Joby Aviation株の主要統計データ
- 現在価格: $5.14
- 目標価格（中間）: ~$4.84
- アナリスト平均目標価格: ~$10
- 潜在トータルリターン: ~-6%
- 年率化IRR: ~-1% / 年
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何が起きたのか？
バークレイズは10月9日、Joby Aviation (JOBY)のカバレッジを開始し、格付けをイコールウェイトからアンダーウェイトに引き下げ、目標株価を$6から$4に引き下げました。同行は、eVTOL市場は勝者総取りにはならないと主張し、Jobyが最初に認証を取得したとしても、大規模なシェアを獲得するための製造能力を欠いていると指摘しています。株価は初動で約9%下落し、その日のセッションを$5.44で終えました。バークレイズはArcher Aviation (ACHR)についてはオーバーウェイトでカバレッジを開始し、目標株価を$8としています。
Joby株は10月12日にさらに5.51%下落し$5.14となり、TIKRの52週安値$5.13に近づき、年初来では61%下落しています。Joby自身の第2四半期決算説明会（IR資料で入手可能）では、バークレイズが指摘する能力問題を軽視することが難しくなっています。
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Jobyの第2四半期決算説明会が示す航空機の限界
8月5日の決算説明会で、CFOのRodrigo Brumana氏は、テキサス、フロリダ、ニューヨークのeIPP市場は「かなりの期間、全生産量を吸収できる」と述べました。彼はこれを、Jobyが製造する航空機すべてを収益化できる証拠として提示しました。会長のPaul Sciarra氏は、航空機の供給可能性が、Jobyが約1年前に買収した高級旅客便事業であるBladeを成長させる主な障壁であると述べ、「比較的短期間でより良く、静かな航空機で解決したいと考えている」と語りました。両者とも需要を強みとして位置づけ、両者ともJobyの航空機が存在する数の上限を示しましたが、これがバークレイズが疑問視する変数です。
生産ラインは小さな基盤から成長しています：
- 第2四半期中に生産キューに追加された航空機：4機
- 下半期中にラインから出荷されることを目標としている航空機：少なくとも2機
- 不適合率（製造欠陥の指標）は、CEOのJoeBen Bevirt氏によると、上半期で約40%低下
これらの航空機が到着するまで、収益の大部分はBladeが担っています。Bladeは第2四半期の売上高$38.64百万のうち$36.2百万を生み出し、コンセンサス予想の約$30百万を27%上回りました。
判決と防衛契約がJobyの現金にのしかかる
第2四半期決算発表後に2つの新たな負債が発生しました：
- 防衛契約のための現金$450百万：8月11日に発表され、2027年上半期にクローズが見込まれる、Resonant Sciencesの買収
- 10月2日にAerosonicが勝ち取った陪審評決$116.9百万（Jobyは裁判所に覆すよう求めている）
これに、下半期の現金使用見通しである$385百万から$415百万を加えると、合計で約$980百万になります。これは、6月30日時点での現金及び短期投資の約$23億、または負債を差し引いた純額で約$15億と比較されます。Brumana氏は、残りの供給契約を最終化する中で、トヨタ自動車（TM）の$250百万の直接出資は年末か2027年初頭頃になると見込んでいると述べました。
バークレイズはまた、Jobyのプレミアムなバリュエーションは正当化されないと指摘しています。10月12日時点での時価総額$50.8億で、株価はNTM売上高の約30倍（エンタープライズ・バリューベース）で取引されており、まだ実現していない生産拡大を見込んだ価格となっています。格付けは、買い2、アウトパフォーム1、ホールド4、アンダーパフォーム2、売り2に分かれています。目標株価は$4から$18の範囲にあり、平均は約$10です。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在価格: $5.14
- 目標価格（中間）: ~$4.84
- 潜在トータルリターン: ~-6%
- 年率化IRR: ~-1% / 年
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TIKRの中間ケース（2030年12月31日時点）は、アナリスト平均よりもバークレイズの$4に近い水準に落ち着いています。これは、2025年から2035年までの予測期間中、売上高が年間約97%で複利成長すると仮定しています。これは、2025年の$53.43百万から2030年の約$19.5億へのアナリスト予想が示唆する年間約105%のペースをわずかに下回るものです。そのような成長を仮定しても、このケースは2030年末時点で現在の株価を下回っています。ペイオフはその後になります：同じ中間ケースは2035年末までに約$56に達します。
主なリスクは、生産の遅れがさらなる増資を強いることです。上振れ要因は、トヨタとの合弁事業が生産を十分に拡大し、Jobyの航空機をBladeの路線に投入できる場合です。下振れ要因としては、2030年の中間ケースはすでに$5.14からの損失を示しており、生産拡大が遅れれば損失は拡大するでしょう。
結論
第3四半期決算は11月上旬に発表される見込みです（日付は未確定）。8月5日の決算説明会時点で、Jobyは依然として2026年に最初のeIPP旅客輸送を開始することを目標としていました。もし下半期の納入とその最初の旅客輸送の両方を12月31日までに確認できれば、能力に関する議論は弱まります。もし納入が2027年にずれ込めば、$4という目標株価は異常値ではなくなります。
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では、Joby Aviation株の実際の価値はいくらなのか？
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