Statistiche chiave per il titolo Merck
- Intervallo di 52 settimane: da $73 a $125
- Prezzo attuale: 119 dollari
- Obiettivo medio: 130 dollari
- Obiettivo alto: 150 dollari
- Obiettivo del modello TIKR (dicembre 2030): $188
- Consenso degli analisti: 15 acquisti / 4 outperform / 10 fermi / 0 venduti
Cosa è successo?
Merck & Co.(MRK), il gigante farmaceutico dietro Keytruda (il farmaco antitumorale più venduto al mondo), è nel bel mezzo di una trasformazione deliberata che sta producendo una delle configurazioni di utili più errate nel settore farmaceutico a grande capitalizzazione.
L'acquisizione di Terns Pharmaceuticals per 6,7 miliardi di dollari, annunciata il 25 marzo, comporterà un onere una tantum di 5,8 miliardi di dollari per la ricerca e lo sviluppo nei risultati del 2026, trascinando l'EPS dichiarato a circa 5 dollari per azione dagli 8,98 dollari del 2025.
Se si esclude questo onere, il punto medio sottostante si attesta a circa 9,03 dollari per azione, il che significa che la traiettoria degli utili operativi è piatta o in crescita, mentre il dato principale crolla.
L'accordo con Terns porta in dote TERN-701, un farmaco orale in fase di sperimentazione per la leucemia mieloide cronica (un tumore del midollo osseo caratterizzato da una crescita incontrollata delle cellule leucemiche) che ha mostrato un tasso di risposta molecolare maggiore del 75% nei pazienti precedentemente trattati, un risultato che un analista di Scotiabank ha descritto come un "potenziale di vendita di picco di decine di miliardi di dollari".
Durante la telefonata sugli utili del quarto trimestre del 2025, l'amministratore delegato Robert Davis ha dichiarato che Merck ha ora "una linea di vista su oltre 70 miliardi di dollari di potenziali opportunità commerciali entro la metà degli anni '30, 20 miliardi di dollari in più rispetto a un anno fa e più del doppio del picco di fatturato di Keytruda previsto per il 2028, pari a 35 miliardi di dollari", collegando l'accordo con Terns direttamente al piano di sopravvivenza dell'azienda dopo il brevetto.
Keytruda, l'immunoterapia che ha generato oltre 30 miliardi di dollari nel 2025 e che ha rappresentato quasi la metà dei ricavi di Merck, deve affrontare la scadenza del brevetto statunitense nel 2028, un ostacolo che l'azienda sta spendendo in modo aggressivo per evitare.
La pipeline che Merck sta costruendo per sostituire quel fatturato comprende l'enlicitide, un inibitore orale di PCSK9 (una pillola ipocolesterolemizzante progettata per funzionare come un farmaco biologico iniettabile) che ha ridotto il colesterolo LDL di circa il 65% in uno studio di Fase 3 testa a testa e che ha ricevuto un Voucher di Priorità Nazionale da parte del Commissario della FDA con l'obiettivo di essere lanciato già nel 2026.
Il parere di Wall Street sul titolo MRK
Gli oneri di acquisizione che distorcono gli utili del 2026 comprimono la visione del mercato sul titolo Merck proprio nel momento in cui il flusso di cassa libero è destinato ad accelerare.
Il FCF di Merck dovrebbe passare da 12,36 miliardi di dollari nel 2025 a circa 16 miliardi di dollari nel 2026 e a circa 24 miliardi di dollari nel 2027, con un balzo del 52% in un solo anno, in quanto gli oneri una tantum per le acquisizioni si annullano e i lanci di nuovi prodotti si sommano, rendendo il calo dell'EPS principale un evento contabile temporaneo, non operativo.
Wall Street non ha abbandonato la tesi: 19 dei 29 analisti che coprono il titolo hanno un rating buy o outperform, con un obiettivo di prezzo medio di 129,81 dollari che implica circa il 9% di rialzo, e il consenso sta migrando verso l'alto da quando il titolo MRK ha toccato il fondo vicino a 73 dollari lo scorso anno.
La forbice degli obiettivi va da $100 a $150, e la distanza tra questi poli riflette un vero e proprio dibattito: la parte bassa prevede un grave LOE di Keytruda senza entrate sostitutive di successo, mentre l'ipotesi di $150 presuppone che l'enlicitide e il TERN-701 siano entrambi approvati e in fase di espansione prima dell'arrivo del precipizio brevettuale.
Con un prezzo di circa 12 volte superiore alle stime di EPS normalizzate per il 2027, pari a circa 10 dollari, il titolo Merck viene scambiato con uno sconto significativo rispetto all'intervallo di 15x-17x che ha sempre avuto, facendo apparire le azioni Merck sottovalutate rispetto a una pipeline che ora copre oncologia, cardiovascolare, respiratoria e malattie rare, con 70 miliardi di dollari di opportunità commerciali identificate e non aggiustate per il rischio entro la metà degli anni 2030.
Il direttore finanziario Caroline Litchfield ha confermato che il punto medio dell'EPS rettificato per il 2026 si aggira intorno ai 9 dollari, escludendo l'onere di circa 3,65 dollari di Cidara e circa 0,30 dollari di costi di finanziamento correnti.
Se l'enlicitide dovesse inciampare nel processo normativo o se i dati della fase 3 del TERN-701 dovessero deludere, il vuoto lasciato dal LOE di Keytruda diventerebbe strutturalmente più difficile da colmare.
Il 30 aprile, in occasione dell'incontro sugli utili del primo trimestre del 2026, il management avrà la prima occasione di aggiornare le linee guida dopo la chiusura della gara d'appalto di Terns: si dovrà tenere d'occhio il dato sull'EPS rettificato ex-Cidara che il management utilizzerà per confermare il raggiungimento del punto intermedio di circa 9 dollari.
Cosa dice il modello di valutazione?
Il modello mid-case di TIKR punta a circa 188 dollari per azione per MRK, il che implica un rendimento totale di circa il 58% in circa 5 anni, ancorato a un'ipotesi di margine di reddito netto di circa il 34%, una cifra coerente con l'effettivo 2025 di Merck di circa il 35% e supportata dall'inflessione del FCF man mano che i costi legati all'acquisizione vengono ammortizzati.
A circa 119 dollari, un IRR di circa il 6% annuo fino al 2030 a fronte di un'attività con un potenziale di 70 miliardi di dollari in pipeline e un flusso di cassa libero destinato a quasi raddoppiare entro il 2027, rende il titolo Merck sottovalutato ai multipli attuali, con un margine di sicurezza che si amplierà con l'azzeramento degli oneri una tantum e il riemergere degli utili operativi.
La tensione centrale per gli investitori in azioni Merck è un problema di tempistica: la pipeline è reale, il precipizio dei brevetti è reale e il verdetto del mercato dipende interamente da quale dei due arrivi prima.
Caso toro
- La presentazione di Enlicitide è imminente e la FDA ha già ottenuto il Voucher di priorità per 80 milioni di pazienti affetti da lipidi sottotrattati negli Stati Uniti, in Europa e in Giappone; il direttore finanziario Litchfield ha citato una "linea temporale ordinaria" che punta a un lancio nel primo trimestre del 2027.
- Programma di Fase 3 di TERN-701 in fase di avvio in contesti di LMC sia di prima linea che di seconda linea, mirato a circa 18.000 nuove diagnosi annuali negli Stati Uniti, in Giappone e nei principali mercati europei, con un potenziale di vendita di picco multimiliardario.
- WINREVAIR (sotatercept) ha generato 467 milioni di dollari nel solo quarto trimestre del 2025 e sta avanzando nella CpcPH-HFpEF dopo che la Fase 2 CADENCE ha raggiunto l'endpoint primario, aprendo una nuova popolazione di pazienti al di là dell'etichetta esistente per la PAH.
- L'FCF dovrebbe raggiungere circa 24 miliardi di dollari nel 2027, rispetto ai 12,36 miliardi di dollari del 2025, fornendo il capitale necessario per continuare le operazioni di fusione e acquisizione nell'ambito delle operazioni dichiarate da Merck inferiori ai 15 miliardi di dollari.
- La formulazione sottocutanea di KEYTRUDA QLEX punta a un'adozione del 30%-40% prima dell'ingresso del biosimilare per via endovenosa, estendendo la coda dei ricavi di Keytruda attraverso la finestra del LOE.
Caso orso
- Il fatturato di consenso per il 2026, pari a circa 67 miliardi di dollari, implica solo una crescita del 2,5%, mentre l'azienda assorbe 2,5 miliardi di dollari di venti contrari dovuti alla generalizzazione di JANUVIA e BRIDION e al calo della domanda di LAGEVRIO.
- Enlicitide deve far fronte a un requisito di digiuno che un programma PCSK9 orale concorrente di AstraZeneca sta tentando di superare, e le modifiche alle linee guida ACC/AHA sulle LDL necessarie per espandere il mercato affrontabile non sono ancora state confermate.
- L'acquisizione di Terns, per un valore di 6,7 miliardi di dollari, ha pagato solo un premio del 6% rispetto all'ultima chiusura, al di sotto di un intervallo compreso tra il 38% e il 140% visto in acquisizioni farmaceutiche comparabili, il che indica una limitata convinzione competitiva da parte di altri offerenti per TERN-701.
- I ricavi di GARDASIL sono previsti stabili nel 2026 dopo un calo del 35% nel quarto trimestre del 2025, dovuto alla debolezza della domanda in Cina e Giappone, eliminando un secondo fattore di crescita insieme a Keytruda prima del LOE.
- La protezione della proprietà intellettuale di Keytruda oltre il dicembre 2028 si basa su due ulteriori brevetti (metodo d'uso e metodo di fabbricazione) che il management è sempre più fiducioso di difendere, ma che non ha ancora confermato attraverso un contenzioso.
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