Dati chiave sul titolo Microsoft
- Intervallo delle ultime 52 settimane: 356,28 $ – 555,45 $
- Prezzo attuale: 379,05 $
- Obiettivo medio degli analisti: ~$561
- Obiettivo del modello TIKR: ~775 $ (scenario medio, realizzato il 30/06/30)
- Tasso di rendimento interno (IRR) annualizzato: ~19%
- Ricavi del terzo trimestre dell’anno fiscale 2026: 82,9 miliardi di dollari (in crescita del 18% su base annua)
- Crescita di Azure nel terzo trimestre dell’anno fiscale 2026: 40% a parità di valuta
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La migliore azienda al mondo, che sta attraversando un anno difficile
Microsoft non ha molti anni difficili, come dimostra chiaramente il grafico delle flessioni: negli ultimi tre anni, il titolo ha raramente registrato ribassi superiori al 20% e, quando ciò è accaduto, le riprese sono state rapide. L’attuale calo del 28% rispetto ai massimi di luglio 2025 è il più profondo di questo periodo ed è durato più a lungo di qualsiasi altro precedente.
Il grafico dei cali colloca l’attuale flessione nel contesto storico.
La causa immediata non è difficile da individuare: Microsoft ha previsto 190 miliardi di dollari di spese in conto capitale per il 2026, in aumento del 61% rispetto all’anno precedente, con la CFO Amy Hood che ha segnalato un fattore sfavorevole di 25 miliardi di dollari legato ai prezzi dei componenti incorporato in tale cifra. I margini lordi si sono ridotti al 67,6% nel terzo trimestre, il livello più basso dal 2022, a causa dell’aumento degli ammortamenti relativi ai data center.
Il mercato ha esaminato questi dati e ha deciso che il ciclo di investimenti nell’IA era diventato abbastanza costoso da giustificare una rivalutazione del titolo. Ciò che è stato in gran parte ignorato è stato tutto il resto contenuto nel rapporto: Azure in crescita del 40% a fronte di un’aspettativa di consenso del 37%, Microsoft 365 Copilot che ha superato i 20 milioni di licenze commerciali e gli obblighi di prestazione residui nel settore commerciale che hanno raggiunto i 627 miliardi di dollari, con un aumento del 99% su base annua.
Quest’ultimo dato è più significativo di molti altri. Significa che i ricavi sono già stati venduti. La domanda è solo quando verranno contabilizzati.
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190 miliardi di dollari di Capex e perché il mercato lo sta interpretando male
La visione ribassista su Microsoft è essenzialmente una questione di tempistica: l’azienda sta investendo in modo massiccio nelle infrastrutture di IA in questo momento, ma i rendimenti non si rifletteranno nel flusso di cassa libero per anni, e il mercato detesta pagare per delle promesse.
A prima vista, si tratta di una preoccupazione ragionevole. I soli 31,9 miliardi di dollari di Capex nel terzo trimestre hanno rappresentato un aumento del 49% su base annua, e il dato relativo all’intero anno suggerisce che tale ritmo continui.
Ma consideriamo cosa si sta acquistando con quella spesa in conto capitale. Il portafoglio ordini commerciale di Microsoft è cresciuto del 99% in un solo anno. Il CEO Satya Nadella ha osservato che l’utilizzo settimanale di Copilot è ora allo stesso livello di Outlook, descrivendo come gli utenti stiano trasformando il prodotto in un’abitudine piuttosto che in una novità. I limiti di capacità di Azure sono stati il principale fattore che ha frenato la crescita, non la domanda.
L’azienda sta costruendo infrastrutture per soddisfare un portafoglio ordini esistente, il che è sostanzialmente diverso dal costruire in modo speculativo sperando che i clienti si presentino.
La pressione sul margine lordo è reale e merita attenzione. Tuttavia, è in gran parte determinata dall’ammortamento di attività che genereranno rendimenti nel corso di molti anni. Confondere la compressione dei margini a breve termine con un deterioramento strutturale è l’errore analitico che il mercato sembra commettere.
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Il multiplo non ha mai mentito così gravemente su questa attività
Ecco il dato che dovrebbe far riflettere gli investitori esperti. Il P/E NTM di Microsoft si attesta attualmente a circa 20,5x, rispetto a una media storica a lungo termine di 25,6x. Bisognerebbe risalire al 2017 nel grafico per trovare un momento in cui questo business fosse stato scambiato a un prezzo così basso in base agli utili futuri.
Si sono verificate compressioni dei multipli mentre l’attività sottostante ha registrato un’accelerazione. Il fatturato è cresciuto del 18% nel terzo trimestre. Il segmento Intelligent Cloud, che comprende Azure, è cresciuto del 30%. Il segmento Productivity, che include Office, LinkedIn e Dynamics, è cresciuto del 17%.
Questi non sono i numeri di un’azienda in difficoltà. Sono i numeri di un’azienda temporaneamente penalizzata per aver investito nel proprio futuro.
L’obiettivo medio di Wall Street, pari a circa 561 dollari, implica un potenziale di rialzo di circa il 48% rispetto al prezzo attuale: si tratta di uno dei divari più ampi tra il consenso degli analisti e il prezzo di mercato per un’azienda di queste dimensioni.
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Cosa dice il modello di valutazione
Il modello di TIKR prevede un obiettivo di circa 775 dollari per Microsoft nello scenario medio, da realizzarsi alla fine di giugno 2030, il che rappresenta un rendimento annualizzato di circa il 19%.
Il modello ipotizza una crescita del fatturato di circa il 16% all’anno, sostanzialmente in linea con l’andamento effettivo di Microsoft negli ultimi cinque e dieci anni, e margini di utile netto in espansione verso il 39% man mano che il ciclo degli investimenti in conto capitale matura e i costi di ammortamento si stabilizzano.
La crescita dell’utile per azione (EPS) di circa il 17% all’anno genera l’effetto composto. In particolare, il modello ipotizza che il multiplo P/E si comprima ulteriormente rispetto ai livelli attuali nel corso del periodo di previsione, il che significa che il rendimento è determinato quasi interamente dalla crescita degli utili piuttosto che da un eventuale rialzo del rating. Se il multiplo tornasse semplicemente alla sua media storica, il potenziale di rialzo sarebbe notevolmente più elevato.
Lo scenario base si attesta a circa 1.013 dollari entro il 2035, mentre lo scenario ottimistico a circa 1.813 dollari. Lo scenario che suscita la discussione più interessante è in realtà lo scenario di base: un’azienda con un portafoglio ordini commerciale di 627 miliardi di dollari, una crescita del 40% nel settore cloud e una monetizzazione dell’IA sempre più profonda, valutata come se il ciclo di investimento non dovesse mai risolversi. Questa è la scommessa offerta a 379 dollari.
I rischi sono reali. Un impegno di spesa in conto capitale pari a 190 miliardi di dollari lascia poco margine di errore qualora le tempistiche di monetizzazione dell’IA subissero ritardi. La concorrenza di Google, Amazon e di un ecosistema open source in rapida evoluzione è reale. E un multiplo che si è già ridotto a questi livelli può sempre comprimersi ulteriormente se il sentiment dovesse deteriorarsi. Ma per gli investitori con un orizzonte temporale pluriennale, il divario tra ciò che questa azienda sta realizzando e ciò che il mercato è disposto a pagare per essa merita seria attenzione.
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Microsoft non è una storia di risveglio né una scommessa speculativa. È una delle aziende più costantemente redditizie mai create, che attualmente viene scambiata a una valutazione ai minimi degli ultimi dieci anni perché il mercato è impaziente riguardo ai tempi dei rendimenti dell’IA. Una combinazione del genere non capita spesso.
Cerca Microsoft su TIKR, osserva il grafico del P/E rispetto alla sua storia, applica il modello di valutazione con ipotesi prudenti e chiediti se un multiplo di 20x su un’azienda con utili in crescita del 17% e un portafoglio ordini di 627 miliardi di dollari abbia senso. Vale la pena riflettere attentamente sulla risposta.
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