アリババ株の主要統計
- 現在の株価：138.19ドル
- TIKRモデルエントリー価格：140.06ドル
- 目標株価(中間)~$193
- ストリート・ターゲット:~$189
- トータルリターンの可能性~38%
- 年率換算IRR:8.5% /年
- 収益反応（FY26第3四半期、3/19/26報告）：-1.99%
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何が起きたのか？
アリババ (BABA)は、52週前の高値192.67ドルを約28%下回る水準で取引されており、水曜日のFY26第4四半期報告に向けて不安なムードが漂っている。強気派は、ここ数年で最も速いペースで加速しているクラウド事業と、エディ・ウー最高経営責任者（CEO）が3月の決算説明会で異例の具体性をもって示した1000億ドルのAI収益目標を指摘している。一方、弱気派は、目先の利益の崩壊、今年に入ってすでに2回も警告なしに何十億ドルもの時価総額を消し去った地政学的な翳り、そして決算の3日前に発覚したチップ密輸の調査を指摘している。中心的な疑問は、AI投資サイクルが耐久性のあるものを構築しているのか、それとも、どんどん遠ざかっていく見返りのために現金を燃やしているのか、ということだ。
決算3日前の新たなヘッドライン
5月8日、ブルームバーグは、米当局がバンコクを拠点とするOBON社を通じてエヌビディアの先端チップが中国に密輸された疑いがあると報じた。ロイター通信が確認したこの報道は、米司法省が2026年3月、米輸出規制を逃れるためにAIサーバーを東南アジア経由で経由させた疑いで、スーパーマイクロの共同創業者であるイーシャン・リアウ氏を起訴したことと関連している。起訴状にはアリババの名前はない。米当局はアリババを公式に非難していない。アリババの回答は明確で、「アリババは、スーパーマイクロ、OBON、または問題の起訴状に記載されている可能性のある第三者ブローカーとは取引関係がありません。アリババは、スーパーマイクロ、OBON、および起訴状に記載されている可能性のある第三者ブローカーとは取引関係がありません。
これは、2月に米国防総省がアリババを軍事関連企業とされる1260Hリストに一時追加し、同日撤回した事件に続くものだ。事実が明らかになる前に、アリババの株価は香港で約3％下落した。BABAのヘッドラインリスクが先に動き、後に解決するというパターンは明らかだ。
TipRanksのオプション価格データによると、トレーダーは水曜日の発表後、どちらかの方向に約7.35%動くと予想している。方向性は主にクラウド・インテリジェンス・グループの報告によって決まるだろう。
経営陣が3月に投資家に語ったこと
3月19日に行われたFY26第3四半期決算説明会では、アリババがここ数年で最も明確にAI戦略を説明した。
エディー・ウー最高経営責任者（CEO）は、AIコンピューティングの基本単位であるトークン消費を、企業はもはやIT費用として扱っていないと主張した。つまり、需要はIT予算のサイクルではなく、ビジネス活動に合わせて変化するということだ。この区別が成り立てば、アリババ・クラウドの上限は劇的に拡大する。呉氏は電話会見で、「今後5年間で、MaaSを含むクラウドとAIを合わせた外部収益が1000億米ドルを超えることが目標だ」と述べた。
MaaS（Model-as-a-Service）とは、独自のエンドアプリケーションを構築するのではなく、AI推論機能を企業顧客に販売することを意味する。ウーは3つの成長ドライバーを挙げた：第一のエンジンとしてのMaaS、第二の市場としての民間企業のAIインフラ展開、第三の市場としての従来のCPU中心のクラウドからエージェントに最適化されたインフラへの転換である。
これを組織化するために、アリババはQwenモデルファミリー、Wukongエンタープライズエージェントプラットフォーム、コンシューマーAIアプリケーションを統合したアリババトークンハブビジネスグループ（ATH）を設立した。その目的は、モデル開発とアプリケーション展開の緊密な統合であり、これは別々のビジネスユニットでは達成できないと呉氏は述べた。
この戦略の裏付けとなる第3四半期の数字は、クラウド事業が好調で、その他の事業が低調だった：
- 徐CFOは、2025年12月31日時点で425億ドルのネットキャッシュを確認した。
- クラウドインテリジェンス・グループの外部売上高は前年同期比35％増と、前期の29％増を上回った。
- AI関連製品の売上高は10四半期連続で3桁成長を達成。
- アリババクラウドの国内市場シェアは36%に達し、3四半期連続で拡大した。
- Qwenの月間アクティブユーザー数が3億人を突破
- アリババ独自のAIチップユニットであるT-Headは、2026年2月時点で47万チップを出荷し、年間売上高は100億人民元レベルに達したと、呉CEOは電話会議で述べた。
- クイックコマースの売上高は56％増の208億人民元となったが、アリババがインスタントデリバリーで競争するために多額の投資を行ったため、China E-commerce Groupの調整後EBITAは43％減少した。
- GAAPベースの純利益は66％減、調整後EBITAは57％減となったが、いずれもAIインフラとクイックコマースへの意図的な投資が原因である。
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水曜日は何を示すべきか
5月13日には2つのことが重要になる。第一に、クラウドの成長を維持または加速させる必要があり、25-29%への減速は、ストーリーを生産的な投資サイクルから不透明な見返りを伴うマージン犠牲へと組み替えることになる。第二に、迅速なコマース事業の損失は、経営陣が目標とするFY29の収益性に向けて、確実に縮小する道筋を示す必要がある。
TIKRのデータによると、BABAは138.19ドルで、NTM PER22.08倍、NTM EV/EBITDA13.67倍で取引されている。この倍率は、マージン圧縮、マイナスのフリーキャッシュフロー、そして中国ハイテクに対する地政学的ディスカウントの持続の全重量を反映している。TIKRのコンセンサスでは、フリーキャッシュフローのマージンはFY30までに約14％まで回復すると予測している。この回復にはバックエンドが必要であり、クラウド投資テーゼを実行する必要がある。
5月8日現在、TIKRでBABAをカバーしているアナリスト46名のうち、31名が「買い」、8名が「アウトパフォーム」、2名が「ホールド」、1名が「アンダーパフォーム」の評価を下している。ストリートの平均目標株価は189ドルで、現在の株価より約37%高く、BABAのコンセンサスと株価のギャップはここ数年で最も大きい。
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TIKR高度モデル分析
- 現在価格（モデル・エントリー）：$140.06
- 目標株価（中間値）：~$193
- トータルリターンの可能性~38%
- 年率IRR:8.5% /年
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ミッドケースでは、収益の CAGRを約8%、純利益率を10%としています。収益ドライバーは、AIのマネタイズ規模拡大に伴い外部収益が加速するクラウドインテリジェンス・グループと、クイックコマース投資が28年頃にピークを迎えるため安定化が見込まれる中国Eコマースの2つ。マージンのドライバーは、アリババ独自のクラウドインフラへのT-Headチップの統合であり、経営陣はこれを推論コストの低下に直接結びつけている。主なリスクはタイミングである。 利益率が回復する前にクラウドの成長が減速した場合、収益のタイムラインは現在の倍率を上回る。
結論
5月13日のクラウド・インテリジェンス・グループの総収益成長率に注目しよう。35%以上を維持した場合、利益率回復説は信憑性を増し、アリババの1,000億ドルの5年目標は野心的なものから早期の軌道に移行する。これが大幅に減速した場合、アリババのストーリーは長い設備投資サイクルとなり、投資回収が遅れることになる。チップ疑惑は正真正銘のオーバーハングだが、アリババに対する米国の正式な措置は取られておらず、同社は関与を否定している。クラウドの成長は根本的なテストだ。アリババには、インフラ、モデル、そして実行するための資金がある。水曜日は、その実行速度が維持されているかどうかを示す。
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