Statistiche chiave per le azioni Arm Holdings
- Intervallo di 52 settimane: da $100 a $197
- Prezzo attuale: $197
- Obiettivo medio: 170 dollari
- Obiettivo alto: 240 dollari
- Obiettivo del modello TIKR (dicembre 2030): $576
Cosa è successo?
Arm Holdings(ARM), l'azienda britannica produttrice di chip la cui architettura di processori alimenta circa il 99% degli smartphone del mondo, ha toccato i massimi di 52 settimane a 197 dollari dopo aver annunciato una svolta che cambia radicalmente il tipo di azienda.
Il 24 marzo, in occasione della conferenza degli investitori "Arm Everywhere" a San Francisco, Arm ha presentato la CPU AGI, il primo chip di silicio autoprogettato dall'azienda, che non si limita a concedere in licenza la proprietà intellettuale, ma vende processori finiti direttamente ai clienti dei centri dati AI.
La CPU AGI, costruita su processo a 3 nanometri di TSMC con 136 core ad alte prestazioni e un design termico da 300 watt, si rivolge ai carichi di lavoro dell'intelligenza artificiale agenziale, i sistemi di esecuzione di attività multistep sempre attivi che richiedono il coordinamento della CPU piuttosto che l'elaborazione della GPU.
L'amministratore delegato Rene Haas ha dichiarato alla conferenza Arm Everywhere che "si tratta di un momento cruciale per l'azienda", prevedendo che la sola CPU AGI genererà un fatturato annuale di circa 15 miliardi di dollari entro cinque anni, mentre il fatturato totale di ARM raggiungerà i 25 miliardi di dollari nello stesso periodo.
Meta Platforms ha firmato come partner principale per lo sviluppo, con OpenAI, Cloudflare, SAP e SK Telecom già impegnati come clienti, e la produzione è prevista per la seconda metà di quest'anno, con Arm che già detiene un miliardo di dollari di ricavi da clienti impegnati solo per il 2028.
Il 21 aprile Haas ha ufficializzato un ruolo concomitante come CEO di SoftBank Group International, l'entità che supervisiona il portafoglio di semiconduttori e AI di SoftBank, posizionando la leadership di ARM al centro del Project Izanagi di SoftBank, la sua iniziativa per competere direttamente con Nvidia nei chip AI.
Il parere di Wall Street sul titolo Arm Holdings
La CPU AGI non aggiunge solo una linea di ricavi, ma riscrive il denominatore di tutti i multipli a termine che la Borsa ha utilizzato per valutare le azioni di Arm Holdings, dal momento che i ricavi da licenze non hanno mai catturato più di una fetta di royalty nell'economia di ogni chip.
Le stime di consenso sui ricavi di ARM si aggirano intorno ai 4,9 miliardi di dollari per l'anno fiscale 26, crescono a circa 5,9 miliardi di dollari nell'anno fiscale 27 e accelerano a circa 7,6 miliardi di dollari nell'anno fiscale 28, quando la rampa delle CPU AGI inizia a essere registrata; l'obiettivo di 15 miliardi di dollari di ricavi da silicio che Haas si è impegnato a raggiungere in occasione di Arm Everywhere non è ancora significativamente incorporato in nessuno di questi numeri.
Venti analisti valutano attualmente ARM come buy o outperform, dieci hold e due sell, con un obiettivo di prezzo medio di circa 170 dollari, una cifra che ora si trova il 14% al di sotto della quotazione delle azioni di Arm Holdings, il che suggerisce che la maggior parte dei modelli di mercato sono stati scritti prima del 24 marzo.
La forbice tra l'obiettivo minimo di 95 dollari e l'obiettivo massimo di 240 dollari riflette due aziende completamente diverse: gli orsi valutano un'attività di licensing con royalties sugli smartphone in decelerazione, mentre i tori valutano un'azienda che cattura l'economia diretta del silicio attraverso la CPU da 100 miliardi di dollari che TAM Haas ha delineato alla conferenza con gli investitori.
Il fatturato di circa 4,9 miliardi di dollari nell'anno fiscale 26, che crescerà fino a circa 7,6 miliardi di dollari entro l'anno fiscale 28, con le vendite dirette della CPU AGI ancora largamente assenti da queste stime, fa apparire le azioni di Arm Holdings sottovalutate rispetto alla traiettoria dei ricavi che il CEO Haas ha esplicitamente quantificato.
Il segnale è il miliardo di dollari di ricavi da clienti impegnati per il 2028 già presenti nei libri contabili di Arm, che secondo Haas dovrebbero raddoppiare ogni anno fino al 2030, una cadenza di crescita ancorata al contratto che il settore delle licenze non ha mai avuto.
Se i volumi delle unità di smartphone dovessero diminuire più del 15% già ipotizzato da partner come MediaTek, i ricavi da royalty subirebbero un colpo che i modelli di Street non hanno completamente testato rispetto ai costi di investimento delle CPU AGI.
Il 6 maggio, in occasione della riunione sugli utili del quarto trimestre dell'anno fiscale 2026, sarà il primo evento in cui la forward guidance che incorpora l'economia dei ricavi delle CPU AGI diventerà obbligatoria; si osservi se la stima dei ricavi per l'anno fiscale 27 si sposterà al di sopra dell'attuale consenso di circa 5,9 miliardi di dollari.
I dati finanziari del titolo ARM
I ricavi di ARM sono cresciuti da 2,03 miliardi di dollari nell'esercizio 2021 a 4,01 miliardi di dollari nell'esercizio 2025, quasi raddoppiando grazie all'espansione dei tassi di royalty e all'aumento delle quote dei data center, con ricavi LTM che ora raggiungono i 4,67 miliardi di dollari.
Il crollo del margine operativo dal 26,6% nell'esercizio 2023 al 2,4% nell'esercizio 2024 riflette l'investimento deliberato nello sviluppo di CPU AGI, in quanto Arm ha aggiunto personale ingegneristico per i sottosistemi di calcolo e le architetture di prossima generazione prima che venisse spedito un singolo chip per le entrate dirette.
La ripresa dei margini operativi al 20,7% nell'esercizio 2025 conferma che il ciclo di investimenti non ha compromesso in modo permanente la redditività, mentre i margini lordi si sono mantenuti al di sopra del 97% nell'esercizio 2025 e del 97,5% nel periodo di riferimento, riflettendo la struttura a costi variabili prossimi allo zero della fornitura di proprietà intellettuale.
Le spese di ricerca e sviluppo sono cresciute da 1 miliardo di dollari nell'anno fiscale 2022 a 2,07 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2025 e a 2,62 miliardi di dollari nel periodo di riferimento, una linea di costo che sostiene tutto il peso della svolta del silicio e che inizierà a generare ricavi da chip compensati solo quando i volumi di produzione delle CPU AGI aumenteranno nella seconda metà di quest'anno.
Cosa dice il modello di valutazione?
Il modello mid-case di TIKR punta a circa 576 dollari per azione entro marzo 2030, sulla base di un CAGR dei ricavi di circa il 31% per tutta la finestra di previsione, un'ipotesi che regge solo se la rampa di produzione delle CPU AGI rispetterà il miliardo di dollari di ricavi da clienti impegnati nel 2028 e la cadenza di raddoppio annuale che Haas ha registrato in Arm Everywhere.
Con le azioni ARM a 197 dollari e il caso medio TIKR che implica un rendimento totale di circa il 193% in circa quattro anni, le azioni di Arm Holdings appaiono sottovalutate per gli investitori che valutano il business del silicio piuttosto che il modello di sola licenza che si riflette nell'attuale obiettivo medio di circa 170 dollari.
La questione centrale del caso d'investimento di ARM non è se l'intelligenza artificiale agenziale guidi la domanda di CPU - il responsabile dell'infrastruttura di Meta, Morgan Stanley e lo stesso Haas hanno tutti espresso pubblicamente questa tesi - ma se ARM sia in grado di catturare l'economia diretta del silicio senza rompere l'ecosistema di licenze che genera i suoi attuali ricavi.
Cosa deve andare bene
- La CPU AGI entrerà in produzione in volumi nel secondo semestre di quest'anno, come dichiarato, e i ricavi dei clienti impegnati da Meta, OpenAI e Cloudflare saranno convertiti in ricavi riconosciuti entro l'anno fiscale 2027, convalidando l'obiettivo quinquennale di Haas di 15 miliardi di dollari.
- Il miliardo di dollari di impegni con i clienti nel 2028 raddoppia ogni anno come previsto, creando la base di ricavi per l'ipotesi di un CAGR dei ricavi del 31% circa del modello TIKR fino al 2030.
- Le royalty CSS (Compute Subsystems), che attualmente si avvicinano al 20% delle royalty totali secondo quanto dichiarato dal CFO Jason Child durante la telefonata del terzo trimestre e che sono in crescita, continuano ad espandersi man mano che tutti gli OEM Android migrano all'architettura Arm v9.
- I ricavi delle royalty per i data center, in crescita a tre cifre anno su anno fino al terzo trimestre dell'anno fiscale 2026, con i core Arm Neoverse che hanno superato 1 miliardo di unità distribuite, forniscono una base di ricavi indipendentemente dai tempi di produzione delle CPU AGI.
Cosa potrebbe andare storto
- Qualcomm, Nvidia o AMD accelerano lo sviluppo di architetture CPU concorrenti proprio per ridurre la dipendenza dalla IP ARM, un rischio che si intensifica quanto più le CPU AGI competono con successo con i licenziatari dell'azienda.
- La pressione sul rinnovo delle licenze nel ciclo contrattuale dell'anno fiscale 2027 emerge quando i clienti dei chipmaker vedono ARM come un concorrente diretto, minacciando il tasso di esecuzione delle licenze di SoftBank, pari a 200 milioni di dollari al trimestre, e la crescita del 28% dell'ACV sostenuta dall'azienda fino al terzo trimestre dell'anno fiscale 2026.
- Le spese di ricerca e sviluppo, già pari a 2,62 miliardi di dollari LTM contro 0,83 miliardi di dollari di reddito operativo nell'esercizio 2025, continueranno a crescere più rapidamente dei ricavi nell'esercizio 2027, mantenendo i margini GAAP bassi e creando un rischio di compressione multipla se la rampa delle CPU AGI sarà più lenta rispetto alle previsioni.
- I vincoli di fornitura della memoria citati da MediaTek riducono i volumi delle unità di smartphone oltre lo scenario del 15% ipotizzato da Jason Child nella telefonata del terzo trimestre, creando un vento contrario ai ricavi da royalty che ritarda la leva operativa necessaria per assorbire l'investimento in silicio.
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