASMLの制約は、現在、製造できるマシンの数にある。また、2027年に効果が現れ始める価値ベース価格設定は、まだ利益率に反映されていない。
私のモデルでは、売上高成長率年率11.8%、純利益率39.2%、PERが徐々に低下するという仮定の下、2030年末までに約2,864ユーロに達する。これは、株価が86%上昇した後でも上昇余地があることを示唆している。次のチェックポイントは、第4四半期がASMLの売上高および利益率の予想を達成するかどうかだ。
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