Punti di forza:
- Pivot strategico: Il Banco de Sabadell (SAB) si sta trasformando in un prestatore spagnolo puro dopo aver accettato di vendere la sua filiale britannica, TSB, al Banco Santander per 3,3 miliardi di euro.
- Proiezione del prezzo: Il nostro modello suggerisce che il titolo SAB è di fatto "denaro morto" in termini di apprezzamento del prezzo, con un obiettivo di 3,41 euro per azione entro dicembre 2027.
- Rendimenti attesi: Questo obiettivo implica un modesto rendimento annualizzato (IRR) dell'1,9% nel nostro caso medio, il che suggerisce che il massiccio rally si è completamente esaurito.
- Dividendo speciale: Sebbene l'apprezzamento del capitale possa essere limitato, gli azionisti hanno approvato un dividendo straordinario di 0,50 euro per azione legato alla vendita di TSB.
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Banco Sabadell(SAB) è stato uno dei titoli bancari con le migliori performance in Europa, passando da meno di 1 euro a oltre 3,35 euro.
Tuttavia, i "soldi facili" sono già stati fatti.
La banca ha recentemente ottenuto un'importante vittoria accettando di vendere la sua filiale TSB a Santander nel luglio 2025. Questo accordo consente a Sabadell di uscire da un mercato difficile come quello britannico, di semplificare la propria attività e di concentrarsi interamente sul franchising spagnolo a più alto rendimento.
Nel terzo trimestre del 2025, la "nuova" Sabadell sta già prendendo forma. I prestiti in bonis nel core business sono cresciuti del 5,9% e il rendimento del patrimonio netto tangibile (RoTE) della banca si sta spingendo verso la doppia cifra.
Ma se il prezzo delle azioni riflette questi risultati, gli investitori devono chiedersi: c'è ancora benzina nel serbatoio?
Cosa dice il modello per il titolo SAB
Abbiamo valutato il potenziale di Sabadell eliminando l'attività di TSB e concentrandoci sulla redditività delle sue attività principali in Spagna.
Utilizzando una previsione di crescita dei ricavi (5,2%) (che riflette la cessione) e margini operativi del 55%, il nostro modello prevede che il titolo si muoverà lateralmente da 3,35 a 3,41 euro nei prossimi due anni.
Ciò presuppone che il mercato applichi un multiplo P/E di 9,1x, coerente con la valutazione attuale ma che lascia poco spazio all'espansione.
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Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi di crescita dei ricavi, dei margini operativi e del multiplo P/E di una società e calcola i rendimenti attesi del titolo.
Ecco quali abbiamo utilizzato per le azioni SAB:
1. Crescita dei ricavi: (5,2%)
Il calo è dovuto alla vendita di TSB, che elimina una parte significativa del volume della top-line. Ma si tratta di una contrazione "buona". I volumi di TSB hanno risentito della svalutazione della sterlina e dei margini più bassi rispetto all'attività spagnola.
Eliminando TSB, Sabadell riduce la sua base di ricavi, ma ne migliora la qualità. La restante attività principale in Spagna è sana, con volumi di prestiti in bonis in crescita del 5,9% rispetto all'anno precedente e un forte slancio nell'attività commerciale.
Abbiamo utilizzato una previsione del 5,2% per riflettere il riassetto strutturale delle dimensioni dell'attività dopo la vendita, piuttosto che un fallimento operativo.
2. Margini operativi: 55.0%
È qui che la strategia "restringere per crescere" dà i suoi frutti.
Sabadell sta uscendo da un contesto di costi elevati nel Regno Unito per concentrarsi sulla Spagna, dove dispone di un migliore potere di determinazione dei prezzi e di una scala più ampia. La banca sta inoltre attuando un piano strategico che prevede misure di riduzione dei costi e l'attenzione ai "rendimenti corretti per il rischio".
Nel terzo trimestre, il costo del rischio è sceso a 37 punti base, con un miglioramento di 18 punti base rispetto all'anno precedente. Ciò favorisce direttamente la linea di fondo.
Prevediamo margini operativi del 55%, che riflettono la nuova struttura dei costi più snella e l'eliminazione delle operazioni a basso margine nel Regno Unito.
3. Multiplo P/E di uscita: 9,1x
Il titolo Sabadell viene attualmente scambiato a circa 9,1 volte gli utili, un valore in ripresa rispetto ai livelli di sofferenza di qualche anno fa.
Sebbene la banca sia riuscita a "cristallizzare il valore" attraverso la vendita di TSB, è improbabile che il mercato le attribuisca un multiplo superiore, data la mancanza di una crescita esplosiva della top-line.
Manteniamo un multiplo di uscita di 9,1x, ipotizzando che il titolo mantenga il rating attuale ma non si espanda ulteriormente in modo significativo. Il rendimento principale per gli investitori sarà probabilmente dato dai dividendi (compreso il pagamento speciale di 0,50 euro) piuttosto che dall'apprezzamento del prezzo delle azioni.
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Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
Diversi scenari per il titolo SAB fino al 2027 mostrano un rialzo limitato su tutta la linea, confermando l'opinione che il titolo sia attualmente prezzato alla perfezione (si tratta di stime, non di rendimenti garantiti):
- Caso basso: se la crescita dei prestiti in Spagna si arresta e i costi di uscita da TSB sono più alti del previsto → -2,3% di rendimento annuo.
- Caso medio: se la banca raggiunge i suoi obiettivi e distribuisce i proventi di TSB in modo efficiente → 1,9% di rendimento annuo.
- Caso alto: se l'economia spagnola si riprende e la domanda di credito aumenta → 4,8% di rendimento annuo.
Anche nel Caso Alto, i rendimenti sono modesti. Sabadell si è trasformata da una storia di "svolta nella crescita" a una storia matura di "ritorno del capitale".
Per gli investitori, la tesi si basa ora quasi esclusivamente sull'incasso del dividendo, poiché il prezzo dell'azione in sé offre poco spazio per ulteriori guadagni.
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Quanto rialzo ha il Banco de Sabadell da qui in poi?
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