Punti Chiave
- Le azioni di SK hynix sono scese dell'11,9% nell'ultima settimana (fino alla chiusura di lunedì) dopo che la cinese CXMT ha rivendicato un design DRAM più denso e un allarme sul debito dell'AI venerdì ha colpito i titoli dei semiconduttori.
- Elon Musk ha affermato che una rapida accelerazione cinese nella memoria a basso consumo potrebbe cambiare le cose nel 2028, ma che l'HBM è una collina più difficile da scalare.
- Le azioni di SK hynix a Seul scambiano a circa 3x gli utili forward, meno della metà della loro media quinquennale di circa 7x, e le azioni statunitensi si attestano vicino a 4x le stime per il 2027, quindi il titolo sconta già un calo.
- La conference call del terzo trimestre del 28 ottobre è la prossima prova, e impegni fermi dei clienti per il 2027 rafforzerebbero la tesi per l'acquisto.
Le azioni di SK hynix (SKHY) sono scese dell'11,9% nell'ultima settimana (fino alla chiusura di lunedì). È più di tre volte il calo del 3,7% del Nasdaq 100. Ed è arrivato dopo un rimbalzo del 4,7% di lunedì insieme a Micron (MU) e agli altri titoli della memoria.
Un allarme Cina e un allarme debito AI si sono susseguiti. Nel mezzo, Elon Musk ha pubblicato un avvertimento che suona meglio per SK hynix di quanto non faccia la vendita.
La Cina ha acceso la miccia
Il 10 ottobre, il presidente di ChangXin Memory Technologies (CXMT) ha dichiarato che il suo design DRAM più denso "4F²" sarebbe entrato nella memoria dei server entro la fine del 2026. Nessuno ha ancora verificato l'affermazione.
Seul l'ha presa peggio. SK hynix ha chiuso in calo del 10,09% lì martedì, e il Kospi ha attivato la sua prima limitazione di trading sell-side in quasi due mesi. Le azioni statunitensi hanno perso il 3,2%.
Mercoledì è stato peggio: giù del 6,1%, poiché i dati caldi sull'inflazione hanno aumentato le scommesse su un altro rialzo dei tassi della Fed. Durante la notte, il DealSite coreano aveva riportato che alcuni ordini di attrezzature back-end HBM4 di SK hynix potrebbero slittare al prossimo anno. SK hynix ha detto a DealSite che i suoi investimenti sono in linea con i tempi previsti. La lettura più generosa: SK hynix starebbe spostando la spesa verso la DRAM normale, dove i prezzi stanno salendo. Quella meno generosa è che l'HBM4 ha incontrato un intoppo.
Poi è arrivato l'allarme sul debito AI
Venerdì ha fatto più danni. SK hynix è scesa del 6,6% su timore che i costruttori di data center AI, carichi di debito, non possano guadagnare abbastanza per ripagare ciò che hanno preso in prestito. Il Nasdaq è sceso del 2,14%, i titoli dei semiconduttori hanno registrato l'ottava giornata consecutiva di perdite e Micron ha perso il 5,6%.
CoreWeave (CRWV), il simbolo di quelle preoccupazioni, è affondata del 12% quel giorno, chiudendo una settimana in calo del 25%. Se i costruttori dell'AI non possono finanziare i loro data center, la memoria al loro interno diventa più difficile da vendere.
Alle 12:45 ET, Elon Musk ha risposto a un post di Zerohedge su X:
"Sicuramente nel 2027, ma se la Cina accelera LP5 e LP6 così velocemente come ha accelerato altri prodotti manifatturieri, allora il 2028 sarà una storia diversa. L'HBM è una collina più difficile da scalare, tuttavia."
L'HBM è la collina più difficile
Quindi l'avvertimento di Musk riguarda la DRAM a basso consumo, e riguarda il 2028. Il piano della stessa CXMT ci si adatta: il suo primo prodotto 4F² è memoria server standard.
Questo è importante, poiché i margini di SK hynix dipendono da un'offerta limitata. Il suo margine lordo è passato da meno dell'1% nel trimestre di settembre 2023 al 79% nel trimestre di marzo 2026. Le entrate del secondo trimestre sono balzate del 257% a KRW 79,3 trilioni, con un margine operativo del 76%, e il management si aspetta che l'offerta rimanga limitata per molto tempo.
Il minimo del 2023 è l'avvertimento: quando l'offerta si allenta, i margini della memoria possono crollare rapidamente.
Prezzato per un calo
SK hynix si trova al 28,5% sotto il suo massimo a 52 settimane. Le sue azioni di Seul scambiano a 3,12x gli utili forward normalizzati, appena sopra il loro minimo del 2026 di 3,10x e meno della metà della loro media quinquennale di 6,94x (una media distorta dal calo della memoria del 2022-2023, quando gli utili forward sono diventati negativi). Sulle azioni statunitensi, la chiusura di lunedì a $142,87 corrisponde a circa 4,1x la stima EPS 2027 qui sotto.
Gli analisti si aspettano ancora che l'EPS normalizzato salga da $26,68 nell'anno fiscale 2026 a $34,48 nel 2027 e $44,63 nel 2028.
Musk parlava dell'offerta cinese, non degli utili di SK hynix. Ma se il suo avvertimento per il 2028 si realizza, la stima per quell'anno è la più esposta, e solo tre analisti la fanno.
Il prezzo target medio degli analisti era ancora di $252 a metà settimana, circa il 76% sopra la chiusura di lunedì.
Il 28 ottobre è la vera prova
SK hynix terrà la sua conference call del terzo trimestre alle 9 ora di Seul il 28 ottobre (alle 20 ET del 27 ottobre). Ascoltate per impegni fermi dei clienti per il 2027, e per qualsiasi parola sul rapporto sulle attrezzature HBM4.
La mia opinione: a 3x-4x gli utili forward, SK hynix sembra un acquisto. Il prezzo presuppone già che il boom finisca, e Musk vede l'HBM, dove SK hynix è leader, come la collina più difficile per la Cina.
Naturalmente, se i prezzi della memoria si invertiranno, quegli utili si ridurranno, e nessun multiplo sembrerà più economico.
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