Punti Chiave
- Microsoft ha presentato il suo chip AI Maia 300 il 12 ottobre, e Chamath Palihapitiya afferma che persino Google è a corto di memoria perché Nvidia si è assicurata la maggior parte della fornitura.
- I chip personalizzati dei Big Tech possono scalare solo alla velocità con cui riescono a ottenere memoria e servizi di packaging, e al momento Nvidia controlla la maggior parte di entrambi.
- Micron ha firmato accordi per la stragrande maggioranza della sua fornitura di HBM per il 2027, e le sue spese in conto capitale sono quasi raddoppiate, raggiungendo i 30,7 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2026.
- Micron afferma che la maggior parte della spesa aggiuntiva è destinata a spazi di cleanroom che arriveranno alla fine del 2028 e oltre. È allora che i chip dei concorrenti potrebbero iniziare a scalare più velocemente.
I Big Tech hanno un piano per ridurre la loro dipendenza da Nvidia (NVDA): costruire i propri chip.
Il 12 ottobre, Microsoft (MSFT) ha presentato Maia 300, il suo chip AI di terza generazione, e ha dichiarato che inizierà a scalare i suoi chip Maia in distribuzioni multi-gigawatt a partire dal 2027. Microsoft non è l'unica a farlo. Come ha detto Jonathan Ferro nell'episodio del 13 ottobre di Bloomberg Surveillance: "Non riesco a pensare a una grande azienda tech che non stia costruendo i propri chip in questo momento."
Ma un design di chip ti porta solo fino a un certo punto. Qualcuno deve comunque occuparsi del packaging, e ha comunque bisogno di memoria per funzionare.
È qui che entra in gioco Chamath Palihapitiya, il venture capitalist e co-conduttore di All-In. Nell'episodio del 16 ottobre del podcast All-In, ha detto di Nvidia:
"Tutta la capacità di packaging è loro, tutta la capacità HBM è per lo più loro, persino Google fa la questua per la memoria in questo momento perché Nvidia ha intasato tutto."
Persino Google! È un'affermazione piuttosto forte su Alphabet (GOOG), che ha speso 91,5 miliardi di dollari in spese in conto capitale nel 2025.
Anche 91,5 miliardi di dollari fanno la fila
Le spese in conto capitale di Alphabet sono quasi triplicate in due anni, passando da 32,3 miliardi di dollari nel 2023 a 91,5 miliardi di dollari nel 2025, mentre costruiva data center e i propri TPU…
…e i produttori di memoria dicono di aver già venduto la maggior parte di ciò che possono produrre. Ecco Vasu Kasibhotla di Bloomberg Intelligence nell'episodio del 15 ottobre del podcast della sua azienda, parlando delle aziende di chip, ottica e memoria che riforniscono i data center AI, tra cui Micron:
"Hanno venduto tutta la capacità per il 27 e probabilmente anche molta per il 28."
Micron Technology (MU) lo conferma. Con i suoi risultati trimestrali più recenti, Micron ha dichiarato di aver completato accordi per la stragrande maggioranza della sua fornitura di HBM per l'anno solare 2027, a prezzi significativamente più alti rispetto all'anno scorso.
Ora pensate a Maia 300. Microsoft afferma che ha una larghezza di banda della memoria 2,5 volte superiore a quella di Maia 200 e circa il doppio della larghezza di banda HBM per watt. Microsoft ha costruito questo chip per utilizzare più memoria, e verrà rilasciato in un anno in cui la maggior parte di quella memoria è già stata prenotata.
Ecco come si presenta il controllo
Il margine lordo di Nvidia mostra chi tiene le carte. È salito dal 56,9% nell'anno fiscale 2023 al 72,7% nell'anno fiscale 2024 ed è rimasto sopra il 70% da allora, incluso il 71,1% nell'anno terminato a gennaio 2026…
Questi sono i margini di un'azienda che vende il miglior chip e controlla anche gran parte della fornitura di cui i suoi rivali hanno bisogno per costruire i propri. Come ha detto Chamath, Nvidia ha "il completo controllo della palla qui."
La finestra si apre alla fine del 2028
Naturalmente, un blocco della fornitura dura solo finché qualcuno non costruisce più fornitura, e Micron sta costruendo velocemente. Le sue spese in conto capitale sono quasi raddoppiate, passando da 15,9 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2025 a 30,7 miliardi di dollari nell'anno terminato il 3 settembre 2026…
…e si aspetta circa 25 miliardi di dollari solo nel primo semestre dell'anno fiscale 2027.
La nuova capacità di memoria è ancora lontana. Il CEO di Micron, Sanjay Mehrotra, ha dichiarato che la maggior parte dell'aumento pianificato della spesa per l'anno fiscale 2027 è per la costruzione, "la maggior parte della quale serve ad accelerare la disponibilità di spazi di cleanroom alla fine dell'anno solare 2028 e oltre."
Credo che Microsoft, Google e gli altri continueranno a progettare chip migliori, ma fino al 2027, e probabilmente per gran parte del 2028, potranno scalare solo alla velocità con cui riescono a trovare memoria, e Nvidia è la prima in fila. Nvidia ottiene altri due anni circa di vantaggio costruito sulla fornitura, oltre a quello costruito sul design.
Ferro stesso ha nominato il rischio: "C'è il rischio che a un certo punto si passi semplicemente all'abbondanza perché tutti stanno facendo la stessa cosa." Una volta che i nuovi cleanroom si apriranno e la memoria diventerà abbondante, i TPU di Google e i chip Maia di Microsoft avranno spazio per scalare, e i margini superiori al 70% di Nvidia verranno messi alla prova.
Fino ad allora, scommetterei sul fatto che Nvidia manterrà il controllo, anche se la finestra potrebbe chiudersi prima se Micron e i suoi rivali porteranno online nuova capacità più velocemente del previsto. Il prossimo rapporto trimestrale di Micron è il punto da osservare.
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