半導体株の売りは10月13日火曜日、2日目に突入した。Micron (MU) は東部時間午前10時までに約4.5%下落し、前日には3.9%の下落を記録していた。Nvidia (NVDA) とBroadcom (AVGO) はそれぞれ取引開始前に約1%下落し、Forbesが報じた。アジア市場は夜間取引で最も大きな打撃を受け、SK Hynixは10.1%、Samsungは7.4%下落した。
これらの銘柄は一斉に下落したが、その理由は2つある。
半導体株売りを引き起こす2つの懸念
1つ目は中国だ。先週末、上海でメモリメーカーのCXMTは、SamsungとSK Hynixも追い求める高密度DRAMセル設計において「重要な進展」があったと発表し、2026年末までにこの技術を基にしたサーバーメモリ製品を計画しているとSouth China Morning Postが報じた。Forbesが引用した調査会社TrendForceによると、この設計により同じチップ面積に30%から50%多くのメモリを詰め込める可能性があるという。
2つ目は業界内部からだ。月曜日にシンガポールで講演したBroadcomのHock Tan CEOは「多くの投資家は自分が何に投資しているのか全く分かっていない」と述べ、AI投資をカジノに例えた。また、資本へのアクセスがAI成長の最大の制約要因になる可能性があると警告した。
狙われるMicronのマージン
CXMTはメモリ市場で最も収益性の高い部分を狙っている。TIKRのデータによると、Micronの粗利益率は2025年5月期の37.72%から、AIサーバーメモリの供給逼迫を背景に、2026年9月期には86.76%へと上昇し、5四半期で49ポイントの急騰を記録している。
これほど高いマージンは供給不足に依存している。新たな信頼できるサプライヤーの登場は、出荷前であっても価格に脅威を与える。CXMTの最初の製品は新しい設計を部分的にしか使用していない可能性があるが、2026年末という目標は市場に懸念材料となる期限を示したことになる。
数字上は割安だが、それには理由がある
NvidiaとBroadcomはすでに3年間のレンジの下限付近で取引されている。Nvidiaの予想PERは18.71倍で、平均30.41倍、最低値17.51倍に対して割安だ。Broadcomは20.47倍で取引されており、平均30.03倍、最低値18.51倍に対して割安だ。
Micronは5.61倍（3年間の平均は2023年のメモリ不況による損失で歪んでいる）と最も割安に見える。この倍率は、市場が86%という粗利益率が持続しないと考えていることを示している。
MicronがNvidiaよりも失うものが多い理由
今回の売りはこれらの銘柄を一つのトレードとして扱っている。しかしデータはそうではないことを示している。
Micronのリスクは直接的だ：その利益はピークのマージンに支えられており、CXMTはまさにその製品を狙っている。一方、NvidiaとBroadcomはHock Tanの懸念、つまり顧客がAI支出をどこまで継続して資金調達できるかという問題に直面しており、そのPERは既にその疑念の大部分を織り込んでおり、3年間の平均から3分の1以上も下方に乖離している。
注目すべきはMicronだ。もしCXMTが2026年末までに予定通り発売し、競争力のあるサーバーメモリを拡大すれば、メモリ価格とMicronのマージンに圧力をかける可能性がある。
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