シティグループ (C) は10月13日（火）にウォールストリートの予想を上回る決算を発表したが、株価は下落した。ロイターが引用したLSEGのデータによると、シティは第3四半期の純利益を52億5000万ドル（1株当たり2.85ドル）と報告し、アナリスト予想の2.66ドルを上回った。収益は8%増の238億ドルとなった。株価は約3.8%下落し、13日（火）のセッション中は127ドル近辺で取引された。
これは、予想を上回る決算にもかかわらず売りが入る2四半期連続の出来事だ。シティの第2四半期決算は7月に5%の下落を招いた。
シティの最も安定した事業が四半期を支える
サービス事業とウェルス事業が収益成長を牽引し、純金利収入と手数料収入の両面で支えられた。サービス事業の収益は15%増の66億ドル、ウェルス事業も15%増の33億ドルとなった。ジェーン・フレイザーCEOは、サービス事業について「あらゆるドライバーに勢いがある」と述べた。
トレーディング事業は逆の動きを見せた。マーケッツ事業の収益は前四半期の70億ドルから61億ドルへと13%減少したが、前年同期比では依然として6%増加している。株式関連業務が下落の主な要因で、23億ドルから17億ドルへと減少した。
TIKRデータが示すシティの事業構成
このチャートは2つの全く異なる事業を示している。サービス事業は2024年9月四半期の50億2000万ドルから2026年6月四半期の63億8000万ドルへと27%増加し、その過程で下落したのは1回のみだった。一方、マーケッツ事業は45億4000万ドルから72億5000万ドルの間で変動し、高値から安値までの差は60%に達した。
第3四半期では、サービス事業とウェルス事業を合わせた収益は約99億ドルで、マーケッツ事業の収益の約1.6倍となった。
予想上回りの背景にある収益性と見通し
収益性は第2四半期から後退した。有形普通株主資本利益率（RoTCE）は13.0%から11.5%に低下し、経営陣はアナリストに対し、マーケッツ事業の収益が第3四半期比で約20%、「場合によってはそれ以上」減少するとの見通しを示した。61億ドルをベースとすると、第4四半期の収益は50億ドルを下回ることを示唆している。
株価収益率（PER）も、市場がすでに業績回復の一部を織り込んでいることを示している。シティの予想PERは11.40倍で、3年間の平均値10.43倍を上回り、バンク・オブ・アメリカ (BAC) の11.27倍と同水準だ。JPモルガン (JPM) は依然として13.65倍のPERをつけており、シティに対して約20%のプレミアムがある。
シティの株価上昇には再評価が必要か？
私はこの問いに答えるためにモデルを構築したため、シティに再評価の余地を与えなかった。PERは年間約2%縮小し、収益は年間4.1%成長すると設定した（これは今四半期の8%成長を下回る。経営陣は第4四半期のマーケッツ収益が季節的に減少すると予想している）。純利益率は、経営陣が11%から13%の収益性目標を目指す中で、前年の14.9%から21.5%に達するとした。
これにより、シティの株価は2030年末までに約179ドルに達し、決算発表前の終値132ドルから36%上昇、年間7.6%の成長となる。13日（火）の下落後、目標価格との差は約41%に近づいた。これは完全に利益成長に基づく妥当なリターンであり、TIKRの10月5日付プレビューの179ドルと一致する。今四半期の決算はこの計算を変えなかった。
シティ株に対する強気と弱気の見方
強気の見方は、シティが現在、トレーディングに依存しない収益基盤を有しているという点だ。サービス事業とウェルス事業はともに前四半期比で成長した一方、マーケッツ事業は減少した。これらの事業の持続的な成長は、シティのより高い評価を支える可能性がある。
弱気の見方は、収益性が悪い方向に動いているという点だ。RoTCEは第2四半期から低下し、経営陣はすでにトレーディング収益が第4四半期に通常見られる季節的な減少を示唆しており、フレイザーCEOはこれを通常の季節性と呼んだ。
サービス事業とウェルス事業の成長こそが、より良いシグナルだ。シティが機能するためにJPモルガン並みのPERを必要としているわけではないが、トレーディングが振るわない四半期においてもサービス事業の成長を維持する必要がある。
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