Punti Chiave
- Paura Contagiosa: L'azione Nebius è scesa del 25,15% la scorsa settimana a $165,47, con circa il 79% del calo mercoledì e venerdì mentre le preoccupazioni sul debito di CoreWeave si diffondevano.
- Finanziamento Più Costoso: Le azioni ora si trovano dall'8% al 10% al di sotto dei prezzi di conversione sui $4,34 miliardi di convertibili di marzo e del 26% al di sotto della media di $223,60 delle sue vendite di azioni del 2026.
- Muro di Capex: Gli analisti prevedono che il capex salirà da $4,07 miliardi nel 2025 a $23,21 miliardi nel 2026 e $29,14 miliardi nel 2027.
- La Street Non Si Muove: 13 buy, 2 outperform, 6 hold, 1 underperform e 1 sell, con un target medio di $283,60 circa il 71% sopra la chiusura di venerdì.
L'azione di Nebius Group (NBIS) è scesa del 25% la scorsa settimana, da $221 alla chiusura del 9 ottobre a $165 venerdì 16 ottobre. La maggior parte del calo si è verificata mercoledì e venerdì, quando le preoccupazioni sul debito di CoreWeave si sono diffuse a tutte le società che affittano potenza di calcolo per l'IA.
Nebius non ha comunicato nulla di negativo su sé stessa, e il suo debito non è cambiato. Ciò che è cambiato è il prezzo dei due strumenti che ha utilizzato per finanziare la sua espansione quest'anno.
Due Giorni Hanno Causato la Maggior Parte del Danno
Mercoledì e venerdì rappresentano circa il 79% del calo di $56.
- Lunedì e Martedì: Le azioni sono scivolate del 6% a $207.
- Mercoledì 14 ottobre: I dati caldi sull'inflazione al consumo hanno aumentato le scommesse su un altro rialzo dei tassi della Fed, e le azioni AI con molto debito sono crollate. CoreWeave (CRWV) è precipitata del 15,5% mentre il rendimento delle sue obbligazioni 2032 si avvicinava al 15%. Nebius ha chiuso in calo del 10% a $186, e IREN (IREN) è scesa di circa il 10%.
- Giovedì: Un rimbalzo dell'1%.
- Venerdì 16 ottobre: L'attenzione si è spostata sul debito di CoreWeave di circa $50 miliardi. CoreWeave è scesa di nuovo di circa il 12%, e Nebius è calata del 12% a $165.
Il mercato ha venduto Nebius come se avesse il bilancio di CoreWeave. Non è così. Al 30 giugno, Nebius aveva circa $0,50 miliardi di prestiti al netto della cassa, escluse le passività di leasing, contro circa $29,54 miliardi di CoreWeave sulla stessa base. Paul Meeks, capo della ricerca tecnologica di Freedom Capital Markets, ha dichiarato a CNBC che il bilancio di CoreWeave è "relativamente cattivo" rispetto ai suoi pari nel settore del neocloud.
Il Prezzo del Finanziamento di Nebius È Appena Salito
Il calo costa comunque a Nebius qualcosa di reale, perché il prezzo delle sue azioni è parte di come paga per la crescita.
A marzo, Nebius ha venduto $4,34 miliardi di obbligazioni convertibili con prezzi di conversione iniziali di $183,22 e $180,31, e la chiusura di venerdì si trova circa dall'8% al 10% al di sotto di essi. A meno che non siano convertite, rimborsate o riacquistate prima, il loro capitale cresce al 120% alla scadenza. La conversione rimane possibile secondo i termini delle obbligazioni, e Nebius può regolare in contanti, azioni o entrambi. Le obbligazioni di agosto hanno prezzi di conversione iniziali di $313,46 e $324,65, circa l'89% e il 96% sopra la chiusura di venerdì.
Nebius ha anche venduto 12,7 milioni di azioni fino a giugno a una media di $223,60. Un'azione venduta al prezzo di venerdì raccoglie il 26% in meno, quindi ogni nuova emissione di capitale ora prende una fetta più grande della società dagli azionisti esistenti.
Questo è importante perché la fattura sta diventando molto più grande.
La Fattura dell'Espansione di Nebius Supera i $29 Miliardi
Gli analisti si aspettano che Nebius spenda $23,21 miliardi in progetti di capitale nel 2026 e $29,14 miliardi nel 2027, rispetto a $4,07 miliardi nel 2025. Entro il 2027, si tratta di più di sette volte la spesa dell'anno scorso.
Nebius ha raccolto finanziamenti sostanziali per la sua espansione: circa $13,7 miliardi di proventi lordi quest'anno dalle sue convertibili, vendite di azioni e un prestito garantito di $775 milioni prezzato a SOFR più 2,50%. Si aspetta anche più di $9 miliardi di pagamenti anticipati dei clienti nel 2026, pari a circa il 39% del capex 2026.
Il 2027 è la parte aperta. Nebius dovrà finanziare gran parte di quei $29 miliardi con la sua azione al di sotto dei prezzi di conversione di marzo, il che rende qualsiasi azione che vende più diluitiva per lo stesso importo raccolto.
Gli Analisti Non Si Sono Mossi sull'Azione Nebius
Il target medio della Street è di $284, il 71% sopra la chiusura di venerdì. Nebius ha 13 buy, 2 outperform, 6 hold, 1 underperform e 1 sell. Venti analisti hanno fissato un target di prezzo, che va da $84 a $410.
La media era di $283,58 alla fine di settembre, quando l'azione ha chiuso a $236. Da allora le azioni sono scese del 30%, e il target non si è mosso. A giugno era il contrario: l'azione quotava l'11% sopra un target medio di $245. La Street ha trascorso l'estate ad alzare i target verso l'azione. Ora la media si trova il 71% sopra di essa.
Il target di consenso quasi invariato mostra poche revisioni aggregate alle aspettative di prezzo degli analisti nonostante la vendita. Il target basso di $84 non si è mosso da settembre.
Chi Paga per il 2027 di Nebius?
La domanda aperta è quanto dei $29 miliardi dell'espansione 2027 i clienti pagheranno in anticipo.
Se continuano a pagare come hanno fatto nel secondo trimestre, quando circa il 70% degli accordi includeva pagamenti anticipati che coprivano dal 50% al 60% del capex correlato, Nebius può contare sui clienti e su prestiti garantiti da contratti di grado investment. In quel caso, la scorsa settimana ha principalmente danneggiato il prezzo del nuovo capitale azionario, non il piano.
Se i pagamenti anticipati sono insufficienti, Nebius potrebbe aver bisogno di finanziamenti aggiuntivi o di aggiustamenti ai suoi piani di spesa. Un prezzo azionario più basso renderebbe il finanziamento azionario più diluitivo per lo stesso importo raccolto, mentre qualsiasi nuovo indebitamento dipenderebbe dai termini creditizi e dalle garanzie di Nebius stessa.
Penso che il primo scenario sia più probabile soprattutto se si considera che Nebius ha oltre $40 miliardi di impegni dei clienti e afferma di poter vendere tutta la sua capacità 2027 alle condizioni attuali oggi, il che le dà margine per chiedere contanti in anticipo. Il suo rapporto del terzo trimestre è il primo controllo, e il numero che conta di più è qualsiasi aggiornamento sui pagamenti anticipati per il 2027, non i ricavi.
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