PERは投資において最も広く引用される数値の一つであると同時に、最も誤解されている数値の一つでもある。PERが高いからといって自動的に株価が割高になるわけではなく、PERが低いからといってお買い得になるわけでもない。PERが実際に示すのは、投資家が現在の利益1ドルに対して現在いくら支払ってもいいと考えているかということである。この数値が高い場合、市場はその企業が現在生み出している利益よりも、将来的にかなり多くの利益を期待していることになる。
S&P500種株価指数には現在、過去の基準からすれば驚異的な倍率で取引されている企業が数社含まれているが、その数字の背景にはそれぞれ異なるストーリーがある。ある企業は、すでに進行中の成長軌道をほぼ完璧に実行するための価格設定である。また、その事業が最終的にどの程度の規模になり得るかについての真の不確実性を反映しているものもある。また、合理的な尺度で見れば、単に高いだけのものもある。どれがそうなのかを理解するには、比率だけでなく、その背景にある事業にも目を向ける必要がある。
以下の10銘柄は、現在インデックスで最も高い末尾PER倍率の銘柄である。各銘柄は、市場が何を織り込んでいるのか、バリュエーションが意味を持つには何がうまくいく必要があるのか、物語にヒビが入り始めた場合のリスクはどこにあるのかについて、明確な物語を語っている。
高いPERはそれだけで赤信号ではない。それは、市場が企業の将来について何を信じているのか、そしてその信念が現実に根ざしているのかを理解するための招待状なのだ。
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1.テスラ (TSLA)
テスラの時価総額は約1兆5,100億ドルで、末尾PERは371倍近くで取引されているが、この倍率では市場はテスラを自動車メーカーとして評価しているのではない。この倍率では、市場はテスラを自動車メーカーとして評価しているのではなく、自律性、エネルギー貯蔵、ロボット工学、AIインフラストラクチャーをすべて1つの会社にまとめたプラットフォームとして評価しているのだ。投資家が評価しているのは、大規模な規模でのオプション性であり、リスクは、現在の倍率がすでにこれらの賭けのほとんどが同時に成功することを想定していることだ。
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2.ブロードコム (AVGO)
ブロードコムの倍率は約 79 倍で、時価総額は約 1 兆 9200 億ドルです。ブロードコムの倍率の高さは、カスタム AI シリコンと企業向けソフトウェアという、現在最も重要な 2 つのテクノロジー構築の中心に位置する事業の再ポジショニングに成功したことを反映しています。
ブロードコムのカスタムAIアクセラレータチップは、需要が減速する兆しのない今、大きな収益を生み出しており、VMwareの買収はその基盤の上に大規模な経常ソフトウェア事業を追加した。リスクは、カスタムシリコンの収益が少数のハイパースケーラーに集中していることだ。
3.ウォルマート（WMT）
ウォルマートの時価総額は約1兆2,000億ドルで、利益の46倍で取引されている。数十年にわたり食料品と一般雑貨のビジネスを展開してきた企業としては、目を見張る数字であり、伝統的な小売事業は市場が支払うべきものではない。
投資家は、ウォルマートが高収益の広告・データビジネスに転換することを織り込んでおり、ウォルマート・コネクトは中核の小売事業とは似ても似つかない成長率を示し、ウォルマート＋は製品販売よりも有意義に優れた経済性を持つ経常収益を追加する。これらの事業が50倍近い倍率を正当化できるほど成長するかどうかが中心的な問題であり、その答えは確実とは言い難い。
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4.エヌビディア (NVDA)
エヌビディアの41倍強のPERは、18ヶ月前の取引と比較すると抑制されているように見えるが、これは現在5兆ドル近い評価を受けている企業の収益基盤がいかに急速に成長したかを示唆している。
CUDAエコシステムによるソフトウェア収益の拡大とともに、AIアクセラレータ市場における優位性の継続を市場は織り込んでおり、これにより顧客はエヌビディアのハードウェアに固定される。AMDとの競争や、独自のシリコンを開発するハイパースケーラーとの競争は中核的なリスクだが、収益の軌跡は今のところ疑惑のベネフィットを得ている。
5.イーライリリー（LLY）
利益40倍、時価総額約8,730億ドルのイーライリリーの倍率は、指数の中で最も分かりやすい高PERストーリーの一つを反映している。
同社の肥満症・糖尿病治療薬であるGLP-1製剤は、製造能力を上回る需要を生み出し続けており、市場は、現在の製品サイクルを大幅に上回る可能性のあるパイプラインとともに、数年にわたる高収益の成長を見込んでいる。製造上の実行、支払者からの価格圧力、そして最終的な競争は現実的なリスクであるが、対処可能な市場規模により、この論文はそのまま維持される。
6.アマゾン（AMZN）
アマゾンの末尾PERは約35倍、時価総額は2兆6900億ドルで、市場が実際に支払っている金額は控えめである。AWSは、中核となる小売事業よりも劇的に高い営業利益率を生み出しており、アマゾンのプラットフォームがブランド消費にとってますます重要なチャネルとなるにつれ、広告費も急速に増加している。
市場は、利益率の高い事業への収益構成の継続的なシフトを織り込んでおり、過去数年間のAWSマージンの軌跡は、この仮説に真の信憑性を与えている。
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7.アップル (AAPL)
アップルの時価総額は約4兆ドルで、利益の34倍で取引されている。iPhone、Mac、iPad事業は成熟し、循環的である。投資家が実際に対価を支払っているのは、サービス事業と、膨大なインストールベースのデバイスの上に経常的な収益をもたらす広範なエコシステムである。
アップル・インテリジェンスが有意義な収益ドライバーとなるか、それとも単なるリテンション・メカニズムとなるかは未解決の問題だが、34倍という水準は、エコシステムが持続し、サービス・ミックスが成長し続けるという疑惑のベネフィットを市場がアップルに与えていることを示している。
8.アルファベット（GOOGL）
検索広告はこれまで構築された中で最も耐久性があり、利益率の高いビジネスの1つであり続け、グーグル・クラウドはその利益貢献が意味を持つ規模に近づいており、ユーチューブはリニアテレビの予算からシェアを奪い続けている。
真のリスクは検索に対するAIの混乱であり、市場はグーグルがその移行をうまく管理することを想定している。株価は31倍と楽観的だが、伸びしろはない。
9.マスターカード（MA）
マスターカードの時価総額は4,650億ドルで、収益は約31倍で取引されている。この倍率では、市場は指数の中で最も耐久性のあるビジネスモデルの1つ、すなわち、信用リスクを負うことなく、膨大かつ増大する商取引量からわずかな分け前を得るグローバルな電子決済の料金徴収員に対して対価を支払っている。
世界的に、特に普及率の低い新興市場において、現物からデジタル決済への現金転換が長く続いていることが、このプレミアムを支えている。この評価では、リスクは事業自体の根本的な不確実性よりも、むしろ予測可能性に対して支払われる対価にある。
10.ネットフリックス（NFLX）
ネットフリックスの株価は利益の31倍、時価総額は約4,100億ドルである。
パスワード共有の取り締まりは、有料会員数の増加を大幅に加速させ、広告層は純粋な購読料よりも優れた単位経済性を持つ収益ストリームを追加し、コンテンツ投資サイクルが成熟するにつれて営業利益率は拡大している。リスクは、資本力のあるスタジオとの競争と、加入者数の伸びが鈍化し、マージン拡大ストーリーが圧迫されることである。
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高いPERは出発点であり、結論ではない。このリストの10銘柄は、ほぼ確実な収益成長から投機的なオプション性まで、様々な理由から高い倍率で取引されており、これらを単一のカテゴリーとして扱うことは、重要なことのほとんどを見逃している。有用な問題は常に、現在の市場価格を正当化するためにその事業が何を提供する必要があるのか、そして、財務の軌跡が長期的にその結果をもたらす可能性が高いのか低いのかということである。
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