主なポイント
- Cipher Digitalの株価は本日、2032年満期の無利子転換社債8億5000万ドル（さらに1億5000万ドルの追加オプション付き）の発行を提案した後、12%下落した。
- 希薄化は現実だが、下落幅が示唆するほど悪くはない：社債は無利子であり、キャップ付きコールオプションが上限まで転換に伴う株式をカバーする。
- 直ちに発生する希薄化は、1.75%の2030年満期転換社債の一部を株式と交換することによるものであり、これは2021年度から2025年度にかけて希薄化後の発行済株式数が75%増加した状況に上乗せされる。
- 本日市場終了後に決定されるプライシングが転換価格とキャップを設定し、これが保有者が実際に被る希薄化の程度を決定する。
Cipher Digital (CIFR) の株価は、市場開始前に全く利子を支払わない転換社債8億5000万ドルの発行を申請した後、今朝12%急落した。
市場が懸念しているのは発行済株式数だ。保有者が実際に直面しているのは次のような状況だ…
詳細
- 2032年11月満期の0.00%転換優先社債8億5000万ドル、購入者がさらに1億5000万ドルを購入する13日間のオプション付き
- 保有者は2030年11月に社債を額面価格でCipherに売却できる
- 転換価格はプライシング時に設定され、本日市場終了後に行われる見込み
- 調達資金の一部はキャップ付きコールオプションの購入に充てられ、Cipherはこれが上限までの転換に伴う希薄化を軽減すると見込んでいる
希薄化は2つの局面で発生
新規社債はより緩やかな打撃だ。これらは、まだ設定されていない転換価格を株価が上回った場合にのみ株式に転換され、キャップ付きコールオプションがその上限までこれらの株式をカバーする。
交換による影響はより早く現れる。Cipherは1.75%の2030年満期転換社債の一部を普通株式と交換する計画であり、それらの株式は直ちに発行される。同社はまた、参加する保有者が公開市場で株式を売却したりヘッジを解消したりする可能性があると警告しており、これが本日の売りの一部を説明している可能性が高い。
これは長期的な傾向に加わるものだ。Cipherの希薄化後の発行済株式数は、2021年度の2億1800万株から2025年度の3億8200万株へと75%増加した。
負債も、主に昨年、積み上がっている。総負債は2024年度末の5640万ドルから2025年度末には27億7000万ドルに増加し、現金及び短期投資6億2800万ドルと対峙している：
少なくともゼロクーポン債は、利息負担を増やすことなく、その山に加わる。
Barber Lakeが資金を得る
Cipherがこの取引とともに提出した投資家向けプレゼンテーションによると、主要なAI研究所との修正リース契約により、Barber Lakeの契約済み収益は38億ドルから90億ドル超に増加し、基本契約期間が20年に倍増する。見返りとして、Cipherはプロジェクトに約7億5000万ドルの追加出資を行う必要がある。会社全体では、契約済み収益は9月30日時点で166億ドルに達し、第2四半期から46%増加した。
下落は損害を過大評価していると筆者は考える。Cipherは、50億ドル超の新規契約済み賃料収入に対する自社分を賄うため、無利子で最大10億ドルを調達しており、キャップ付きコールオプションがそれに伴う希薄化を和らげる。2030年満期社債の交換が、本日保有者を希薄化させる部分だ。TIKRは土曜日にCipherの次のリース契約がなぜ重要かを考察し、本日の資金調達はCipherが拡大したばかりのリース契約に資金を提供する。
もちろん、条件はまだ最終決定ではない。今夜のプライシングが転換価格とキャップを設定し、この2つの数字が、現在の保有者が会社のどの程度を保持するかを決定する。
では、Cipher Digitalの株価の実際の価値は？
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