主なポイント
- 6つの大型ファンドが6月30日までの3ヶ月間でShopify (SHOP)の保有株を削減または売却し、その後株価は39%上昇した。
- アナリストは、Shopifyの利益が2025年から2028年にかけて2倍以上になると予想しており、約75倍の予想PERで取引されている株価は、2023年後半以降の通常の水準に近い。
- 同じファンドによるUber (UBER)の売却はより良い結果をもたらしており、Uber、Salesforce (CRM)、SAP (SAP)はいずれもはるかに低いPERで取引され、アナリストの目標価格に対する上昇余地が大きい。
- 来週発表される第3四半期決算前にShopifyを売却するのは、売上成長や支出が経営陣の業績見通しを下回らない限り、誤りと思われる。
6つの大型ファンドが同じ四半期に同じ銘柄を削減した場合、彼らが何を見たのか疑問に思うのは当然だ。これは、6月30日までの3ヶ月間にShopify (SHOP)に起こったことであり、各ファンドが提出した最新の13F報告書（当該四半期分）に基づいている。
売り手はまだ報われていない。Shopifyは6月30日以降39%上昇しており、来週第3四半期決算を発表する予定だ。
うち2つは依然として十分な保有を維持
240億ドル規模のファンドであるPolen Capitalは、保有株を27%削減し、458万株（6月30日時点で5億2300万ドルの価値）にした。220億ドル規模のファンドであるEdgewood Managementは、保有株を32%削減し、411万株（6月30日時点で4億6900万ドルの価値）にした。それでもなお、ShopifyはEdgewoodの第8位の保有銘柄（米国株ポートフォリオの4.8%）、Polenの第11位の保有銘柄（同4.5%）であった。
他の4つのファンドはさらに踏み込んだ。ICONIQ Capitalは保有株を89%削減し、Kinetic Partners Managementは61%削減した。これにより、Shopifyは各ファンドのポートフォリオの1%未満となった。
Steadfast Capital ManagementとSurgoCap Partnersは全保有株を売却した。3月31日時点で、Shopifyはこれら2つのファンドのそれぞれ約2%を占めていた。
13F報告書は、ファンドが四半期最終日に保有していたものだけを示す。したがって、彼らが四半期のいつ、どの価格で、なぜ売却したのかはわからない。
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彼らのUber売却はより良い結果に
Shopifyだけがこれらのファンドが削減した銘柄ではなかった。Polenはまた、Uber (UBER)の保有株を80%削減して57万63株とし、SteadfastはUber株をすべて売却した。Uberは6月30日以降12%下落しており、これらの売却は現時点では正しい判断だったように見える。
Polenはまた、わずかだったSAP (SAP)の保有株を47%削減し、残っていたわずかなSalesforce (CRM)株もすべて売却した。これら3社と比較すると、Shopifyは圧倒的に割高であり、アナリストはそこに最も上昇余地が少ないと見ている：
- Shopify: 予想PER約75倍、アナリスト平均目標価格に対する上昇余地12%
- SAP: 予想PER約26倍、上昇余地13%
- Salesforce: 予想PER約16倍、上昇余地25%
- Uber: 予想PER約17倍、上昇余地55%
この格差が、売り手に追随する最良の根拠となる。
Shopifyの利益が株価を支え続ける
投資家がShopifyに高い評価を払うのは、その成長が持続しているからだ。アナリストは、正規化EPSが2025年の1.43ドルから2028年には3.36ドルへと2倍以上になると予想している：
売上高は過去3四半期連続で、経営陣が示した業績見通しの上限を上回っており、それぞれ31%、34%、34%の成長を記録した。
Shopifyによると、AIを活用した加盟店への注文は第2四半期に前年同期比で3倍に増加した。これは、9月にMetaとMuseショッピングエージェントで提携する前のことだ。
株価は、同社自身の基準から見ても割高ではない。約75倍の予想PERは、2023年後半以降の四半期末平均である74倍のほぼ水準にあり、2025年末に記録した96倍を大きく下回っている。6月末時点では60倍で、この期間中で最も低い四半期末水準だった。
アナリストも目標価格を引き上げ続けており、現在の平均は177ドルで、1年前の166ドルから上昇している：
株価はすでに10月12日に179ドルでこの水準を上回って終えており、ATB Cormarkは10月22日にShopifyを割高として格下げした。
私が懸念するのはマージンだ。過去1年間で、アナリストは2027年度の売上高予想を15%引き上げたが、2027年度のEPS予想はわずか2%しか引き上げていない。言い換えれば、より多くの売上がより薄い利益で実現すると予想しているのだ。
彼らに追随して売るな
私は決算発表前にShopifyを売却しないだろう。75倍のPERを払うということは、業績の下方修正に対する余裕がほとんどないことを意味する。しかし、四半期ごとに自らの業績見通しを上回るビジネスは、そのような評価に値する。
率直に言って、決算発表後に買い戻そうとするよりも、発表をまたいで保有し続ける方を選ぶ。
もちろん、悪い四半期結果があれば話は変わる。経営陣は第3四半期の売上成長率を30%前半とし、営業費用を売上の33%から34%の範囲と見通しを示している。
成長率が30%を下回るか、支出がその範囲を上回れば、売り手の判断ははるかに賢明に見えるだろう。そして、9月30日までの四半期分のファンドの13F報告書（11月16日までに提出）は、株価が上昇する中で彼らが売却を続けたかどうかを我々に示すことになる。
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