Punti di forza:
- Leader nell'efficienza: BBVA mantiene il miglior rapporto di efficienza della categoria, pari al 38,2%, superando in modo significativo la media delle banche europee.
- Proiezione del prezzo: Il nostro modello suggerisce che il titolo potrebbe raggiungere un tetto di valutazione e prevede un prezzo obiettivo di 19,27 euro per azione entro dicembre 2027.
- Rendimenti attesi: Questo target implica un rendimento annualizzato del -1,2% nei prossimi due anni, segnalando che il prezzo attuale potrebbe aver superato i fondamentali.
- Motore digitale: la crescita della banca è alimentata da un'aggressiva acquisizione digitale, con un onboarding digitale di oltre il 50% dei nuovi clienti, un segmento che diventa tre volte più redditizio nel tempo.
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Il Banco Bilbao Vizcaya Argentaria(BBVA) è stato uno dei protagonisti del settore bancario europeo, con un rendimento totale sbalorditivo del 110,8% nell'ultimo anno. Il titolo è passato da meno di 10 euro all'attuale livello di 19,75 euro, grazie a una redditività da record nei mercati principali di Spagna e Messico.
Questo rally è sostenuto da una formidabile strategia "digital-first". BBVA sta attualmente acquisendo clienti a un ritmo record, guadagnando 3 milioni di nuovi clienti in Spagna dal 2022, sfruttando un modello incentrato sulle app che riduce significativamente il costo di acquisizione.
Con un Return on Tangible Equity (RoTE) del 19,7%, BBVA è oggi una delle banche a grande capitalizzazione più redditizie al mondo.
Tuttavia, con il titolo vicino ai massimi di 52 settimane di 20,03 euro, gli investitori si chiedono se il rally abbia raggiunto il suo limite. Sebbene la performance operativa sia di livello mondiale, il nostro modello di valutazione indica che una normalizzazione dei multipli di mercato potrebbe portare a un periodo di rendimenti piatti o leggermente negativi.
Cosa dice il modello per il titolo BBVA
Abbiamo valutato il potenziale di BBVA fino al dicembre 2027, tenendo conto della posizione dominante della banca in Messico e del suo franchising retail ad alta efficienza in Spagna.
Utilizzando una previsione di crescita dei ricavi del 4,2% (CAGR) e margini operativi sostenuti del 61,7%, il nostro modello prevede un prezzo obiettivo di 19,27 euro.
Questo target implica un rendimento totale potenziale del -2,4% rispetto ai livelli attuali. Il principale vento contrario è la prevista contrazione del multiplo P/E Exit a 7,7x, un livello più vicino alla media storica di 5 anni della banca, pari a 7,5x.
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Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi di crescita dei ricavi, dei margini operativi e del multiplo P/E di una società e calcola i rendimenti attesi del titolo.
Ecco quali abbiamo utilizzato per il titolo BBVA:
1. Crescita dei ricavi: 4.2%
BBVA sta ottenendo una solida crescita della linea superiore spostando il suo mix di prestiti verso le PMI e i segmenti di consumo a più alto margine in Spagna e Messico. Dal 2019 la banca ha guadagnato 230 punti base di quota di mercato nelle PMI, mentre i prestiti al consumo rappresentano ora il 10% del portafoglio totale.
La banca si aspetta un continuo slancio dal suo "motore di acquisizione clienti", avendo imbarcato 3 milioni di nuovi clienti in Spagna dal 2022. Con oltre il 50% dei nuovi clienti che si uniscono per via digitale, un segmento tre volte più redditizio nel tempo, la banca è posizionata per crescere anche quando i tassi di interesse si stabilizzano.
Abbiamo utilizzato una previsione del 4,2% che riflette la comprovata capacità di BBVA di conquistare quote di mercato in nicchie redditizie e di utilizzare la leadership digitale per guidare una crescita organica sostenibile.
2. Margini operativi: 61.7%
BBVA mantiene un'efficienza ai vertici del settore, con un rapporto di redditività che si aggira intorno agli anni '30 e che supera in modo significativo le performance dei concorrenti europei. La trasformazione digitale ha aumentato la produttività dei relationship manager, consentendo una rete di filiali più snella e ampliando al contempo i ruoli ad alto valore.
L'onboarding digitale end-to-end per metà dei suoi nuovi clienti funge da copertura strutturale contro l'aumento dei costi operativi e del lavoro. Questa disciplina, unita a un RoTE record del 19,7%, garantisce una massiccia conversione dei ricavi in profitti.
Il management punta a margini sostenuti grazie a una rigorosa disciplina dei costi e alla scalabilità del suo marchio digitale "imagin", riducendo i costi di acquisizione per la prossima generazione di clienti.
3. Multiplo P/E di uscita: 7,7x
Il titolo BBVA viene scambiato a multipli che riflettono la resilienza ciclica della banca e la sua redditività da record in aree geografiche diversificate.
Abbiamo utilizzato un multiplo di valutazione P/E conservativo di 7,7x, allineato alla media storica di 5 anni, per fornire un margine di sicurezza contro una potenziale normalizzazione del ciclo del credito.
I vantaggi a lungo termine derivanti dalla leadership digitale e dalla posizione dominante in Messico sostengono valutazioni ragionevoli, poiché la banca restituisce costantemente capitale agli azionisti.
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Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
Diversi scenari per le azioni BBVA fino al 2029 mostrano l'impatto di diversi contesti economici sulla valutazione della banca (si tratta di stime, non di rendimenti garantiti):
- Caso basso: se i cicli del credito diventano più aggressivi e la compressione dei multipli è più severa → rendimento annuo del -2,5%.
- Caso medio: se la banca mantiene la sua efficienza ma i multipli si normalizzano → 1,9% di rendimento annuo.
- Caso alto: se l'economia messicana continua a crescere e l'adozione del digitale raggiunge nuovi record → 5,2% di rendimento annuo.
BBVA rimane una scelta primaria per gli investitori che cercano una combinazione di efficienza di livello mondiale e robuste distribuzioni agli azionisti.
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Quanto rialzo ha il titolo BBVA da qui in poi?
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